本轮牛市第四次像样调整，不妨关注跌出来的结构性机会

去年9.24以来，A股其实已经经历了三次幅度超过10%的调整，以中证全指为例，三次的跌幅分别约为11%、13%和14%。这次的调整实际上始于10月初，先是以横盘震荡方式展开，最近一周出现破位、并有加速下行的迹象，但这次调整到上周末（11月21日）的幅度仅仅约6%左右，调整应该还远未结束。

（数据来源：Choice）

01 关于调整幅度的“猜测”

此次的调整早在预料之中，只不过市场一直保持强势，不知道像样的调整什么时候会来。可以肯定的是，与在3800点附近就调整相比，跨过4000点再调整幅度肯定会更大，也可能会更急。

根本用不着去分析外在的触发因素是什么，因为那不过是个导火索，市场本身就有调整需要。

中证全指当前（11月21日）历史分位是86.67%，当前PE-TTM为20.59倍，大幅高于十年中位数17.68和均值17.85，仍然处于明显高估状态。

如果市场是在效的，估值就应该会向着“正常”方向移动。而“估值正常”的标准就是回到历史均值或中位数附近，以此计算的调整幅度还有大约13%的样子。

（数据来源：WIND）

以10月初收盘高点算，中证全指当前的调整幅度不过6%多一点，如果调整到估值中位数，大致就是20%左右的幅度，也就是去摸一下技术性熊市的坎。

如果业绩上市公司总体业绩不出现进一步下滑，也没有大的黑天鹅飞出，估值正常就应该是市场参与各方都可以接受的位置，也可能是此次调整的极限了。

02 没必要纠结是否还有全面牛市，未来的走向大概率还是结构性行情

当前基本面的核心逻辑，是新质生产力对部分传统产业的升级或替代，因此期待全面牛市并不现实，关注结构性机会可能是更好的选择。

跟踪了一下跟持仓相关的指数估值数据，有几个值得一说的亮点。

（数据来源：WIND）

第一个是先于A股调整的中概互联和港股科技，此次调整幅度差不多刚好触及了20%的技术性熊市的“坎”，市盈率20倍左右，分位数都在25%以下明显低估区域，这个方向的安全边际是比较好的，未来的弹性也可能比较大。

第二个是今年的行情主线人工智能主题指数，目前调整幅度15%左右，历史分位已从9月底95%以上来到目前的60%左右（业绩提升是估值下降主因），离50%的正常估值其实也已经不远了。另一方面，当前57倍的PE与未来两年55%的复合增长率已经较为匹配了。所以这个方向不悲观，可以作为未来重要机会加以关注。

其他已经接近正常或低估的热门赛道还有：

智能汽车，当前估值分位33%，已经处于低估位置，PE-TTM为35倍左右，与未来两年盈利复合增长率35%已经比较匹配。

工业4.0，当前估值分位61%，处于正常偏高公位置，PE-TTM为40倍，匹配未来两年盈利复合增长率35%还显得稍高一些，但已经勉强可以接受了。

新能源电池主题，当前估值分位55%，处于正常偏高位置，PE-TTM为30倍左右，与未来两年盈利复合增长率30%已经比较匹配。

港股通创新药，当前PE-TTM为30倍左右，估值分位25%，已经处于低估位置，。

偏防御的红利和现金流策略目前股息率4%左右，如果能够再调一调，配置它们的性价比可能会更好。

指数和基金梳理不代表投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己投资思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。市场有风险，投资须谨慎。