10月21日、22日，金价连续两日大幅走低，给近两个月持续飙升的黄金投资热情泼了一盆冷水，让投资人措手不及。10月23日，受地缘、贸易政策变化，避险情绪再度升温，金价在4100美元获支撑，近期回调原因几何？行情止跌了？

数据来源：iFinD，2025.10.23

一、近期回调原因分析

黄金价格暴跌的直接导火索是乌克兰危机的潜在变数催化的避险情绪短期熄火。据央视新闻报道，当地时间21日晚，乌克兰总统泽连斯基在讲话中表示，乌方已完成与欧洲伙伴即将举行会晤的准备工作，并将在本周签署一项关于防御能力的新协议。乌克兰危机的地缘热战以及随之而来的美元信用折价问题，成为金价2022年-2024年第一轮上涨43.5%的助推器。

短期金价震荡调整是此前快速拔高、用空间换时间的结果，在美元信用折价和全球避险资产不足的大逻辑并未扭转，黄金中长期向好逻辑未变。

本次黄金上涨周期（2022年11月-2025年10月）展现出前所未有的急涨特征。核心数据对比：

时间更短：历时仅751天，而历史前三轮上涨周期的平均周期约1090天。

涨幅更大：从1628.75升至4294.35，涨幅达163.66%，远超历史同期96.1%的平均涨幅。

趋势判断：本轮上涨可视为“以空间换时间”，市场波动率急剧放大，导致价格在短期内以极陡斜率攀升。

未来展望：鉴于历史上前几轮上涨周期中均出现过中途震荡调整，但最终仍维持长期上行趋势，预计当前金价在经历急速冲高后，会出现阶段性调整与震荡，但这并不改变其长期向好的基本面。总而言之，尽管短期内金价因上涨过快可能存在回调压力，但结合时间周期与历史规律，本轮黄金的长期上涨趋势尚未完结，后续仍有较大的时间窗口支撑其进一步上行。

二、历史回调行情复盘

黄金价值重估过程中的短暂调整，是市场情绪亢奋后的正常现象。按照世界黄金协会的统计，金价从500至1000美元历时834天，而2500→3000、3000→3500美元分别仅耗213天与169天，平均提速至36天。回调至恢复周期亦呈压缩，早期1000美元级别需542天修复，2000美元以上普遍不会超过7天，平均值和中位数仅13天和3天。整体看，金价上行斜率自2020年后明显陡峭，平均每2.8年抬升一个500美元台阶，但波动修复速度加快，显示短期流动性驱动特征增强。

2023年金价行情启动以来，金价持续走高，但从历史表现来看，近三年的黄金牛市也并非坦途，期间有过4次较长时间的波动。

• 第一次：2023.12.1-2024.2.14，历时51个交易日，期间最大回撤7.64%。
• 第二次：2024.4.22-2024.6.26，历时46个交易日，期间最大回撤6.11%。
• 第三次：2024.10.30-2024.12.18，历时36个交易日，期间最大回撤9.29%。
• 第四次：2025.4.22-2025.8.19，历时84个交易日，最大回撤11.01%。

分析人士认为，金价波动可能成为常态。一是美国的关税政策不确定性依然存在；二是美元虽然反弹，但在去美元化进程下，金价仍有较强支撑。当前虽然短期回调压力显著，但黄金的长期配置价值仍有较强支撑。至于本轮金价调整幅度和时间周期，尚且不好判断，长期投资客户或可逢低逐步布局或定投参与。

从技术角度看，高波动率是解释此次金价短线跳水的核心原因。当前美股、黄金、原油三大资产波动率水平分别处在2023年以来的14.85%、86.88%和25.38%分位点，黄金波动剧烈程度超出原油和美股。黄金上涨历程的顺利度，与2022-2024年国债的上涨顺利度相近，情绪催化的金价快速上涨节奏中波动率过高带来短期调整属于正常现象。

