10月28日，现货黄金价格跌破3900美元/盎司，较10月20日的历史高点暴跌近500美元。这场急跌发生在黄金刚刚创下40年来罕见涨幅之后——从8月22日到10月20日，黄金现货价格飙升高达26.7%。

疯狂上涨时，有人高呼黄金将突破5000美元甚至10000美元；暴跌之后，同样的声音又在质疑黄金牛市是否已经终结。这场贵金属的戏剧性波动背后，是全球资本对美元信用的重新审视。

罕见涨幅

在暴跌之前，黄金市场刚刚经历了一场史诗级的上涨。

北京时间10月15日，伦敦金现货价格盘中一度触及4218.13美元/盎司，创下历史新高。

今年内，黄金已累计上涨超过50%，成为全球表现最亮眼的资产之一。

这场飙升始于8月下旬，从8月21日到10月15日，伦敦金现货价格涨幅超过25%。

暴涨速度在最近40年内极为罕见，仅次于2006年5月的31.2%涨幅，位列历史第二。

上涨推力

黄金的耀眼表现背后，是多种因素共同推动的结果。

美联储降息成为触发这轮行情的直接因素。中信建投期货贵金属分析师王彦青表示，8月以来贵金属的上涨始于美联储降息预期的强化。

9月，美联储正式启动新一轮降息周期，叠加市场对美联储政策独立性的质疑、美国政府“停摆”危机，以及全球贸易局势进一步复杂化，多重风险因素共振下，市场避险情绪急剧升温。

全球央行持续购金也是推动金价上行的关键因素。世界黄金协会报告显示，今年二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位。

2022年至2024年，全球央行年度购金量连续3年均超过1000吨。

暴跌突至

就在市场一片看好声中，黄金却突然“变脸”。

10月21日至28日的六个交易日内，黄金价格急速下跌8.07%。10月28日，现货黄金一度跌穿3900美元/盎司的支撑，最低跌至3886.3美元/盎司。

与此同时，黄金相关ETF产品纷纷受挫。截至10月28日收盘，14只黄金ETF的跌幅均超过3.5%。

资金也开始快速撤离，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓从10月22日开始持续减仓，累计减持19.74吨。

下跌背后

对于黄金的突然下跌，市场分析主要指向几个因素。

东方金诚研究发展部副总监瞿瑞认为，一方面源于中美贸易关系有所缓和；另一方面，前菲律宾央行行长表示菲央行持有的黄金储备量过多，应考虑出售部分黄金储备。

财经评论员陈洪斌分析更为直接：“实际上就是因为它涨太多了，只要出现任何对黄金的利空，它下跌的速度就会比较快。”

市场避险情绪的消退也是关键因素。中东停火谈判、中美贸易局势缓和都在削弱黄金的避险属性，导致资金获利回吐。

牛市未完？

尽管黄金遭遇大幅回调，但多数机构认为黄金牛市尚未结束。

从历史数据看，黄金价格快速上涨后，都会出现大幅回调。在最近40年的七次快速上涨中，有五次跌幅超过10%，本次8%的跌幅只能排名第七。

财经评论员陈洪斌指出，长期来看由于去美元化、全球央行分流储备需求等底层逻辑，国际金价上涨趋势不变。

支撑金价的逻辑并没有被破坏，近期黄金出现剧烈调整属于暂时盘整，盘整后有望继续震荡上行。

世界黄金协会10月30日发布的最新数据也提供了支撑：2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，创下单季度黄金需求的最高纪录。

底层逻辑

现代社会中，黄金的核心作用在于对冲货币体系的不确定性。

每一次黄金长期牛市，一定伴随着一个或者多个削弱强势货币地位的因素。

本次黄金牛市的主要驱动力来自于对美国债务快速增长的担心。从2019年开始，美国“财政赤字率”突破4%，2020年达到15.7%，2023年、2024年又上升到6.4%和7%。

美国经济存在诸多问题，如“居民储蓄率过低”以及“消费贷款拖欠率”快速上升。这些都可能给美国经济带来“意外”，一旦“意外”发生，美国“财政赤字率”可能会继续上升。

高盛已将2026年12月国际金价的预测价格从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司。摩根大通执行长戴蒙更是大胆预测，金价很有可能轻松冲上5000美元甚至是1万美元。

但黄金脚下绝非坦途。历史数据显示，40年来每次快速上涨之后，金价都会大幅下跌，调整时间最少三周，下跌幅度通常介于9%到14%之间。

在这场黄金的豪赌中，有人看到泡沫，有人看到机遇。但唯一确定的是，黄金这座古老的避风港，正在现代金融市场的风浪中经历新的考验。