全球资产配置 | 继续看好权益与商品中期趋势

过去两周，国内外权益市场同步反弹，大宗商品价格也显著走强。这一表现主要受到美联储降息预期修复、大国关系持续缓和以及国内政策预期升温等因素的推动。展望后市，我们继续看好权益与商品的中期趋势，建议把握市场震荡窗口，积极布局。

一、 大类资产回顾

全球股市同步反弹。过去两周，A股和港股在美联储降息预期修复、大国关系继续缓和、国内政策预期升温下明显反弹。美股在美联储降息预期修复、科技股基本面稳健下明显反弹。欧洲方面，受美联储降息预期修复和美国推动俄乌谈判取得进展影响，德国、法国、英国股市均出现反弹。亚洲方面，日本股市在美联储降息预期修复和“高市早苗交易”延续下反弹，印度股市在基本面强劲和央行降息下继续回升，越南股市在国内经济韧性和前期超跌下继续反弹，沙特股市则在国际油价疲弱下回落。

全球债市总体调整。过去两周，国内债券收益率明显上行，10年期国债收益率从1.817%升至1.848%，中债综合财富指数下跌0.40%。美债收益率以震荡为主，十年期美国国债到期收益率从4.06%小幅升至4.14%。日债收益率受加息预期影响大幅上行，十年期日本国债到期收益率从1.785%升至1.949%。

全球商品明显走强。过去两周，伦敦金现、上期所黄金震荡上行，期间上涨3.28%和上涨3.68%。上期所有色大幅上行，期间上涨6.49%。布伦特原油以震荡为主，期间上涨2.16%。大商所豆粕在国内库存高企、消费偏弱和美豆采购成本上行等综合影响下偏震荡，期间小幅上涨0.32%。

A股风格偏向成长。过去两周，万得全A涨3.65%，上证指数涨1.77%，沪深300涨2.94%，创业板指涨6.48%，科创50涨3.13%，中证1000涨3.89%，国证2000涨4.70%，偏股基金涨4.30%。从风格指数看，国证成长涨4.48%，国证价值涨1.66%，申万大盘指数涨2.92%，申万小盘指数涨3.70%。

（注：数据来源为Wind，数据区间为2025/11/24-2025/12/7）

二、 重要事件分析

国内经济。11月制造业PMI为49.2，相比10月的49.0小幅回升，其中新出口订单指数47.6，相比10月回升1.7个百分点。新出口订单回升，表明贸易战缓和的积极影响开始显现。11月非制造业PMI为49.5，相比10月的50.1下降0.6个百分点，其中服务业PMI回落0.7个百分点，建筑业PMI回升0.5个百分点。建筑业PMI回升，后续需要密切关注其可持续性。

国内政策。12月5日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究部署进一步做好节能降碳工作，强调要更高水平更高质量推进，加大统筹力度，不断完善市场机制，加快形成绿色生产生活方式。会议释放出政府推进绿色发展的长期方向不变。12月5日，金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股、创业板上市普通股等，适当下调风险因子，以鼓励保险资金进行长期投资，同时促进资本市场稳定发展。

海外市场。美国9月核心PPI同比增长2.6%，低于市场预期2.7%，核心PCE同比增长2.8%，低于市场预期的2.9%，美国通胀加速上行的担忧有所缓解。美国9月零售环比增长0.2%，预期增长0.4%，前值增长0.6%，美国消费需求有所放缓，表明经济增速略有降温。受上述数据影响，美联储12月降息预期再度回升。2025年12月1日，日本央行行长植田和男罕见提及即将于12月18日至19日召开的货币政策会议，表示央行将“权衡上调政策利率的利弊，并适时做出决定”，这被市场普遍解读为迄今为止最明确的日元加息暗示。

三、 资产配置建议

1

//权益市场

A股、港股中期趋势不变，短期震荡偏强。从基本面看，贸易战缓和对出口形成支撑，政策性金融工具落地也将对投资形成支撑，国内经济超预期下行概率降低。从政策看，政府稳经济意愿较强，年底至明年初预计仍为政策发力期。在此背景下，A股和港股预计迎来震荡走强。

美股维持中性偏多，短期波动性下降。美国与各国签署的贸易协定利好美国投资和出口，“大而美”法案将提振美国经济预期，美股中期上行趋势不改。同时，科技股担忧缓和和美联储降息预期修复，市场波动性下降。

欧洲股市方面，为应对特朗普关税冲击，以及增加国防预算要求，欧元区财政政策将进一步发力，欧洲股市中期内仍有上行动能。

亚洲股市方面，日本经济进入上行周期，日本央行加息预期是对经济周期的确认，维持日本股市中性偏多观点。印度、越南股市在经济增长韧性和通胀回落或平稳下，总体有韧性。沙特股市则与国际油价有着紧密关系，在原油价格震荡背景下预计维持中性。

2

//债券市场

人民币债调整为中性偏空。从货币政策看，国内经济失速的概率降低，央行大幅降息的可能性不大，货币政策总体偏中性。从其他政策看，经济企稳仍需财政政策和其他政策发力。综合来看，国内债市观点从中性调整为中性偏空。

美债观点维持中性。美国与各国签署的贸易协定利好美国投资和出口，“大而美”法案通过提振美国经济预期，但特朗普施压下美联储降息的可能性大于加息。综合来看，美债预计以震荡为主。

3

//商品市场

黄金中期内看多不变，短期需要震荡消化。各国央行增持黄金，背后有着地缘政治、大国博弈、去美元化等深层逻辑，这仍是黄金中期看多的一个坚实支撑。同时，美联储加息可能性不大，维持黄金中期内看多观点不变。短期内，黄金由于前期超买，仍需要震荡消化。

原油维持震荡。随着贸易战不确定性降低，全球需求仍有韧性。同时，OPEC+也在持续退出减产，原油供给也将上升。总体来看，国际油价以震荡为主。

其他商品方面。有色受需求结构变化和供给弹性不足影响，整体呈现易涨难跌的特征。同时，美联储降息预期修复进一步带来利好。将有色观点从中性调整为中性偏多。豆粕在短期库存高企、供应充足和远期美豆成本支撑下预计以宽幅震荡为主，维持豆粕中性观点不变。

风险提示：本文中的内容和意见是基于对公开信息及数据的整理形成，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。基金投资有风险，投资者应根据自身风险承受能力，审慎决定是否参与基金交易及相关业务。投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、产品资料概要等法律文件。在做出投资决策后，基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。