6.5万亿美债倒计时！4.25会议定调“三大主线”

4.25会议是关税战2.0开打后的第一场聚焦经济领域的ZZJ会议。因此战略、战术意义都特别强，这也是为什么咱们能在通稿上看到不少“首次提出”的内容。

虽然关税战第一回合已渐进尾声，但特朗普几乎每日一变的节奏，还是让人不得不防。

6月份是一个重要节点，6.5万亿的美国国债在6月份到期。更具体点讲，是6月的最后一周——拜登在2021~2024年发的1~3年期国债集中在那一周到期，体量占6.5万亿里面的80%以上。

距离重要节点还有两个月的时间，按照第一回合的节奏，时间足够打完第二回合。这就是特朗普心里很急，但还能表现得“不急”的原因。

面对对手的“万变”，最有效的原则就是“不变”。而聚焦经济领域的ZZJ会议基本是每季度一次的，时间上完全覆盖这段关键时期。所以说这次会议的战略、战术意义都特别强，而且轻易不会变。

也正因如此，这次会议对相关板块投资逻辑的影响，也会特别强。

基调：持续稳定和活跃资本市场

持续稳定和活跃资本市场，这是首次提出的。也是给整个股市定的基调。

“持续稳定”不难理解，因为4月份已经给出了充分的展示：“类平准基金”对A股持续托底，但托而不举，让羊毛党无毛可薅。只要关税战一天还没结束，“类平准基金”就会持续发挥这种作用。

至于“活跃”：交易量高涨是一种“活跃”；有持续的交易热点也是一种“活跃”；板块高速轮动也是一种“活跃”……前两种是市场有信心时自发形成的；第三种则是市场信心不足时，类平准基金让股市“持续稳定”的结果。

“持续稳定”提供了安全边际，“活跃”的形式却是不确定的。这样的背景下，找对板块，就变得特别重要。

板块：对冲外部冲击

这次会议释放的信号有一个显著特征，就是“对冲外部冲击”。其中，又以服务消费、科技创新、城市更新这三个方向的政策工具储备最为充足。换句话说，这也定调了后市最有潜力的“三大主线”。

一、 服务消费

“大力发展服务消费”是这次会议首次提出的，可见在“对冲外部冲击”方面，服务消费将扮演关键角色之一。与之配套的，还有明确要设立的“服务消费与养老再贷款”，向餐饮住宿、文化娱乐、养老托育等领域提供支持。这是政策直接刺激。

“尽快清理消费领域限制性措施”，这也是全新的提法。而最有效的措施，将是让中低收入群体增收，从而释放服务消费的潜力。这是从需求端提振。

已成定局的人口老龄化背景下，“银发经济”上升为战略产业之一，也是对冲外部冲击的主力之一。这是养老刚需支撑。也是为什么“再贷款”工具里，养老与服务消费并列。

高确定性受益板块包括：文化娱乐（电影院线、文旅产业）、餐饮住宿（连锁餐饮、酒店住宿）、医药医疗（康复医疗、适老化改造、受益于贸易壁垒的医药）。

二、 城市更新

这是政策明确要加码的方向。

会议提出要“加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造”，而且明确有超长期特别国债和专项债的资金作为支持。

此外，“优化收储政策”以及“北上松绑限购限售”都意味着对房地产行业进一步放宽。虽然只是托底政策，远未至于让房地产复苏，但与城市更新共振，对装修建材、家电家居的需求就形成明显的提升。

最新的一轮“以旧换新”和消费补贴，部分城市已经从以往的电动车+3C数码家电扩展到家居领域，就是先行的佐证。

高确定性受益板块包括：装修建材、家电家居（智能家电、定制家具、卫浴等）。

三、 半导体与AI

会议首提“创设新的结构性货币政策工具”，用于支持的第一个领域就是科技创新，可能是“科技创新再贷款”，也可能是“科技创新再融资”。不管形式如何，定向支持科技创新的金融工具很快就会落地，而且力度不会小。

美国发起关税战，倒逼我国科技创新产业升级。我国坚决反制，更是倒逼核心技术攻关。而科技产业升级和核心技术公关，目前就集中体现在半导体与AI这两大领域。

高确定性受益板块集中在：叠加受益于“流片地”新政的半导体设备、材料和芯片代工；AI大模型上下游的算力中心、AI应用、AI机器人。

最后，在具体标的方面，由于市场信心不足+板块高速轮动的背景下，对中小票的短线交易并不友好；所以受益板块对应的行业ETF或主题ETF将是更好的选择。如果选股能力允许，受益板块对应的头部企业（或潜在头部企业）也是不错的选择：

一方面，类平准资金“稳定”股市主要是通过宽基指数ETF，因此作为指数成分股的头部企业会有独特优势。

另一方面，在政策扶持的过程中，传统消费领域的头部企业（由于门槛效应）会获得更多资源；而技术创新领域的头部企业，则更容易获得各种技术标准的话语权，形成技术壁垒，从而获得估值溢价。

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