被吹上天的越南，是如何迎来至暗时刻的？东南亚新格局逐渐形成

前些年，说起越南，人们第一想到的，就是取代中国，成为下一个世界工厂。

中美贸易战时，外企一窝蜂地从中国转移到越南。

自媒体们也跟着起哄说，越南经济起飞了，要把中国制造全接走等等。

拿出数据一看——GDP飙升，手机、电子产品出口猛涨，一切看起来也像那么一回事。

可就是这么一个投资天堂，却在一夜之间崩了盘——银行挤兑、楼市暴跌、资本逃离，一场金融危机把几十年的积累打了个稀碎。

那么，越南到底是怎么了？

繁荣的经济数据，怎么成了它的催命符？

1985年，苏共在内外交迫下宣布实行体制改革，主动放弃政治特权，并与斗了40年之久的老美握手言和。

作为苏联阵营的“弟中之弟”，老大哥的妥协，也让越共意识到，东西方的主义之争或许已经走到尽头，国与国之间只有利益才是真的。

21世纪必将是搞钱的世纪，若一昧的抱残守缺，那么朝鲜的“苦难行军”，就是下场。

越共渴望做出改变，但又不愿像苏共那样自废体制，于是选择了一条折中的赛道——革新开放。

越南不愧是抄中国作业抄得最勤快的“好同桌”。

不仅改革开放“摸着中国过河”，其他的，中国推行什么，他们也都出台什么。

中国有“家庭联产承包责任制”，越南就推出“10号承包决议”。

中国承认私营经济合法地位，越南就通过《私营企业法》。

中国有“两个一百年计划”，建国100年成为中等发达国家。

越南就降低一下标准，成为中等偏上收入发展中国家。

可中国的作业，又岂是那么好抄的？

盲目抄袭的后果，就是革新开放头十年，越南人过得相当紧巴。

既没有迎来中国90年代那样的高速增长，又没有出现泰国那般的股市长虹。

增速最高的时候，撑死刚过中速线。

“革新”革了个寂寞，“开放”也只是让国内的青壮年劳动力更容易出国打工而已。

之所以会变成这样，是因为越南只学到了改革开放的“皮毛”，却没有经历中国前三十年的工业化积累。

改革开放第一步是吸引外商投资建厂。

可越南连基础的工业配套都没有，拿什么承接外资产业转移？

直到现在，越南都得向华南电网买电，可见其配套做得有多糟，能发展起来就怪了。

其实吧，越南本来是有工业底子的，但都被自己“作”没了。

美越战争时期，中国承担了苏联老大哥的角色，苏联当年怎么帮我们的，我们就怎么帮北越，援助了一大批重工业。但这些东西，都在对越自卫反击战中，被炸掉或者打包收回了，连根电线杆都不留。

此外，常年的战乱，也制约了越南的经济发展。

越南这个国家，从1930年起兵抗法，到1975年南北统一，整整45年，都是在战争中度过的。

可民族独立之后，非但没有休养生息，静下心来好好发展经济。

还在苏修的裹挟下继续穷兵黩武，入侵柬埔寨，攻打中国。

1979年，中国赢得对越反击战胜利，越共不服，调集人民军精锐，进犯我国边界，又拉扯了十年。

当然，对我们来说，那10年是边境冲突，东南省份不受影响，可以继续搞钱。但对于越南而言，却是全民战争。

改革开放，需要从劳动力密集型产业做起。

而彼时越南青壮劳动力，都被拉去了前线。后方女的多，男的少，残疾的多，健康的少，谁来拧螺丝？谁来搬砖？

天天打仗，又有哪家外商“头铁”，敢来这种地方投资？广州、深圳不香吗？
但越南高层显然没有自知之明。

他们认为，改革失败，一定是因为自己改得不够彻底。

于是本着“重症下猛药”的道理，推行了更加激进的改革措施，结果步子迈得太大，一不小心触碰到了国运雷区——金融管制。

2006年，越南出台《投资法》，取消外资进场的种种限制。

过去，越南对外高度设限，限制持股比例、限制行业准入，地方上养着一大堆靠盖章过日子的官员，光是审批这一关就足够让绝大多数人跑断腿。

控股比例太低不说，赚了钱也很难汇出去，外企望而却步。

不过，现在，门槛通通取消，新《投资法》规定：“内外资一体化”——啥意思呢？就是说，不管你是本地人还是外国人，来了都是越南人，大家投资一视同仁。可以独资建厂，也允许自由调配资金。

不仅如此，越南还取消了行业准入限制。

过去敏感不得了的能源、金融、电信领域，外资只要按规定登记注册就可以入股。

随着越南全面放开管制，不再对外设防。

外资可谓是集体狂欢，如潮水般涌来。

特别是三星等一众韩国财阀集团的入驻，让越南在短短两年时间内，就一跃成为全球第二大手机生产国，经济增速更是从最初的百分之四点几，窜到百分之八，商品出口结构实现了从纺织为主到机电占大头的转变。

