李嘉诚的“现金焦虑”：屈臣氏双城上市背后的经济棋局

2025年底，香港中环的长江集团中心里，一场资本大戏悄然敲定——拥有184年历史的屈臣氏，即将在2026年奔赴香港与伦敦双重上市，募资20亿美元。这不仅是李嘉诚家族一次关键的资本腾挪，更折射出传统零售巨头在消费变革中的挣扎与突围。

一、长和系的“钱袋子危机”

长和系近年持续剥离非核心资产，屈臣氏上市本质是一场“优质资产变现”。2024年财报显示，长和债务总额高达2590亿港元，现金储备却仅覆盖债务的50%。面对现金流压力，屈臣氏这类能独立融资的优质资产，成了给集团“输血”的最优解。通过上市，长和既可一次性募资155亿港元缓解债务，又能让屈臣氏获得更高估值——独立上市后，其估值有望从1200亿港元跃升至1800亿港元，长和持有的股权价值将飙升50%。

二、屈臣氏的“中年危机”

这家零售巨头正面临“区域失衡”与“转型滞后”的双重夹击：

中国市场收缩：5年内净关店628家，Z世代被直播间抢走，传统“导购推销”模式反成负担。

线上短板明显：线上营收占比仅18%，远低于行业35%的平均水平，价格体系混乱、配送延迟等问题突出。

海外扩张烧钱：欧洲与东南亚门店逆势扩张，但2024年投入超80亿港元，资金压力骤增。

三、双城上市的资本算计

选择香港与伦敦双重上市，是一场精明的风险对冲：

香港吃“情怀饭”：亚洲业务占屈臣氏营收58%，香港投资者更熟悉其商业模式，估值可达25-28倍市盈率，募资规模或提升15%。

伦敦打“战略牌”：英国是屈臣氏欧洲核心市场，上市可提升品牌影响力，但采用“介绍上市”规避估值压力，先挂牌后融资。

两地上市既接轨亚洲资本，又绑定欧洲市场，还能应对地缘政治波动，可谓“东方不亮西方亮”。

四、传统零售的生死启示录

屈臣氏的困境是行业缩影：万宁、莎莎等同行的关店潮与负债率攀升，揭示线下渠道的集体焦虑。未来美妆零售的竞争，将是“资本+数字化”的双重博弈：

头部玩家靠钱突围：屈臣氏计划投入50亿港元建数据中心，用O+O模式重构人货场。

中小品牌生存艰难：缺乏资本支持的连锁店，可能被并购或淘汰。

屈臣氏的上市，是李氏家族在财务压力下的理性选择，也是传统零售业转型的必然之路。这场资本棋局背后，既有百年老店的求生欲，也有商业帝国对新周期的野心。而对于普通投资者而言，或许该思考：当消费逻辑巨变时，什么样的零售企业才值得长期押注？