细品之下，水井坊原来爆了一个假雷

早在7月14日，水井坊就发布过一期业绩大幅下滑的预告，当时仅凭营收数据，我个人感觉情况应该没有面上看到的那么糟糕。

果不其然，等到中报正式披露，算是大致验证了我的想法。下面先看数据：

2025年1-6月份，水井坊共实现营业收入14.98亿，同比下降12.84%；净利润1.05亿，同比下降56.52%；扣非净利润4848.86万，同比下降78.74%。

其中，第二季度单季实现营业收入5.39亿、净利润-0.85亿、扣非净利润-1.42亿，分别同比下降了31.37%、251.25%、291.48%。

看似触目惊心，但是考虑到两点，一是二季度遭遇史上最严的查酒驾行动，传统宴请萧条，白酒消费受到影响自然在所难免。

二是行业库存积压，由茅台、五粮液带头掀起了一波降价风潮，既然老大在降，后面的小弟就不得不跟，所以几乎所有中高端白酒都在降价促销。报告期内，水井坊的平均出厂销售单价为162.67元/500ml，同比下降24.72%；其中第二季度平均出厂销售单价为142.43元/500ml，同比下降38.98%。

此背景之下，水井坊上半年营收仅同比下降12.84%，在我看来完全属于可接受范围之内的事情。

或许正由于降价促销的原因，实际上今年上半年水井坊的销售量相较于去年同期还有所提升。

根据公司一并公布的经营数据，1-6月份公司共销售酒类产品4277.22千升，而去年同期仅为3734.65千升，同比增长14.53%。是不是非常超预期。

当然，一定有人会掩住耳朵说不听不听，一定是酒厂在向渠道经销商压货，营造出的虚假繁荣。

但是种种迹象表明，销售量大概率是真实的，并非简单地向渠道压货所致：

1、报告期内销量增长的同时，公司的经销商数还净减少了8家，表明行业不景气的状况下，经销商数实际上处于萎缩状态，如何反而能增加压货量？

事实上经销商最重注现金流，如果现金断流，是没人会继续陪你玩囤货游戏，毕竟吃饭是人的首选。

2、一季度公司的应收票据及应收账款暴增至3.93亿，貌似在放宽销售信用，但是到半年报立刻消化至4295.45万。显示一季度仅为一次性偶然行为，公司并未彻底放宽销售信用。

3、合同负债连续几个季度都未出现明显异动，始终保持一个较为正常的状态，也不支持压货保持增长的说法。

显然，水井坊的营收应该反映出了当下中高端白酒消费市场的真实情况，降价促销某种程度上推动了销量的增长（注意是量，不是收入），对去库存有着积极作用。毕竟酒这东西和房子不一样，后者是越跌越没人买，前者降价，还是有不少消费者会贪便宜的。

至于盈利的下滑，道理很简单，降价打折情况下，营业收入和毛利率都会呈下滑状态，例如上半年水井坊营收下滑的同时，毛利率也相应下降了2.71pct，缩水至79.26%，自然会对利润空间形成蚕食。

此外，还有一个重要因素在于水井坊历年来都比较习惯于将许多费用集中放在二季度支出，所以每年二季度的费用占全年之比非常高。

然而，恰好今年上半年营收、毛利率本身就比较低，再叠加二季度集中释放全年的费用开支，净利润也就自然会出现断崖式严重下滑。

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