美元信任危机一触即发

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Headline

德银：中国有充足空间加大内需刺激力度

中国三大能源产量均创下历史新高

中国原油库存出现近九个月最高增量

中国工业发电为四个月最强，清洁能源快速增长

中国港口货物吞吐量环比下降，空运增长

美国消费者抢购潮推动Shein和Temu销售暴涨

美国科技股暴跌纳指重挫，芯片管制打击情绪

美元指数创三年新低，因鲍威尔讲话承压

美国零售销售强劲增长，汽车消费因抢关税大增

美国制造业连续五月扩张，汽车航空设备领跑

美元背离利差走低，或反映投资者信心动摇

华尔街倒对标普500预测分歧创本世纪最大区间

海外游客锐减，美国旅游业遭遇疫后最大冲击

加拿大央行暂停降息，因关税不确定风险增加

欧元区通胀降至2.2%，服务业物价压力缓解

保加利亚计划加入欧元区，民众多数反对

英国通胀降至2.6%，低于央行预期

韩国企业推迟美元债发行，借贷成本急升

巴基斯坦主权评级上调，财政外部账户改善

南非政治争端和解，兰特结束贬值反弹

投资者预计全球经济滞胀可能性接近历史峰值

中国

1.德意志银行认为，中国有充足空间加大内需刺激力度，而无需过度担忧资产泡沫或公共债务风险。当前中国长期国债收益率低于2%，为全球主要经济体中最低的收益率之一，且显著低于名义GDP增速，意味着政府加杠杆不会引发债务可持续性问题。同时，房地产价格已连续四年下跌，A股估值低于历史均值，资产泡沫风险总体可控，为政策发力提供了良好环境。

来源：德意志银行（《中国宏观：是时候转向本土需求了》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.中国3月煤炭、天然气和原油产量均创历史新高，反映出中国强化能源安全的战略倾向，以及企业抢在贸易摩擦升级前出口所带来的需求增加。另外，3月粗钢产量同比增长4.6%至近9,300万吨，铝产量也因原材料成本下滑而同比增长4.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.中国从未披露战略和商业原油库存情况，但我们可以通过原油进口加国内产量扣除原油加工量来估计这一数据。根据估算，今年3月，中国的原油库存减少增加了737万吨，为去年8月以来的最高增量。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.2025年3月份，中国规模以上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速为4个月以来最高；火电同比下降2.3%，水电增长9.5%，核电增长23.0%，风电增长8.2%，太阳能发电增长8.9%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.中国对美国和欧盟的商品出口额相近，均在4,500亿至5,000亿美元区间，出口产品结构也高度重叠。受美方高关税限制，部分中国产品已难以进入美国市场，但这些产品仍可以更具竞争力的价格迅速转向欧洲。

来源：牛津经济研究院

6.截至4月13日当周，中国港口货物吞吐量为2.44亿吨，环比下降10%，同比下降4%。集装箱吞吐量环比也有所下降，但空运航班数量连续第九周增长。这是中国农历新年假期后港口货物吞吐量首次出现下降，如果这种趋势持续下去，将会在未来出口数据中体现。

来源：Bloomberg

7.受美国消费者赶在关税生效前囤货，在线购物平台Shein和Temu的销售额在3月和4月大幅反弹。彭博Second Measure的信用卡和借记卡数据分析显示，Shein的美国销售额3月同比增长29%，4月前11天增速进一步提升至38%；同期Temu的销售额同比增速分别为46%和60%。

来源：Bloomberg

8.中国正开展一项电动汽车反向供电试点项目，旨在将数百万辆电动汽车连接到电网，使其成为能源来源而非单纯的电力消耗者。该项目由国家发改委和能源监管机构支持。据彭博新能源财经数据，2024年中国电动汽车消耗的电力相当于瑞典全国的用电量。若该试点成功，将对全球车辆到电网（V2G）双向充电技术的标准产生重大影响。通过经济激励措施，反向供电还有望进一步促进电动汽车普及，并推动可再生能源发展，降低对石油和天然气的依赖。

