股价腾飞不太远：万华化学仍是全球 MDI “五巨头”中的硬核玩家

万化化学2016年开始高速发展，一直到2021年的短短几年间，股价从10多元涨到140多元，一个同事持有它四年多，赚了二三十万，清仓哪天，去买了一台奔驰。

从2021年开始，万华化学的收入一直在增长，但利润却一直在下滑，反应资本市场上，股价也一直在下跌，最近公布2025年一季度业绩，营业收入：430.68亿元，同比下降6.7%，归属于上市公司股东的净利润：30.82亿元，同比下降25.87%，昨天开盘之后，万华化学大跌7%，直到收盘有资金抄底，跌5.37%.

一、业绩下滑：周期低谷中的短期阵痛

2024 年万华化学营业收入：1820.69亿元，同比增长3.83%；归属于上市公司股东的净利润：130.33亿元，同比下降22.49%，表面看是 “成长失速”，实则是三重周期叠加的结果：

1. MDI 价格波动：2024年聚合MDI均价较2022年高点下跌 35%，直接拖累毛利率，从2022年24.7% 降至2024年18.2%，而 MDI 业务贡献公司超60%利润；

2. 石化业务拖累：120万吨/年乙烯项目目前处于投产初期，成本高，2024 年石化板块毛利率仅3.5%，拉低公司整体盈利；

3. 逆周期投资加码：2024 年资本开支达210亿元（同比 + 15%），研发投入 45.5 亿元（占营收 2.5%），短期费用化支出压制利润。

剔除周期因素，其实万华的核心竞争力未损分毫，全球MDI产能占比稳定在25%以上，烟台、宁波、匈牙利三大基地年产能超300万吨，规模优势仍领先第二名科思创50%以上；2025年一季度 MDI毛利已环比回升 12%，显示周期筑底信号。

二、技术壁垒：刻写在基因里的 “护城河”

新业务技术突破，持续 “超车”：POE（聚烯烃弹性体）：40 万吨 / 年产能预计 2025 年底投产，是国内首条掌握茂金属催化剂 + 溶液聚合工艺的产线，打破陶氏、埃克森美孚垄断，产品性能达国际一流水平（透光率＞92%，熔体流动速率波动＜5%）；

电池材料取得进展：投资 560亿元建设电池产业园，2026 年磷酸铁锂产能达 10 万吨，第五代产品能量密度突破 185Wh/kg，配套研发的新型电解液溶剂（环状碳酸酯）已进入中试阶段，目标降低电池内阻 10% 以上。

万华的全球地位，本质是技术硬实力的碾压，MDI技术仍是全球 “五极” 霸主之一：

全球仅万华、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈5 家企业掌握完整 MDI 生产技术，其中万华是唯一实现从关键催化剂（如苯胺催化剂）到核心工艺（如流化床氯化氢循环技术）全自主研发的企业，打破海外垄断耗时超 20 年。其 “绿色智造” 技术领先全球，烟台基地 MDI 单位产品能耗较行业平均低18%，废水排放量减少30%，2024 年凭借 “MDI 低碳制造技术” 获国家技术发明二等奖，是该领域近十年唯一获奖企业。

截至 2024 年底，万华累计有效专利超 4500 项，近三年新增专利申请量年增45%，研发人员占比达18%，技术储备覆盖从基础化工到高端材料的全链条，这是其穿越周期的根本底气。

三、全球“五巨头”地位：在行业中仍处于超强的优势地位

最近美国拉起关税大战，但在MDI这个 “寡头俱乐部”中，万华的优势早已超越单一产品层面，匈牙利BC 基地（年产能 30万吨 MDI）2024年产能利用率达95%，本地化生产规避欧美贸易壁垒（如美国对中国MDI加征25% 关税），欧洲市场份额从2020年12%提升至2024年20%,

烟台、宁波两大基地通过 “原油-烯烃 - MDI/TPU/PC”一体化生产，每吨 MDI 成本较海外同行低 15%-20%，2024 年宁波基地单吨完全成本约 1.15 万元，而科思创鹿特丹基地成本超 1.4 万元。

产业链韧性碾压对手：对比全球同行，万华是唯一实现“基础化工原料（乙烯、丙烯）- 中间产品（MDI、TDI）- 高端材料（POE、可降解塑料）- 终端应用（新能源、电子、医疗）” 全产业链覆盖的企业。例如，其MDI副产品氯化氢可直接用于 PVC 生产，实现 “零排放”，而陶氏、巴斯夫等仍需外购或处理；

去年万华收购法国康睿（Vencorex）获得7万吨 HDI 产能，补齐异氰酸酯家族最后一块拼图，成为全球唯一拥有 “MDI/TDI/HDI” 全产品矩阵的企业，抗周期能力远超单一产品玩家。

四、周期过去，万华业绩再次腾飞

当前万华股价处于近五年低位，市场担忧短期业绩，但忽略了两个核心事实：

MDI 周期正在反转：2025年全球 MDI 需求增速（4.5%）首次超过产能增速（3.2%），供需缺口预计达 45 万吨，价格已从2024年低点回升 15%，机构测算当 MDI 价格达 2.2 万元 / 吨时，公司净利润可突破 200 亿元；

技术转化进入“收获期”：POE、尼龙 12、电池材料等新业务 2025 年起陆续投产，预计 2027 年高端材料营收占比从 2024 年 28% 提升至 40%，彻底摆脱 “周期股” 标签。

正如半导体行业 “硅周期” 中，中芯国际在国内凭借技术优势始终领跑，万华在化工新材料领域的地位同样不可撼动。业绩下滑只是技术投入期的阵痛，当全球化工产业向 “低碳、高端、中国供应链” 迁移时，这家掌握核心技术的中国化工龙头，正在为下一轮增长积蓄爆发力。

对于投资者来说，从技术趋势来看，短期股价仍是波动较大，但从中长期来说，却是开始布局的好机会。守得云开见月明，静待花开终有时。万华用20 年时间从“技术追赶者” 成为 “规则制定者”，在全球MDI“五巨头”中，它不仅是唯一的中国面孔，更是唯一仍在快速扩大技术与规模优势的玩家。周期会模糊视线，但技术护城河与全球化布局，终将让真正的龙头穿越迷雾。