此股近期频繁被调研！或有大动静？

大家好！今天，策略哥来给大家拆解一只“基本面扎实，期待股东赋能”—创源股份的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。

图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）主营文具出口，跨境电商驱动业绩增长

A）三大业务板块着力打造研产销一体化。公司是文教用品行业知名企业，业务分为三大板块六大品类，主要包括文教板块(时尚文具、手工益智、社交情感等产品)、运动健身板块和生活家居板块。文教板块产品包含中高端文教用品，其中时尚文具类2023年营收占比超过50%，为公司主营业务;除此之外，公司积极拓展第二增长曲线，运动健身板块以子公司客特菲作为主营平台，通过亚马逊及自建官方网站线上销售拥有自主品牌的居家健身产品;生活家居板块以子公司禾源纺织品作为主营平台，采用传统外贸业务与跨境电商运营相结合的业务模式。

图表2：2023年公司主营业务为时尚文具类（左）2023年公司产品主要出口北美地区（右）

公司目前以OEM业务为主，集研发设计、生产、销售全套供应链为一体。2023年销售模式中，OEM销售占比最高。除此之外，研发上，公司以消费者需求为研发驱动力，投入高占比的研发资金，选择了客户设计、生产难度较大的细分领域，公司产品具有非标准化、迭代速度快、设计独特、快速交付的自身优势。

图表3：2023年销售模式中，OEM销售占比最高

B）营收增长稳健，跨境电商业务驱动增长。2023年公司立足于“海量化创新，标准化运作，生态化整合”的经营理念，继续深耕主业，加强营销管理，积极通过多渠道挖掘市场机会，推动公司营业收入、净利润的双增长。2024年Q1-Q3公司营收13.85亿，已超2023年全年:出口销售额占主营业务收入97.4%，其中北美销售收入占比85.57%,为公司第一大销售市场。公司2023年实现归母净利0.77亿元，同增2.4%，主要系跨境电商版块净利润增长所致。子行业出口增速持续分化，运动健身类产品增幅明显。2024H1运动健身类营业收入同比+145%，且呈现不断增长趋势，在所有品类中涨最快。毛利率48%，比上年同期+7.59pct，带动公司毛利率水平增长。

图表4：公司营业收入走势不断上升（左）公司22-24Q1-Q3归母净利有所下滑（右）

图表5：2024H1运动健身类营收同比+145%，且星现增长趋势（左）运动幢身类毛利率最高（右）

2）宁波文旅会展为公司实控人，具备资源取赋

A）宁波文旅会展集团具备优质文旅资源，为公司提供强有力背书。宁波市文化旅游会展集团有限公司是宁波市人民政府直属的一级国有企业，宁波文旅会展集团是宁波市人民政府直属的一级国有企业。

B）产业协同，整合优化文旅资源!协议象款预计年底结束，双方资源加速整合，围绕产业投资平台与金融资本平台“双平台”驱动，文化、旅游、会展、体教、康养五大产业协同。公司2022年完成控制权变更，现宁波文旅会展集团成为公司实控人，宁波文旅会展集团与创源股份的结合，有望为公司提升品牌形象、开拓国内市场、建立优势渠道提供强有力的帮助和背书。此前公司敦煌博物馆IP资源由宁波文旅会展引荐，未来有望进一步实现产业协同，整合国内文化创意产品策划、营销渠道等资源，实现产业链、价值链迅速提升。

3）供需共振，把握谷子干亿蓝海市场机遇

二次元产业崛起，谷子干亿蓝海市场亟待挖掘。根据艾瑞咨询预计，2016-2023年我国二次元产业规模从189亿元增长至2219亿元，CAGR为42%，根据商企产业研究院，预计2023-2029年二次元产业规模将从2219亿元增长至5900亿元，CAGR为18%，其中二次元周边衍生产业占比或将进一步提升。当前谷子经济势头正盛，后续量价均有升级空间，为传统文具文创公司转型发展提供机遇与土壤。创源大股IP资源票赋稀缺，且公司具备供应链及生产基础，具备发展谷子经济的基因，有望共享行业发展红利。

图表6：二次元产业规模高增，衍生产业占比提升(亿元)（左）预计2029年我国二次元产业规模提升至5900亿元（右）

A）需求端:情绪价值主导，z世代为主力军。情绪价值为先，谷子为精神消费窗口；谷子经济的核心驱动力为对IP的喜爱和爆款IP的延续；泛二次元用户持续扩张，z世代为二次元消费主力军；谷子消费门槛较低，Z世代具备溢价支付意愿。

图表7：中国泛二次元用户规模快速增长（左）2023年IP受众主力为青年（右）

B）供给端:IP和渠道是谷子生态的核心。谷子产业链包括上游IP版权方(游戏、漫画、小说等IP资源)、中游IP代理运营方(游戏公司、二次元品牌)和生产制造商以及下游销售渠道(线上、线下品牌门店、文创门店转型等 )，其中IP和渠道是谷子生态的核心。IP授权以娱乐类IP为主，动漫+影视+游戏IP授权数量位居前列；谷子运营及渠道多点开花；打造“吃谷”地成为商场重要引流手段。

图表8：2023年商品授权合作模式的占比比上年提高（左） 三月兽合作海内外IP品牌（右）

C）谷子量价提升空间可观，公司有望依托IP资源享行业发展红利。二次元用户规模有望持续扩充；价:核心Z世代消费力升级，谷子形态持续选代；公司文教产品IP打造经验丰富，灵梦传媒+吾流赋能IP创作运营

图表9：我国居民人均消费支出构成(%)（左）原神舰店谷子中毛绒价格带较高(单位:元)（右）

4）盈利预测及评级

公司作为文教用品行业知名企业，深耕主业，积极打造第二营收增长曲线同时通过多渠道挖掘市场机会，优化业务结构，推动公司经营业绩改善。随若盈利能力逐步恢复、渠道运营成熟，公司业绩有望获得持续提升。预计公司24-26年收入分别为18.34123.95131.21亿元，归母净利分别为0.95/1.24/1.66亿，EPS分别0.53/0.69/0.92元人民币/股，PE分别为32/25/19x。参考可比均值，给予公司25年25-30倍PE，对应目标价17.25-20.7元人民币。

图表6：公司业绩预测

二、技术面信号

当下股价和估值处于上市以来的中位值偏下，近1年走势优于大势，经营业绩稳健增长，显然价值被低估；公司具备跨境电商、谷子经济等概念，受到市场的高度关注，今年以来股价得到稳步抬升，阶段性底部逐步抬高，250日年线附近强支撑，中短期乃至长期都有很好的参与价值；该股市值仅20多亿，但有多家公募持股，筹码较集中；不管是业绩估值，市值大小还是概念属性，都是游资和主力喜爱的品种，具备炒作效应，近两个月股性活跃，各周期的均线都在向上靠拢，且温和放量突破，大概率一触即发，走出新一轮上升行情。

风险提示：

宏观环境不确定性风险，海外市场依存度较高的风险，汇率波动风险，研发设计创新不及市场预期风险，股票交易异常波动风险。

参考资料：

20241226-天风证券-创源股份-基本面扎实，期待股东赋能

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