来源：Bloomberg

美国

1.受美国加严半导体出口管制与贸易紧张升级影响，科技股周三遭遇重挫，纳指大跌3.1%，盘中一度跌超4.4%。英伟达股价暴跌6.9%，此前公司警告将因新出口限制计提55亿美元损失，涉及其专为规避管制而设计的H20 AI芯片。AMD跌7.3%、美光跌2.4%。ASML公布订单远逊预期，并警告关税将干扰交付，股价跌5.2%。鲍威尔讲话表示贸易战或导致美联储在通胀与增长间面临艰难权衡，但未就降息路径提供新指引，加剧市场失望情绪。标普500跌2.2%，道指跌1.7%。VIX恐慌指数上升8%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受美联储主席鲍威尔对特朗普关税政策的警示影响，美元指数周三跌破99.3，创三年来最低点，并延续本月跌势。鲍威尔表示在政策前景不明之际将保持观望态度，市场解读为鸽派信号，导致美元承压。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年3月，美国零售销售环比大增1.4%，为2023年1月以来最大增幅，超过预期的1.3%，前值为0.2%。增幅主要由汽车及零部件销售强劲增长5.3%带动，反映消费者在汽车关税生效前集中采购。剔除汽车后，零售销售增长0.5%。建筑材料（+3.3%）、体育与书店（+2.4%）、餐饮（+1.8%）、电子电器（+0.8%）等多个门类均录得增长。汽油站（-2.5%）与家具店（-0.7%）销售下滑。用于GDP核算的核心零售销售增长0.4%，显示内需韧性强。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国2025年3月制造业产出环比增长0.3%，为连续第五个月上升，符合预期，但较2月的1%增幅有所放缓。耐用品产出增长0.6%，其中汽车（+1.2%）与航空设备（+1.8%）表现突出，多数品类均有增长；非耐用品整体持平，食品、化学品和服装增长被纸制品、印刷和石油产品的下降所抵消。“其他制造业”如出版和林业增长0.5%。制造业产能利用率升至77.3%，略低于长期均值，显示产能仍有释放空间。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.通常美元汇率与利差高度相关，但近期彭博美元指数（BBDXY）实际走势与基于利差估算的理论值出现明显背离。这种偏离意味着市场可能出现“信任冲击”——即使美国利率仍具吸引力，资金也不再涌入美元资产，反映投资者对美元作为储备货币的信心或正在动摇。

来源：Bloomberg

6.尽管高盛、摩根士丹利、花旗等多家机构已下调标普500指数的年底目标位，但仍有大量华尔街策略师预计标普500指数将在2025年底前反弹。各机构观点分歧严重，目前年末点位预测区间横跨4,500至6,750点，为本世纪以来最大分歧。

来源：Bloomberg

7.根据美国国际贸易署数据，2025年3月赴美过夜的西欧游客人数同比下降17%，其中来自爱尔兰、挪威和德国的游客降幅超过20%；整体海外游客人数同比下降12%，为疫情以来最大跌幅。旅游业占美国国内生产总值（GDP）的2.5%，此次访客锐减可能对服务业和地区经济带来冲击，反映出高成本、签证政策收紧及地缘政治等因素正影响美国的旅游吸引力。

来源：金融时报

加拿大

加拿大央行维持基准利率在2.75%不变，为此前连续七次降息累计225个基点后的首次按兵不动。决策层指出，美国关税路径不确定性加剧，既构成增长下行风险，也推高通胀预期，需在是否继续宽松方面保持谨慎。加拿大央行在最新货币政策报告中提出两种情境：若美国对加征税范围有限，经济或暂时放缓，通胀维持在2%左右；若美国与中加全面爆发贸易战，则加拿大可能陷入衰退，通胀升至3%左右。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.2025年3月，欧元区消费者价格指数（CPI）同比增速放缓至2.2%，低于2月的2.3%，符合初值。能源价格同比下降1%，结束前月0.2%的短暂上涨。服务业通胀放缓至3.5%，非能源工业品维持在0.6%，食品、酒类与烟草价格则加速上涨至2.9%。核心通胀（剔除能源与食品等）降至2.4%，为2021年10月以来最低。主要成员国中，德国、西班牙、荷兰和比利时通胀均有回落，法国持平（0.9%），意大利升至2.1%。数据显示通胀压力整体缓解，支撑市场对欧洲央行年内降息的预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管民调显示，超过一半的保加利亚民众反对加入欧元区，但保加利亚央行表示，加入欧元区有助于应对全球不确定性带来的风险，加深该国与欧盟的融合，并提高民众生活水平。目前，保加利亚政府正在等待欧洲中央银行和欧盟委员会6月份对其加入欧元区准备情况的评估。该国财政部表示，已做好加入欧元区的准备，目标是在2026年1月1日正式加入。此前，该国曾因国内银行危机和俄乌冲突导致的能源成本飙升等问题，多次推迟加入欧元区。1月份的民调显示，39%的保加利亚人支持加入欧元区，57%反对。