一切看似歌舞升平，有条不紊的进行着。

可繁荣的背后，却是莫大的安全隐患。

越南对外依赖相当严重！据统计，三星一家公司的产值就占到全国生产总值的20%，FDI（外商直接投资）更是占到GDP总额的14.5%，意味着越南每赚7块钱，就有1块钱拿捏在外资手里。正是这种脆弱的经济结构，把越南带进了坑里。

2022年10月，西贡商业银行发生了一起前所未有的挤兑事件。

愤怒的储户在银行门口拉起横幅，要求取回现金。

但该行的坏账率已经飙升到97.08%，根本还不起这个钱，只能向央行求助。

而央行为了稳住大局，也只好开闸放水。

看到这，有人或许就要问了，不就是银行破产吗？

多大点事，值得单独提一嘴吗？

起初，越南央行也是这么想的。

结果翻看账本一看，差点被气到吐血——西贡商行的资金缺口，居然高达240亿美元，相当于外汇储备的四分之一，全年GDP的5.6%。

什么概念呢？要知道，北约国家的国防预算也才占到GDP的百分之二。

由于涉案金额太大，再加上西贡商行与其他银行有着错综复杂的股权、债权联系。

因此西贡商行的暴雷，很快动摇了其他银行储户的信心，演变成全国范围的挤兑潮，拉崩了股市、楼市、汇市。

而外资为了规避风险，也纷纷撤离，这对于高度依赖外资的越南来说，简直就是灭顶之灾。

辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前。

或许直到血本无归，他们才开始悔不当初，懂得金融安全是国体根本的道理。

那么，越南的这场金融危机，与我们前面提到的改革之间，又有什么联系呢？

这里，先把时间拨回到2015年。

都说“资本的尽头是房地产”，外资在越南做大做强后，逐渐不满足于低端制造业，开始要求政府进一步放开利润更高的房地产，否则就以撤资相要挟。

正所谓经济基础决定上层建筑，经过这几年的“放养”，外国资本在越南政商两界已经从“客”变成了“爷”。

越南的经济命脉拿捏在外资手里，政府内部也有不少他们的说客，对于主子的要求，自然是言听计从。

再加上2014年前后，越南出口遭遇瓶颈，经济增速放缓，楼市低迷，急需新的增长点。

于是这项决议，很快得到批准。

2015年，越共修改《住房法》，规定外国人只需持有护照，并在越南境内住满三个月，就能像本地人一样自由买房，还可以将租售房产的收益转移到海外。

国外炒房客一听，还有这等好事？于是纷纷带上热钱闭眼冲。

在资本的推波助澜下，房子不再是老百姓的避风港，而成了彻头彻尾的“赌场”。

新法通过那年，越南的房屋成交量飙升到3万套，但真正用于自住的却不足30%。

房价的爆炸式增长，更是害得无数年轻人辛苦奋斗几十年，连个厕所都买不起。

即便倾尽三代积蓄，凑齐首付，背上房贷，也只能在断供潮中眼睁睁看着房产贬值、贷款翻倍。被狠狠套牢，打一辈子工还债。

最可怕的是，在这一过程中，越南的产业结构正悄然发生改变。

作为国家基础的实体经济被冷落了。

制造业边缘化，白花花的银子，变成一座座烂尾楼。

取而代之的是，房地产成为经济支柱。

整个国家就像一辆脱轨的列车。

在实业兴国的正道上失控，拐向炒房致富的邪门歪路。

外国房客的炒作，带坏了本土厂商。

正因为房地产来钱太快了，于是一些越南制造厂商不惜把工厂关停，也要重仓下注。

可越南的楼市热潮来得太快，现有楼盘早就被外资一抢而空，供给跟不上需求。

等到本地资本入局时，只剩下一些地皮亟待开发。

而开发又需要大量资金。

这可怎么办呢？

为了挣这波快钱，越南房地产商决定——加杠杆。

简单点说，就是用借来的钱扩大投资——囤地、盖新楼。

至于怎么借？那就各凭本事了。

只能说，并没有想象中的那么好借。

因为很多初始杠杆过高的项目，银行不给放贷。

而房地产开发又属于资金密集型产业，一旦开工，投资就不能轻易中断。直到项目完成并销售出去，才能实现资金回笼。

光是资金周转这一关，就劝退了不少房地厂商。

但有这么一家厂商，不仅克服了流动性危机，还成功让自己做上越南最大房地产开发商的位置，那就是张美兰的万盛发集团。

该集团的“成功”秘诀在于，08年金融危机时，抄底了三家濒临破产的民间银行，合并成为前面提到的西贡商业银行。

但奇怪的是，作为西贡商行创始人的张美兰，虽实际控制着90%的股份，但本人却没有在行内担任任何职务。

而是利用几百家空壳公司和人头账户“暗中控股”。

由于没有直接持有股份，因此张美兰不是法律意义的大股东，也就不用根据相关法律向证监会披露自己的交易信息。

储户们不知道这家银行，实际上正在为高风险的房地产项目放款融资，只知道它是全国第五大银行，安全有保障，于是很放心的往里面存钱。

