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本周，A股成交额再次回到3万亿成交额，达到历史第五大成交额水平，市场有两块热点。第一，融资净买入新增250亿左右，创去年四季度以来，单日净买入的次高，而开年前三天，合计接近630亿，融资融券余额也首次突破了2.6万亿，下图，是去年以来，融资余额突破各个整数位的时间点，其中，2万亿及之后的突破，其实都是最近5个月的事情。

我们再拉长一些维度来看，这两年的两融余额，是逐步增长的态势，而且已经超过上一轮2025年牛市顶峰时期的两融余额，此前不少卖方都在说突破历史新高后，有一定的风险，我们当时也是提出不要看绝对值，要看相对值，要看融资融券余额占A股总市值的多少，才能反应市场最真实的情况。

熟悉A股市场的朋友都知道，两融就是融资融券，融资就是借钱加杠杆，买入更多的股票，融券就是不看好，去融券卖出做空。

我们以最新的数据来看，你会发现，这里面几乎都是融资盘，融券盘小的可怜，从数据来看，截至1月8日融资余额2.6万亿，融券余额才174亿，也就是说整体上都是做多盘，也融资整体规模还在不断的增长。

还有一个数据，就是融资余额占A股流通市值比例，目前来看是2.57%，什么概念呢，这里需要做对比，以2015年牛市时期最高占比来看，下图，5-6月期间两融余额占流通市值比例达到4.2%，相较于目前的2.5%左右，还不到历史最高分位的60%，所以按照比例来看，目前两融余额是相对健康的。

那不少人就会问？为什么两融上去了，占比还下来了，因为分母，也就是A股总市值在逐步扩张，这几年伴随A股持续扩容，股票已经来到5000多只，再加上现在A股部分板块高权重板块盈利持续增长，所以是数量+质量的扩容市场，因此A股目前已经突破127万亿，15年市场规模才60万亿左右，而两融相较于15年的2.3万亿左右的高点只是增加了0.3万亿，这么看是不是相对合理。

不过有一定还是需要提到的，这些融资盘都是显性的，大家看得见的数据，如果大家经历过2015年的行情，就知道这两次催化有什么不一样。

我们提到这一轮是盈利推动的，新能源板块盈利修复、创新药出海带动估值以及业绩提振，光模块出海业绩持续高增，拉动创业板2025年单年度增长50%以上，当时估值还在历史中位水平。

而2015年，是水下融资盘带动的，本质上就是场外配资带动入场资金快速扩大，因为当时不仅有场内券商融资盘，还有场外的社会资金，借贷资金通过配置通道，进入股市，这些都是难以统计的，不过按照之前的杠杆比例，很多人都能加好几倍的杠杆。

而现在呢？国家严控场外配置，这也是为什么目前能持续走出慢牛行情的因素之一，同时场内配置，也和之前不一样。以前保证金低，现在不仅仅是融资保证金高，还有融的钱也变少，也就是变相的，让单个账户对于单个标的的融资金额，稳定在健康水平。

而且券商内部合规也做得比较好，现在对于一些涨幅比较高的，又或者说市盈率高的，都不怎么提供融资服务，这也是对于市场稳健向上的一种措施，你要融资我可以给，当时你要去高风险又或者超过你金额上限的，对不起，不行。

然后再说下利率环境，以10年期国债收益率来看，2015年那会大概是3.5%左右，而现在已经降低到2%，所以利率不同的情况下，资金的风险偏好也不一样，之前的融资盘由于高利率，更多是短期的操作，当时现在低利率环境，我一年也就4%左右（目前市场主流融资率），可以接受相对久一些的持有。

短期怎么看呢？可以看看衡量市场微观结构恶化的指标，即成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比创下历史极值，接近50%，预示着结构恶化，市场行情进入预警区域，或见顶，或风格发生转换。截止到2022年11月，历史上类似的情形出现过5次，市场均发生了巨大的反转，有2次市场进入牛市或维持牛市之中，且市场均发生了风格切换，分别是2008年10月和2015年1月。另三次发生了“牛转熊”现象。目前来看是45.5%，相较于50%还算合理。

所以总的来说，两融余额虽然突破历史新高，但是从市值占比来看相对健康，叠加国家对于场外配置管控，场内合理配置比例等措施，中期维度仍有空间，短期来看成交量突破3万亿后，按照2025年几次3万亿后的行情，估计会处于震荡的行情。