这家AI芯片新巨头面临危机!

上周五收盘，博通（AVGO）股价下跌 5.00%；这家凭借帮助科技公司制造可加速人工智能计算的定制芯片而大赚一笔的公司，似乎被投资者过度高估了。

博通股价在过去两个月的标普 500 指数成分股中表现第五，期间涨幅超过 70%—— 考虑到该公司本身体量庞大，这一涨幅令人惊叹。其估值在上涨过程中突破 1万亿美元，超过沃尔玛和特斯拉，成为美国市值第七高的上市公司。

市场的热情在很大程度上是有道理的。多年前，博通开始帮助谷歌定制 AI 芯片，当时这只是一项有趣但利润并不丰厚的副业。但 AI 热潮彻底改变了这一局面。谷歌急于订购更多定制芯片，以便将 AI 融入其搜索引擎等业务中。包括 Meta Platforms 在内的新客户也纷纷排队下单。这让博通成为了新的AI芯片巨头。

博通目前预计，本季度来自 AI 处理和网络芯片的收入将达到 51 亿美元，同比增长 60%，约占预计总销售额的三分之一。该公司周四公布了又一组强劲的季度业绩，营收展望超出了分析师预期。

定制 AI 芯片市场仍有增长空间。各大科技公司正在寻找英伟达热门且昂贵的 AI 芯片的替代品，定制芯片因此受到青睐。摩根士丹利估计，定制芯片市场规模将从去年的 120 亿美元增至 2027 年的约 300 亿美元。

然而，实现这些数字的道路并不像博通的市值所暗示的那样毫无障碍。

横轴为月份，纵轴为涨跌幅百分比

定制芯片项目需要数亿美元的前期投资，而且往往达不到预期的性能目标。TD Cowen 分析师在最近的一份报告中估计，谷歌最新的定制 AI 芯片性能约为英伟达同类产品的一半 —— 刚好处于使其生产具有财务意义的临界点。摩根士丹利分析师在 2 月份的一份报告中表示，定制芯片的性能问题 “比人们想象的更常见”。

这些问题意味着，大型科技公司会采取对冲策略，继续向英伟达采购很大一部分 AI 计算所需的芯片。摩根士丹利分析师周五估计，谷歌今年在定制芯片上的支出将增加 10% 至 20%，但在之前将支出偏向定制芯片后，对英伟达的支出将增加三到四倍。

一旦投入生产，定制芯片的成本通常仅为英伟达最先进芯片3万美元以上售价的一小部分。但它们在成本上并不总是稳操胜券，因为装满定制芯片的大型计算系统通常不得不使用比英伟达铜线系统更昂贵的光网络技术。

此外，还有开发软件增加了定制芯片运行的成本—— 而英伟达的客户基本上可以避免这项工作。

外部威胁也笼罩着博通的定制芯片业务，包括竞争激烈的市场环境，美国芯片制造商美满电子（Marvell）和中国台湾的联发科（MediaTek）正日益紧追其后。

横轴为年份，纵轴为股价美元

政治因素也可能干扰其增长：尽管博通尚未像英伟达那样不得不应对美国对中国销售的限制，但分析师认为，其最大的客户之一是 TikTok 的中国母公司字节跳动。在周四与分析师的电话会议上，首席执行官陈福阳（Hock Tan）几乎没有保证博通能免受出口限制的影响。“在这种环境下，没有人能给任何人安全感，” 他说。

从长远来看，博通最大的挑战可能只是其市场比英伟达更有限。定制 AI 芯片现在风靡一时，但英伟达所处的市场要大得多：根据分析公司 TechInsights 最近的评估，更广泛的 AI 芯片市场预计在未来五年内将以 23% 的年增长率增长，到 2030 年达到近 5000 亿美元。由于开发成本较高，定制 AI 芯片几乎肯定会继续局限于财力雄厚的科技公司，而不是更广泛的企业和政府客户。

博通在 AI 热潮中找到了一个有利可图的细分市场。但这个市场并不像许多投资者想象的那样安稳。