张美兰则把银行完全当成了自己家的“小金库”。

一边忽悠老百姓存钱，一边靠着伪造贷款、层层转账，给自己的房产项目输血。

紧接着，再借助香港那边的人脉关系，把李嘉诚长实集团的名号引入越南市场，拉抬声势，制造越南房市即将腾飞的假象，吸引一大波热钱涌入，进一步推高房价。

最夸张的时候，她控制的地产项目市值超过120亿美元。

账面看着光鲜，实则全靠银行输血，一旦资金链断裂，就像拆了中间那根的积木，整个塔都会塌。

但储户的这点钱，对她来说显然不够，于是又想出了一记损招，那就是把公司债券包装成“高端理财产品”，诱导老百姓去买。

等筹集到足够资金后，再悄悄退出交易，留下持有这些债券的投资人在原地血本无归，妥妥的庞氏骗局。

其他房地产开发商见这么做有搞头，于是纷纷效尤。仅一年时间，各大厂商发行的债券总额就超过了278亿美元，逾5成债券没有资产担保，全是泡沫。

按理说，杠杆都加到这种地步了。央行应该及时提高利率，遏制资本扩张才对，不然早晚得暴雷。

然而，当时整个越南都“杀红了眼”，官员们只顾着经济数据好看，完全不管别的；越共内部又遍布房地产商的眼线细作，官商勾结，谁都不愿意收手。

结果，美联储一招加息收割，就把越南房地产打回了原型。

从2022年3月份开始，美联储在一年内连续加息7次，将联邦基金利率从0%拉升到4.75%。这是有史以来持续时间最长的一轮加息周期。

利率最高时甚至超过了5%。

高利率，意味着高回报率。

散落在全球各地的美元资本，被美联储政策吸引，回流美国。

而越南本就是一个高度依赖外资的经济体——房价靠外资推高，制造业靠外国投资，股市、债市也同样离不开外资的“输血”。

美联储加息之后，伴随着美元强势走高，越南资金成本飙升，本币贬值压力剧增。

这时候，“外向型经济”的脆弱之处就被放大出来了：持有越南资产的外资开始担心汇兑损失，纷纷套现离场、撤资避险。

再加上越南的房市泡沫、杠杆、银行坏账率本来就高。以至于外资一旦抽身，整个金融体系就会像被抽走了骨架一样，轰然倒塌。

首当其冲的是越南盾汇率，贬值幅度一度超过15%。而外币债务，却是按照美元计价的，这意味着每贬值1个百分点，企业的偿债压力就增加一成以上。那些本就资金链紧绷的房地产商瞬间失血过多，跌入违约深渊，集中爆雷。

眼见局势已然不可收拾，越南政府方才如梦初醒，紧急出手整顿。

张美兰率先被拉出来献祭，其2023年被捕，2024年被控诈贷金额高达420亿美元，创下全球金融诈骗案件的最高记录。

2024年春季，越南法院作出历史性的判决——张美兰死刑，没收全部财产。

这场审判看似正义凛然，实则却是亡羊补牢的无奈之举。

因为早在案发之前，张美兰的资金就已经通过离岸账户层层洗白，转移海外。等到越南政府想要追责追偿时，能冻结的资产不过冰山一角。

而她一手制造的债务黑洞，却要全民买单。

张美兰倒下了，万盛发垮了，但她留下的烂尾楼却遍布大江南北，债券违约潮还在蔓延。大量银行深陷坏账泥潭，地方财政岌岌可危。青年失业率创历史新高，中产阶层财富蒸发，社会信心跌至谷底。

这场由“盲目开放”引发的金融危机，暴露出越南经济体制的两个最深层的问题：

第一，制度缺位。

金融市场看似开放，实则缺乏基本监管。外资得以随意进出，企业借壳发债、银行违规放贷、权商勾结几乎是常态。而这一切，在张美兰案发前，竟然无人过问。央行和财政部仿佛只会做两件事：印钱和开绿灯。

第二，发展模式错位。

所谓的“发展”，被异化成一场数字游戏。GDP增速、出口排名、手机产能……一切看上去都欣欣向荣，实则全靠外资、地产、透支未来维持。

产业升级被房地产绑架，民间投资流向虚拟资产，年轻人买不起房、企业看不到未来，整个社会处在一种“失衡”的焦虑之中。

越南想学中国走改革开放的路，但只学了“放”，没学“管”；只看到了“快钱”，没看到“慢工”；只羡慕“深圳速度”，却没学到“计划经济+市场机制”共治下的红利积累。

最令人唏嘘的是，这场危机，并不是不可避免的。

早在2010年前后，中国就已经经历过房地产泡沫高峰，也出现过民间集资暴雷、平台债违约等警示性事件。可惜的是，越南“抄作业”只抄到了第一段——“先放开”，却没抄后面的“防风险”“去杠杆”“强监管”。

一场危机，击穿了整个国家的经济模型；一位商人，撕开了体制最脆弱的漏洞。也许等到一切尘埃落定之后，越南才会意识到：金融的红线，不能碰；资本的猛兽，不能放养；发展的路，终究要脚踏实地走下去。

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