退一步讲，即便乌克兰危机“热战”影响结束，全球经贸单边主义仍然是金价长期稳定的基本盘。乌克兰危机后美国对俄罗斯资产的处置成为美元信用折价、全球避险资产不足的核心诱因，8·22鲍威尔的鹰转鸽和9月的“窝囊降息”成为美元信用折价的第二原则且这一折价趋势在降息周期内仍将延续。

综合考虑，黄金短期震荡调整是金价大重估周期中正常现象，且短期不排除继续延续调整态势，但中长期乐观定位未变。此前金价上涨加速，用空间换了时间。海外地缘等外生冲击信号对金价下跌而言更多是高波动率和短期快涨后的情绪宣泄。只要全球避险资产不足和美元信用折价的大逻辑没有打破，黄金价格中长期向好的逻辑就依然成立，仍看好中长期金价向好的逻辑，后续金价一旦企稳打开慢涨格局，有望切换为时间换空间的健康慢牛。

三、 金价走高新的催化

1、美联储降息持续升温

据最新消息，由于美国政府停摆，薪资服务机构ADP Research已停止向美联储提供涵盖美国约20%私营部门劳动力的就业数据，美联储再度失去了ADP就业数据，将使决策层在议息会议前夕面临更大的信息盲区。

尽管经济数据缺失，但市场对美联储进一步降息的预期正持续升温。CME“美联储观察”，截至北京时间10月23日08:30，美联储10月降息25个基点的概率为96.7%，维持利率不变的概率为3.3%；美联储12月累计降息50个基点的概率为96.5%，累计降息75个基点的概率降至0.2%。

2、地缘、贸易冲突仍存变数

俄乌停火进程陷入僵局，地缘紧张格局延续。俄美元首新的会晤前景生变。据多家媒体分析，此番僵局缘于双方在乌克兰问题上的根本分歧。知情人士透露，俄方向美方重申了其原有和谈立场，实际上拒绝了美方要求，此前双方约定的布达佩斯会晤计划被搁置。欧盟轮值主席国丹麦宣布，欧盟各成员国已批准对俄罗斯实施第19轮制裁，制裁措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气等。

美国总统特朗普表示，他预计在下周举行的APEC峰会上中美会在贸易问题上达成协议，中方立场态度坚决，表示中美两国元首保持着密切的交往和沟通，会晤或仍有变数。

3、美债规模再创新高

美元与黄金历来呈现负相关关系，而美国债务问题正持续削弱美元信用。今年以来，美元指数持续回落，从109高位连续走低，虽近日有所反弹，10月21日，美国联邦政府债务规模总额超38万亿美元。但在去美元化大趋势下，黄金作为非信用货币有望持续受追捧。

四、投资人如何参与？

新加坡银行外汇策略师Sim Moh Siong在一份研究报告中说，在金价回落的情况下，投资者可能会继续热衷于增加黄金配置。

一般而言，黄金在家庭资产配置中占比5%-15%即可，如果黄金持仓过重，可以部分仓位锁定收益止盈，保留核心仓位，结合行情逢低再度买入，降低账户波动风险。

对于当前有意配置黄金资产的投资者来说，通过采取定期、逢低分批买入的策略布局，可平滑成本、规避择时风险。

五、相关产品

1、黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，由于能避免投资实物黄金和复杂黄金期货带来的麻烦，且支持T+0交易（买入当天就能卖出），因此受到不少投资者的喜爱。

2、黄金股ETF（159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，受股市和金价两重影响，由于黄金勘探、开采、加工到最终的业绩体现滞后黄金股的业绩和股价滞后于金价，但弹性也更大。

3、有色金属ETF基金（516650）跟踪的中证细分有色金属产业主题指数，聚焦黄金及铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属，各金属权重为：铜32.3%，黄金14.3%，铝13.1%，稀土10.5%，锂7.8%。

值得注意的是，黄金ETF华夏（518850）和黄金股ETF（159562）管理费加托管费合计0.2%的费率在同类产品中处于最低水平，助力投资人以更低成本参与黄金行情。