红利策略的增强简化思路探讨

使用单期股息率选股的红利策略存在两个风险点：一是分子端分红率的波动，当前的高分红并不能保证未来的高分红，企业业绩、经营决策和行业景气周期等因素都会对分红政策造成影响；二是分母端估值的下行，作为一类典型的低估值策略，“价值陷阱”是红利策略无法回避的一大问题。

就分红率而言，目前常见的应对措施主要是要求标的在过年N年内连续分红以及平均分红率高于一个既定水平；而对于估值下行的问题，优化思路主要是从盈利入手，一种常见的做法是计算标的在盈利类指标（例如每股收益、毛利率、ROE等）上的得分，挑选综合得分较高的标的形成组合。

我们的红利策略优化思路主要是从盈利周期边际变化入手。一般的红利策略构建逻辑主要包括：1）标的过去三年连续现金分红；2）过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1；3）选择过去三年平均现金股息率最高的100只股票作为样本股；4）以股息率作为权重（参见图表2）。在一般红利策略的基础上我们构建“优化红利策略”（具体细节参见图表3），优化方向包括两点：1）剔除近两期ROE存在负值的标的；2）选择ROE增速最高的20只股票作为标的，这里的“ROE增速”定义为“（当期ROE-上期ROE）/上期ROE”。从年化收益率来看，优化后的红利策略有显著的超额收益，且最大回撤较小，整体上看达到了既定的优化目标。

风险提示：历史经验不代表未来，数据过拟合问题，股市出现大幅波动。

1 红利策略简洁优化的意义

目前市场上红利相关的被动指数类产品谱系已较为完善，产品的种类、流动性、市场认可度都较好。但对于部分主动选股的投资者而言，50或100只的标的数量在管理跟踪上并非易事。因此，如何“简洁”地优化红利策略具有实际意义，这里的“简洁”是指在优化时我们需要兼顾以下两点目标：1）在策略表现不打折扣的前提下减少标的数量；2）尽量使用较少的其他指标，避免复杂的模型，提高可操作性。

使用单期股息率选股的红利策略存在两个风险点：一是作为股息率分子的分红率的波动，当前的高分红并不能保证未来的高分红，企业业绩、经营决策和行业景气周期等因素都会对分红政策造成影响；二是分母端估值的下行，作为一类典型的低估值策略，“价值陷阱”是红利策略无法回避的问题。

就分红率而言，目前常见的做法有两点：1）要求标的在过去连续多期而非单期具有分红行为；2）要求标的过去N年的平均股利支付率高于一个既定水平。以中证红利指数为例，其编制逻辑中就包括“成分股过去三年连续现金分红”这一要求；而在中证红利质量指数中，除了要求成分股过去三年连续现金分红外，还要求“最近两年平均股利支付率以及最近一年股利支付率都大于20%”。

而对于估值下行的问题，目前的优化思路主要是从盈利入手。一种常见的做法是计算标的在盈利类指标（例如每股收益、毛利率、ROE等）上的得分，选择综合得分较高的标的形成组合。

2 红利策略简洁优化的思路

红利策略的“简洁”优化思路主要是从盈利周期边际变化入手。一般的红利策略构建逻辑主要包括：1）标的过去三年连续现金分红；2）过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1；3）选择过去三年平均现金股息率最高的100只股票作为样本股；4）以股息率作为权重（参见图表2）。在一般红利策略的基础上我们构建“优化红利策略”（具体细节参见图表3），优化方向包括两点：1）剔除近两期ROE存在负值的标的；2）选择ROE增速最高的20只股票作为标的，这里的“ROE增速”定义为“（当期ROE-上期ROE）/上期ROE”。

图表 4 和5展示了优化后红利策略与中证红利全收益指数的净值走势以及风险收益特征。从年化收益率来看，优化后的红利策略有显著的超额收益，且最大回撤较小，整体上看达到了既定的优化目标。

本文来自方正证券研究所于2025年4月25日发布的报告《红利策略的“简洁”优化思路探讨

分析师：燕翔， S1220525030001