结构性降息后引发的分歧！到底算不算真降息？

结构性降息后引发的分歧！到底算不算真降息？

作者：知识星球加齐俊杰的粉丝群

昨天收盘之后，央行送来了大礼包，其中包括调降结构性金融工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度，并且单设1万亿元的民营企业再贷款，增加科技创新再贷款扩大支持范围，下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%，以支持商办房地产市场去库存等等，这里面最引人关注的，肯定还是结构性金融工具利率。

之前大家就一直在猜测，今年到底会不会降息，会降息多少，这次一下降低结构性金融工具利率25个基点，确实比较超预期，第一是时间上比较早，第二是力度比较大。但是产生的分歧也是很不小的，因为它毕竟是结构性金融工具利率，并不是总量上的政策利率，所以到底 Mlf也就是麻辣粉会不会跟着调，以至于lpr会不会降低，当中仍有悬念。

有一派观点认为，降低了结构性金融工具利率，而没有调降omo和MLF政策利率，恰恰是说明央行对于降息比较谨慎，希望更加精准滴灌，总量降息的概率反而降低。另一派则认为，央行昨天在发布会上已经明确表示，降准降息都有空间，银行净息差基本企稳，这其实就是给下周的lpr利率下调创造预期。昨天债券市场利率也反映了这种纠结的态度，短端利率，比如一年期国债毫无悬念的降下去了，已经达到了1.25%以下，交易出了这次结构性降息的空间，但是超长债利率却先降后升。显得比较纠结。

我们则更倾向于第2种观点，结构性金融工具利率，相当于央行给商业银行资金批发利率，而那个LPR利率相当于商业银行给个人和企业的零售利率，既然央行降低了商业银行这个面粉的价格，肯定是希望你的面包也卖的便宜，所以结构性金融工具利率下调25个基点，就是在为降低LPR利率创造条件。所以下周降低贷款利率，虽然不是绝对的板上钉钉，但也是大概率事件。但我们也确实承认，LPR想要直接降25个基点下去是很困难的，所以LPR利率下周到底会降多少，是10个BP？还是更少？一年期和5年期是不是都要调整，还是只调一部分？现在确实仍有悬念。

之所以我们会有这个预判，也是之前有过两次政策利率没调，只下调了结构性金融工具利率，2021年的12月，还有一次是2024年的1月，这两次结构性利率调整之后一个月内都出现了lpr的调降，但方式不太一样，2021年12月是一年期比五年期降的多，而2024年1月是只调降了5年期利率，1年期没动。所以具体要怎么降息，可能还得看下周的lpr报价利率的变化。这个才是老百姓实打实能感受到的利率调整。

此外，昨天央行还公布了12月份的金融信贷数据，这里面有这么几个重点，

首先，因为政府债年底减速的发行拖累，同比少增1.1万亿，所以社融下行到8.3%。代表整个社会资金需求正在减少。如果剔除掉政府债，社融只有6.1%，是一个非常低位的水平。说明现在躺平的比较多。对资金根本没需求。

其次，居民端贷款需求依旧比较低迷，长短贷款均是下行，也就意味着消费和房地产都不会太好，大家的收入预期和经济体感仍然比较差，居民端还在去杠杆，企业长短贷都是增加的，这是个好现象，可能跟政府性金融工具投放有关，也有企业长贷低基数的原因，所以这个指标还需要进一步观察。

第三， M1缩减到3.8%，M2倒是扩张到8.5%，说明到年底了，企业和居民账上都没啥钱，但整个社会流动性仍然比较充裕，不过m1减m2的剪刀差继续下行，这已经是连续4个月收缩，它代表了明确的信用收缩信号，这对于股市来说不是一个好消息。

综合来看，金融信贷方面，央行依旧保持了宽松的货币政策，但随着社融和剪刀差下行，信用出现收缩迹象。所以央行也在新年伊始就祭出了结构性金融工具降息的支持性措施，希望扭转这种局面，由于现在股市情绪高涨，债市情绪低迷，所以短期来看昨天的政策对股市利好更多，对债市的影响，特别是长债利率的影响不确定。但放眼长期，我们认为LPR利率持续下行是大概率事件，所以对于债券的利好也是十分确定的。有利于今年整体债券市场走出颓势。在股市热情减弱之后，债市有望重新回到上行轨道当中。