【债市点评】静待政策变化，债券市场走势震荡

一、本周债市回顾

本周，央行公开市场进行8080亿逆回购操作，共有4742亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期，本周全口径净投放2338亿元。虽然本周税期开启，但央行净投放加上大行净融出稳定，资金保持宽松。一季度金融、经济数据实现开门红，除地产投资外整体超市场预期，但关税战阴霾之下，债市对经济数据反应偏平淡。因担忧超长国债供给放量，加上收益率来到年内低点附近，市场收益率整体窄幅震荡。10年国债活跃券收益率下行 0.25BP 至 1.6525% ；30年国债活跃券收益率下行0.7BP至1.851%；10 年国开活跃券收益率下行 0.3BP 至 1.695% 。

二、本周重要信息跟踪

1. 3月社融、信贷新增超预期。根据央行数据，3月新增人民币贷款3.64万亿元，预期为3万亿元，同比多增5500亿元。其中新增企业贷款2.84万亿元，同比多增5000亿元，继续呈现以短贷冲量特征；新增居民贷款9853亿元，小幅多增约500亿元，按揭贷款增长有所恢复，但居民短贷需求仍低迷。3月新增社融5.89万亿元，预期为4.8万亿元，同比多增1.05万亿元，政府债净融资同比多增1.02万亿元是主要支撑；社融存量同比8.4%，前值 8.2%。3月M1同比1.6%，前值0.1%；M2同比持平前值7.0%。

2. 1季度经济数据除地产投资外，整体实现开门红，生产修复势头强于需求，抢出口效应节后延续。根据国家统计局数据，一季度 GDP 同比 5.4%，预期 5.2%，前值5.4%；3 月工业增加值同比7.7%，预期为5.7%；3 月社会消费零售同比5.9%，预期为4.2%；一季度固定资产投资累计同比4.2%，前值4.1%。其中，房地产开发投资累计同比-9.9%，前值-9.8%；制造业投资累计同比9.1%，前值9.0%；基建投资累计同比5.8%，前值5.6%。根据海关总署数据，以美元计，3月出口同比12.4%，前值-3.0%；进口同比-4.3%，前值1.4%。

3. 4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要鼓励企业积极稳定就业。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

4. 财政部发布2025年一般国债、超长期国债发行计划，2025年超长期特别国债将于4月24日启动发行，50年期品种将在下月迎来首发。

三、 市场展望

关税对资本市场的脉冲式冲击暂时告一段落，债市做多情绪集中释放后，当前市场焦点回归基本面和政策博弈，即对等关税落地后经济真实表现以及4月末政治局会议关于增量政策表述。此外，超长国债供给放量期间央行对流动性的支持力度，股债跷跷板效应等也是导致债市短期波动的重要因素。但关税博弈的高度不确定性，预计仍会在较长时间内抑制市场风险偏好，债市总体机会大于风险。

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