史上最亮眼财报！也拯救不了科技股泡沫

本周三晚上，英伟达公布了三季报的财报，依然保持了高速增长，营收和利润再创历史新高，堪称史上最亮眼财报。消息公布后，英伟达股价盘后大涨5%。

英伟达的数据中心业务收入飙升至新的高度，被市场寄予厚望的Blackwell架构芯片开始大规模出货，这枚被视为驱动下一代人工智能革命的“超级引擎”，似乎正将英伟达推向前所未有的权力顶峰。

按理说，这样的财报对我们的人工智能特别是芯片半导体板块是极度利好的。果然周四半导体高开1%，然而，这缕曙光转瞬即逝。随着交易的推进，股价并未如预期般强势上攻，反而像是被一只无形的手牢牢按住，随后便是无情的震荡下行，最终，板块指数不仅悉数回吐全部涨幅，更创下了本轮调整以来的新低，也拖累了我们的指数。

半导体的市场的信心已经脆弱到连英伟达的顶级利好都无法提振，再次回头看，我说的10月9号就是高点，如今几乎完美验证，回撤幅度到了20%，正式进入技术性熊市。

如果我们深入解剖这份看似无懈可击的财报，便会发现其光鲜外表下隐藏着不容忽视的“不洁”之处。其中最刺眼的一点，莫过于其客户结构的极度集中。

数据显示，英伟达前四大客户贡献了高达62%的销售额。这是一个足以让任何理性投资者警醒的数字。尽管英伟达出于商业保密并未直接点名，但这一切在业内已是公开的秘密——这四位“秃子头上的虱子”，明眼人一看便知，正是云计算与科技领域的四大天王：微软、谷歌、亚马逊和甲骨文。

这种高度集中的客户结构，为英伟达的未来埋下了双重隐患。首先，它意味着巨大的风险敞口。英伟达的命运，已经与这四家巨头的资本开支计划深度捆绑。一旦其中任何一家因宏观经济压力、战略调整或自身业绩不佳而削减对AI芯片的采购，都将对英伟达的营收造成地震般的冲击。这种“把鸡蛋放在少数几个篮子里”的模式，使其抗风险能力大打折扣。

其次，也是更为深刻的批判在于，这62%的销售额揭示了一场科技巨头间的“左右互搏”与资本游戏。大家靠着人工智能的预期，股价轮流上涨。

不过，这一切已经开始出现漏洞，市场已经开始怀疑最脆弱的那家公司，也就是甲骨文了，最近遭遇了股债重挫，很可能债券会被调至垃圾级，像极了当年的恒大。