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2026年第一天恒生科技暴涨4%？这可不光是新年红包行情，而是创下2009年以来最强开局。这场涨势里藏着的信号，可能比涨幅本身重要十倍。

2026年科技叙事还在吗

这事儿得从根儿上说。过去半个世纪，科技行业靠摩尔定律吃饭，每18个月芯片性能翻一倍，CPU就是通用计算的王者。但这个定律2015年就基本失效了，因为芯片制程逼近物理极限，性能提升越来越慢。就在所有人都以为创新停滞的时候，AI用另一种方式完成了突破：既然CPU算不动了，那就用GPU做加速计算。这不是简单的硬件换代，而是一场彻头彻尾的范式转移。

理解了这一点，你就会明白为什么讨论"AI是不是泡沫"根本就是个伪命题。所有的技术革命最终都会走向泡沫，这不是猜不猜得到的问题，是必然会发生的周期。90年代互联网是这样，2008年房地产是这样，AI也不会例外。真正该问的是：我们走到哪了？泡沫离破裂还有多远？

国信证券做了个精准测算：从2022年10月至今，标普500股价跑赢基本面的幅度是27个百分点，而2000年互联网泡沫最疯狂时，这个数字是85个百分点。当前纳斯达克与标普500的风格分化程度，也只有当年的三分之一。这说明什么？市场确实在追捧科技股，但远没到丧失理智的程度。机构们手里端着热钱，但还没冲昏头。

从资金流向看，2026年开年港股这波行情最有说服力。今天大涨4%，是在没有内地南向资金参与的情况下完成的，完全是香港本地资金和外资推动。下周一南向资金进场，大概率会火上浇油。这种资金结构说明，最敏感的国际资本已经把科技当成了当下最确定的主线。光大证券的策略报告说：2026年恒生科技的向上弹性将超越大盘，科技股是驱动反弹的最强主线。

当前AI行情到尾声了吗？

从产业基本面看，我们最多走到"1998年"的位置。当年互联网泡沫从1998年开始加速，1999年全面沸腾，2000年3月破裂。整个过程持续了两年半。而现在的AI浪潮，2023年GPT引爆，2024年算力疯涨，2025年应用落地，2026年才开始进入全面爆发期。按照互联网泡沫的时间轴，我们现在还在"1998年初"，离最后的疯狂至少还有18到24个月。

最关键的区别在于，当年的互联网是"基础建设先行，应用跟不上"，90%的光纤是暗光纤，建好了没人用。现在的AI是"需求倒逼供给"，英伟达的GPU现在不是愁卖不掉，是愁产能不足。花旗报告表示，因为先进封装产能限制，AI芯片供应到2026年前都会低于需求。黄仁勋回应这个问题的论据也很简单：当年互联网的基础设施是闲置的，所以有泡沫，而现在的GPU是售罄的。这根本不是一个性质。

所以回答最初的问题：这轮行情走到哪了？我的判断是刚走到中部。 泡沫一定会有，但现在远未到要破裂崩盘的地步。整个2026年，很可能是AI从概念到落地的最后窗口期，也很可能是泡沫从"温和"走向"疯狂"的过渡期。

如果我们从投资角度上来看，上半年大概率会继续冲高，因为25年很多科技企业的年报是非常漂亮的，但是等到年中可能会有10%到15%的技术性回调，但今年到明年我们主要需要关注的，就是Ai应用到底能落地多少，到底能变现多少，如果真的能出现杀手级别的应用，带来一波翻倍行情，那么到时候市场可能才会进入真正的"泡沫化"阶段。到那会我们再讨论科技还能不能跟。