2025 年，成长大年，A股红利小年。

当主动基金赚着 30%的年收益时，许多红利玩家却看着 3%左右的年收益发呆，哪怕再好的绝对收益心态，多少总有点惆怅，眼前满是朱自清《荷塘月色》的那句名句：热闹是他们的，我什么也没有。

正因此，前几天提及行业中性红利(长江)全收益指数今年迄今 10%+的收益时，许多读者纷纷来问是否有跟踪的指数基金产品。

很可惜，长江证券不是持牌指数机构，所以相关的指数短期内应该不会有指数产品跟踪。

不过，今年能做到两位数收益，且有指数基金跟踪的 A股红利指数还是有的，比如我之前介绍过中证智选高股息指数(代码：932305)。

难得的两位数收益

2025 年，三大A股红利指数，的确有点灰头土脸。

尤其是三季度，当万得全A 单季度上涨 19.46%时，三大红利指数表现都很一般，其中红利低波(全)甚至因为重仓银行受拖累，是下跌的。也就是国庆长假之后，在 A股调整之时，红利板块，才少许有些反弹。但即使如此，今年迄今收益，依然处于低水平。

相比之下，中证指数公司去年 9 月底才推出的中证智选高股息指数(代码：932305)，显然表现要好不少，至少是两位数收益了。

在指数发布时，中证智选高股息指数自 2019 年迄今的年化收益很是不俗，比三大 A股红利指数都要高出好几个百分点。当然，因为这都是指数发布前的数据，在发布后的样本外数据是否能继续强势，才是关键。

如今，中证智选高股息指数发布已有一年出头，全市场首只也是唯一一只跟踪这一指数的ETF——高股息 ETF(159207.SZ)自 2025 年3 月 27 日成立迄今也有快七个月了，这期间中证智选高股息指数全程表现始终处于比较强势的水准。这无疑也让指数投资者对其多了几分信心。

超额收益从何而来

中证智选高股息指数为何今年表现不俗，通过对价格指数和全收益指数的收益拆解，我们可以一窥究竟。

下表是中证智选高股息指数 2019 年迄今的收益拆解。请注意，这里的股息贡献是采用两个指数的几何超额收益计算(除法算法)，与简单相减结果略有不同，在价格指数涨幅较大的年份，能公允体现派息(不含再投资效应)的贡献。

从表中可以看到，2025 年，中证智选高股息指数的股息收入是大头，价格收入是小头。

尤其值得注意的是，在 2025 年连红利指数普遍股息率萎缩的年份，中证智选高股息指数股息贡献依然在 6%之上。这或许就是其独到编制规则的魅力所在。

之前在分析这个指数时就提及过：中证智选高股息指数可以视为第二代 A股红利指数，如果要用一句话来概括优势，那就是——用预告股息率代替了已实现股息率，配合5 月抢跑调整成分股。

相比传统红利指数，智选高股息指数尝试做出的突破，就在于其核心逻辑的“预案前置化”。具体而言，它在选股时不再仅看过去三年的分红记录，而是以“最新披露的现金分红预案所对应的股息率”作为判断标准。这样的好处就是更动态的去筛选面向未来股息率更高的成分股，以实现更高的股息率。

下图是中证智选高股息指数与三大 A股红利指数逐年股息贡献(同样是几何超额口径)的对比，可以看到中证智选高股息指数要高出 2 个百分点。对于高股息类指数，股息是长期收益的重要来源，中证智选高股息指数通过优选高息股实现了更高股息率打底，自然为其长期年化收益提供了坚实的保障。

当然，除了股息率高之外，“抢跑”在五月调仓，也使其有望更高的捕捉高息股在股价上的波动。

今年 5 月13 日，是中证智选高股息指数发布后的第一次样本外调仓，通过 Wind我们可以对调入和剔除个股 90日的表现进行统计，以判定调仓对指数收益是正贡献还是负贡献。

由于 Wind 披露调仓时，调入个股的即时权重并不披露，所以我采用 5 月 30 日披露的月度权重来代替，以计算调入和剔除个股在成分股调整后 90 日的加权表现。

从下表可以看到，调入的加权 90 日收益是 10.17%，而剔除的是加权收益是 5.78%，可见这次调仓是正收益。

由于这次调仓幅度不小，调出的成分股涉及指数 72.4%的权重，所以这一加一减的超额收益，对于指数的增厚，还是贡献不小的。

下图是中证智选高股息指数与中证红利全收益指数的比值图，曲线向上代表中证智选高股息指数相对中证红利全收益指数走强，反之则是走弱。图上的绿色虚线就是中证智选高股息指数今次的调仓日，可以看到之后的确有一波超额逐步涌现。

值得注意的是，中证智选高股息指数成分股为 50 只，这次调仓涉及 36 只的更替。如果计算算术平均表现，其实纳入的表现还稍逊于剔除个股。

但对高股息类指数，最有魅力的就是权重的设定。中证智选高股息指数采用了同类指数不多见的预案股息率/波动率加权，通过权重的设定，让调入个股产生超额。

更均衡的行业配置

如果我们从行业角度回看今年这次中证智选高股息指数的调仓，金融股的权重可谓是“骤降”，大幅增加了公用事业、医疗保健、能源板块的行业暴露。

考虑到银行股从 7 月开始显著走弱，5 月的这次调仓，无疑在规避银行调整上，有贡献。对比 7 月以来中证智选高股息指数相较中证红利全收益指数的比值曲线，与中证银行相较万得全A 的比值曲线，可以看到一定程度上的同步。

以最新的行业分布(申万一级行业口径)来看，中证智选高股息指数目前第一大行业是煤炭，其次是机械设备、纺织服装、交通运输，银行只轮到第五位。这与 A股红利三大指数显然形成了鲜明的对比，哪怕是相对注重行业分散的红利低波 100 指数，银行也有 19.39%的权重，更不要说银行占据将近半壁江山的红利低波。

从这个角度，也能看出中证智选高股息指数在一个红利基金组合中的价值——可以提供更强的异质性。

下图是智选高股息全收益与红利低波(全)的滚动 26 周相关系数，可以看到进入 2025 年后，相关系数大幅下降，目前仅为 0.45，这种低相关性，可以为整个红利基金组合，提供更稳健的表现。

小荷才露尖尖角

作为一个去年才发布的新指数，中证智选高股息指数到今年 3 月才有了第一个指数产品——高股息 ETF(159207.SZ)。

由于 2025 年是红利小年，市场热衷于成长风格，所以相关产品规模还不大，目前在 2 亿元左右。而且由于场外联接产品尚未发行，所以许多以场外基金为主渠道的红利拥趸，暂时还无法追踪这一指数。破局，还有待时日。

当然，一年的样本外表现，或许还不足以让我们就此断言这是一种必定长期更优的红利策略。市场的风格总在轮动，一种策略的有效性，往往需要经历牛熊周期的完整考验。

但无论如何，对于追求股息收益的投资者而言，中证智选高股息指数至少提供了一个有趣的新思路和新选择。在这样一个传统红利策略整体沉寂的年份里，它的表现证明了在A股这个市场中，通过对编制规则的优化来寻求更佳的收益，依然存在着值得探索的空间。未来，这个“尖尖角”能否长成亭亭玉立的“荷叶”，不妨让我们拭目以待。