来源：Bloomberg

英国

1.英国2025年3月消费者价格指数（CPI）同比增速降至2.6%，低于前值2.8%及英国央行与市场预期的2.7%。娱乐与文化板块贡献最大，同比涨幅降至2.4%，其中玩具游戏类和数据设备价格分别下跌4.2%和5.1%。交通通胀放缓至1.2%，受汽油价格下跌5.3%推动。餐饮住宿（3%，创2021年7月以来最低）、住房公用事业（1.8%）及食品饮料（3%）价格涨幅亦回落。唯一明显上升项为服装与鞋类（1.1%，前值-0.6%），因春季上新季带动价格季节性上涨。核心通胀小幅放缓至3.4%， CPI上涨环比0.3%，略低于预期的0.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年第一季度，美国用户在英国职位搜索中的占比升至近10%，为2023年第二季度以来最高水平，较上一年增加2.4个百分点。这一趋势出现在特朗普重返白宫后，其政府大幅削减科研、教育及基建相关联邦预算，引发美国科研和管理类从业者寻求海外就业机会，英国成为主要目的地之一。美国国内经济前景转弱与政策不确定性加剧，正促使更多专业人才“外溢”。

来源：Bloomberg

亚太

1.受特朗普关税政策引发的市场波动影响，韩国企业纷纷推迟美元债券发行，加剧了亚洲新债发行市场的低迷。彭博汇编的数据显示，本月迄今，除中国外，亚洲新兴市场尚未发行任何美元债券。亚洲美元债券市场的波动性已飙升至2020年以来的最高水平，亚洲发行人的美元借贷成本平均攀升至近6%，创去年7月以来新高。

来源：Bloomberg

2.新加坡市区重建局（URA）数据显示，3月开发商售出729套私人住宅，远低于2月的近1600套，略高于去年同期水平。一季度私人住宅价格环比仅上涨0.6%。市场对新楼盘的需求疲软，可能源于宏观经济不确定性和贸易战的影响，4月新项目的市场反应也较为平淡。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.惠誉评级于4月15日将巴基斯坦的长期外币发行人违约评级从“CCC+”上调至“B-”，展望为稳定。其他获得类似评级的国家包括安哥拉、萨尔瓦多和伊拉克。惠誉指出，评级上调反映了该国财政整顿的推进、外部账户趋稳及宏观政策管理改善。全球油价下行也缓解了其外部收支压力。标普当前对巴基斯坦的评级为CCC+，穆迪为Caa2，展望为正面。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受南非执政联盟就预算争端达成和解的利好消息提振，南非兰特兑美元汇率上涨。上周，受特朗普关税政策的影响，南非兰特兑美元汇率曾一度跌至历史低点。由于兰特是新兴市场流动性最强的货币之一，通常被视为风险情绪的代表，此次上涨表明市场对南非经济改革的信心有所回升。

来源：Bloomberg

3.秘鲁2月份经济同比增长2.7%，低于分析师3.4%的预期，此前连续7个月该指标均高于预期。秘鲁政府的目标是今年经济增长4%，为2018年以来的最高水平，但分析师预测为3%。尽管美国对秘鲁出口产品征收10%的关税，可能损害主要销往美国市场的蓝莓和葡萄出口，但全球铜价上涨对秘鲁这一全球第三大铜生产国带来利好。

来源：Bloomberg

全球

1.美国银行最新全球基金经理调查（FMS）显示，预期全球通胀上升的投资者净比例飙升至2021年6月以来最高水平。

来源：美国银行

2.美国银行最新全球基金经理调查（FMS）显示，投资者对未来12个月全球经济的预期明显趋于悲观，认为将进入“滞胀”（stagflation）状态的比例飙升至近年高点，接近历史峰值。与此同时，预期“繁荣”（boom）或“金发姑娘情景”（Goldilocks，增长适中且通胀温和）的人数显著下降。

来源：美国银行

大宗商品和能源

由于此前市场担忧美国可能对贵金属加征关税，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格相较全球基准价格出现大幅溢价，引发套利交易，大量黄金涌入美国。但4月早些时候，美国政府确认黄金免征关税后，套利机会消失，COMEX黄金库存开始下降，上周的流出量更是达到一年多来的最高水平。COMEX黄金期货与伦敦现货黄金的价差已从最高时的每盎司50多美元收窄至约15美元。

来源：Bloomberg

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