最近，市场除了AI之后，还有另外一条主线在慢慢的走趋势，这就是创新药，而创新药里面的投资热点又聚焦到了CXO（医药合同外包服务）这一细分赛道。

这方面小猎豹认为是很值得我们好好的重点的，今天我们就来看一下，近期创新药上涨的逻辑，特别是CXO上涨的逻辑是什么？站到当下，创新药还能涨吗？这个阶段能不能追？要回答这三个问题，我们要先看一下创新药上涨的导火索是什么？

导火索有两方面：

第一是来自国内龙头药明康德的一纸半年报：2025年上半年收入208亿元，同比+21%；净利润86亿元，同比翻番，其中出售资产带来32亿元一次性收益；扣非后净利56亿元，同比+26%。

第二，上周医保ju把“商业健康险创新药目录”写进了2025年调整方案——这意味着创新药以后有两条支付通道：医保+商保。对药企是增量，对CXO是“双倍铲子费”。

两条线交汇，CXO又被推到聚光灯下。

当然，在这之前，可能很多小伙伴不了解，CXO到底是啥？用人话解释一下

正常来说，药要从“idea想法”做到“货架”要跨三道关：实验室（CRO）、工厂（CMO/CDMO）、销售团队（CSO）。

“CXO”中间的“X”，其实就是一类环节的总称：有人专做研究，有人专做生产，有人专做推广，也可以“我全都要”。

简单来说就是，一个新药从研发开始到结束，C"X"O是贯穿“一生”。

站在当下，CXO值得关注吗？要回到这个，主要可以关注着三方面：

1. 估值回到“地板”
   Wind数据显示，CXO板块整体市盈率（TTM）约33倍，低于医药生物行业平均，更大幅低于海外龙头的45-50倍区间。一句话：便宜。
2. 业绩出现“拐点”
   龙头公司半年报只是第一张多米诺骨牌。订单排产、产能利用率、新签项目金额，这些先行指标都在转暖。业内调研反馈：二季度以来，海外大药企重新启动被砍掉的早期项目，国内也是。
3. “中国效率”仍是王牌
   ADC、双抗、GLP-1这些当红炸子鸡，从DNA到IND（临床申报）在中国CXO手里能压缩到9-12个月，成本只有欧美同业的60%-70%。之前一位美元基金合伙人调侃：“科学家带着PPT来长三角，一年就能做出候选药物，这在全球找不到第二家。”

收笔之前，说点实在的。

CXO这门生意，本质还是“别人花钱我出力”。所以创新药的订单不会永远高增长，产能也不可能无限扩张，任何一次研发不及预期或监guan风向变化，都能让景气度掉头。所以大家一定要跟踪及时。

只是当下，它刚好卡在全球外包率继续提升、估值不高、自己又把产能和效率卷到极致的三重窗口期。三个条件同时出现，在医药板块里算稀缺。

老规矩，相关的概念股汇总如下，方便大家查看。

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