一、世纪工程也是世纪难题，官宣背后是国力的体现

中国官宣，新世纪工程横空出世。2025年7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅下工程”）开工仪式在西藏自治区林芝市举行，同日，中国雅江集团成立，直接点燃了资本市场热情。从项目规格和高度来看，雅下工程全面对标三峡，堪称世纪工程：

1）出席领导：中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。而1994年12月14日，原国务院总理李鹏在宜昌三斗坪举行的三峡工程开工典礼上宣布三峡工程正式开工；

2）集团规格：根据国务院国资委7月19日发布《国务院国资委关于组建中国雅江集团有限公司的公告》，公司在国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单中“序号”为22，位列中国长江三峡集团有限公司和国家能源投资集团有限责任公司之间。

二、产业链投资张力大，核心亮点或在炸药

为评估潜在投资机会，我们基于公开数据假设对产业链核心环节价值量进行拆分梳理。

主体工程：中国电建是我国水电建设领域领先企业，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，参与建设了长江三峡水电站、南水北调工程等标志性项目。

中国能建作为能源电力和基础设施建设领域的主力军，在三峡工程、南水北调等重点项目中主要负责能源工程领域的配套建设。假设建筑工程投资占总投资60%，则建筑工程投资为7200亿元，按主体建设工期13年测算，平均每年拉动建筑工程投资554亿元，按60%份额测算中国电建年均工程量332亿元，假设工程净利率2.50%，年均利润空间8.31亿元，占电建24年归母净利润6.91%；

按40%份额测算中国能建年均工程量222亿元，假设工程净利率2.50%，年均利润空间5.54亿元，占能建24年归母净利润6.60%。

图表 1：雅下项目对于建筑工程需求拉动测算

1、水泥

三峡工程混凝土浇筑量近2800万立方米，雅下项目装机容量约为2.7个三峡工程，考虑到雅下工程特殊性，预计需要更多的混凝土，假设混凝土使用量是三峡工程的5倍，对应1.4亿立方米混凝土需求，假设按每立方混凝土含水泥450千克测算，则雅下工程水泥需求6300万吨，按主体建设工期13年测算，平均每年拉动水泥需求485万吨，占西藏2024年水泥产量1333万吨的36.36%，考虑雅下工程大概率将西藏水泥行业景气度提升至历史最优水平，我们以历史最高盈利水平（2018年）作为参考假设，对应水泥不含税价格602元/吨，净利润率17%测算，则项目本身每年拉动营收空间29.2亿元，对应利润空间4.96亿元。

根据水泥网数据，2024年西藏熟料产能合计1256万吨，其中西藏天路熟料产能434万吨，占比34.57%，华新水泥熟料产能357万吨，占比28.40%。

2、民爆

大坝的主流类型包括重力坝、拱坝、土石坝、堆石坝。其中堆石坝泛指使用石料经抛填、碾压等方法堆筑成的一种坝型。堆石坝的碾压堆石体沉降变形量非常小，保证了坝体的稳定性和耐久性，在施工和运行维护方面展现出显著的优势，适合雅下区域的地质结构。

以双江口大坝为例，作为世界第一高坝，装机容量200万千瓦，集“超高心墙堆石坝、超大填筑方量、高地应力、高水头、高边坡、高寒和深基坑”等特点于一体。坝型为砾石土心墙堆石坝，采用分层结构设计，总填筑量超4600万方。

石料采集需要大量炸药爆破，考虑到双江口大坝的炸药用量，雅下水电项目和双江口大坝水电开发规模的对比，预计雅下项目需要炸药总量180万吨，按主体建设工期13年测算，平均拉动每年炸药需求13.85万吨。

图表 5：雅下项目本身民爆需求拉动测算

2024年西藏炸药销量5.19万吨，炸药许可产能约8.3万吨，后续供给缺口预计将赋予炸药较高的潜在价格弹性。

我们以彼时全国供需格局最好的新疆2023年炸药不含税8763元/吨作为估算参考，假设包装和混装炸药用量各占50%，测算项目本身合计每年可拉动炸药及爆破服务营收空间30亿元，对应利润空间4.55亿元。

2024年，西藏地区炸药许可产能8.3万吨。高争民爆作为西藏国资委控股的民爆企业，区域内占据主导地位，2024年许可产能2.2万吨（1万吨混装+1.2万吨包装）。

保利联合控股51%的西藏保利久联拥有1.2万吨包装产能。另外广东宏大、易普力亦有混装产能。吨，其中西藏天路熟料产能434万吨，占比34.57%，华新水泥熟料产能357万吨，占比28.40%。

报告全文可搜索“韦伯产业智库”