泡泡玛特大跌原因找到了-泡泡玛特最新路演，主动放缓美国增长

泡泡玛特于10月21日发布Q3业绩快报：

2025年Q3整体收益，较2024年Q3同比增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%。

业绩快报出来之前，机构普遍预测同比增速在150%左右，毫无疑问Q3这份业绩快报远超市场预期，甚至比Q2的200%同比增速更高，这是一份非常完美的业绩。

然而业绩快报发布之后，股价高开低走，从270港币跌到了最低222港币，从两个月前的高点比，跌了35%。面对完美的业绩和暴跌的股价，很多股东一脸懵逼，不知所以。

市场普遍传言是因为北美地区7月份销售额达到高点，后续一直在下跌，进入10月后，数据还没有好转，导致投资者抛售股票和做空。

也就是上面这两张图，第三方信用卡数据统计显示，泡泡玛特北美7-9月销售额大概分别为7.87亿，7.22亿，5.32亿，10月初也没有好转。

北美作为一个信用卡使用率极高的地区，第三方的信用卡数据，不一定完全正确，但是确实具有一定参考性和趋势性。所以8月底开始股价一直下跌，跟太多投资者跟踪了上述销售数据下跌有关。

简单说就是，虽然Q3业绩非常好，甚至远超市场预期，但投资者担心Q4增速下滑，比如Q4业绩环比Q3没有增长（Q4即使不增长也很优秀，但没办法，市场预期过高）。

估计是感知到了投资者的关切，最近泡泡玛特跟大摩有一个交流，交流内容基本能解答投资者的疑惑。

由于保密问题，这里不发pdf原文了，只摘录一部分重要信息：

1、在正常情况下，公司同意第四季度的销售额应显著高于第三季度。然而，本季度需要考虑一个细微差别。某些 Labubu 毛绒产品的预订单贡献了第三季度销售额的很大一部分。但公司在第四季度限制了预订单。这一变化可能导致某些 Labubu 产品在第四季度的供应比第三季度更为有限，从而部分抵消了更强的季节性需求。

2、受 Labubu 毛绒产品预订单的推动，其第三季度的线上销售占比超过了上半年的约 60% 水平。管理层认为这一趋势并不理想，他们相信在门店内购物的消费者更有可能成为忠实客户，尤其是首次购买的顾客。因此，现在第四季度，其美国网站只销售 Labubu 毛绒现货，而 “Why So Series” 系列似乎是唯一可供预订的。我们认为其畅销品供应的变化可能会暂时影响其美国线上销售。

3、泡泡玛特强调，由于其 2025 年的财务预算已远超预期，公司将高度关注业务质量和可持续性，而不是强行追求 2025 年第四季度的环比增长。

翻译成大白话：

正常情况下，Q4由于节日原因，销售额要显著高于Q3。但Q3美国线上预售卖疯了，线上销售占比过高，我们认为不健康，所以Q4我们美国要做一些限制，不打算在美国线上敞开卖（虽然可以随时放开卖），我们更关注业务质量和可持续性。这些举措会导致Q4业绩短期受影响。

所以市场之前的猜测是对的，北美线上销售额确实有下滑。

但是有人会有疑惑，泡泡玛特工厂的缝纫机都踩冒烟了，产能拉满了生产，都满足不了市场需求，一直是产多少卖多少，为什么要限制美国的销售和供应，为什么会导致业绩比预期低呢？

这里我个人猜测是，毛绒产品全球都缺货缺产能，但之前公司的产能优先供应美国，毕竟美国需求大，售价更高（普遍比国内售价贵一倍以上），产能倾斜到美国对收益贡献更大。这就导致很多毛绒产品，其他市场供应少，普遍没有货，货都供应给美国了。

这其实是有一点急功近利的，往美国市场倾斜太多产能，短期是收益更大，但是长期看对其他市场消费者不公平；另外美国线下店铺的还不多，很多店铺都比较小，需要升级，整体上美国市场的积累和准备还不算特别充分，线上卖的太狠，其实会有一些销售和品牌上的透支，对长期来说是不利的。

从大摩的报告来看，很明显能感知到，管理层也看到了这些弊端，所以Q4开始做了一些调整，美国市场不再追求短期绝对增长，更希望能兼顾全球市场，更专注于业务质量和可持续性。

作为一个关注基本面和关注长远的投资者来说，我认为泡泡玛特目前的调整是对的。在未做好充分准备的情况下，保持克制很重要，管理层没有被短期股价和短期业绩绑架，这很难得。

所以我认为泡泡玛特如果关注短期股价和短期业绩，今年收入和利润能做的非常高，比如群里有人开玩笑说，如果让叶某某来卖，泡泡玛特今年能干到300亿利润（不带这么黑的），当然这只是个玩笑。但泡泡玛特现在所处的市场和市场地位，完全没必要操之过急，海外很多市场刚进入，好好打基础，做好供应链和服务，长期业绩水到渠道。

作为投资者来讲，最重要的是合理价格买入优秀公司，少关注短期股价和业绩波动，多看长看远。