贵州茅台2025年上半年实现营业收入910.94亿元，实现归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%，平均每天赚得净利润2.51亿元，是A股盈利能力最强的公司之一。

然而也有观点认为，茅台454亿元净利润的背后，可能还隐藏着未来某个时期营收和利润下降的隐忧，这是怎么回事？

一，业绩回顾

2025年上半年，贵州茅台经营指标如下：

营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；其中营业收入893.89亿元，同比增长9.1%，利息收入17.04亿元。

营业总成本283.54 亿元，其中营业成本77.77亿元，营业税金及附加139.42亿元，销售费用32.60亿元，管理费用36.95亿元，研发费用0.74亿元，财务费用-4.87亿元。

利润总额627.78亿元，同比增长9%。

缴纳企业所得税157.91亿元，同比增长9.65%。

实现净利润469.78亿元，其中少数股东损益15.84亿元，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

实现净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

贵州茅台上半年经营净利率49.84%。

茅台业绩

最近五年来，贵州茅台的净利润分别是：

2021年，524.6亿元，同比增长12.34%

2022年，627.2亿元，同比增长19.55%

2023年，747.34亿元，同比增长12.34%

2024年，862.28亿元，同比增长15.38%。

2025H1，454.03亿元，同比增长8.89%。

二，茅台负债减少

观察茅台的资产负债表，截至二季度末：

资产总额2922亿元，比上年底减少67亿元。

股东权益2491亿元，比上年底增加71亿元。

负债总额431亿元，比上年底减少138亿元。

二季度末，贵州茅台资产负债率14.75%。

贵州茅台

负债减少，主要是以下项目影响：

合同负债55.07亿元，比上年底的95.92亿元减少40.85亿元，比上年同期减少44.86亿元。

吸收存款及同业存放206亿元，减少25亿元。

应付职工薪酬4亿元，减少54亿元。

三，合同负债减少是坏消息吗？

贵州茅台的合同负债，有相当一部分反映了经销商提前付款、茅台延后供货的情况。针对本报告期合同负债减少40.85亿元的情况，有观点认为，这表明贵州茅台的经销商订货意愿有所下降，更进一步反映了对茅台白酒产品未来的销量增长预期趋向保守。

果真如此吗？

通常情况下，合同负债的情形对于经营来说不算积极信号，毕竟合同负债是在一定程度上锁定了未来的有效订单。但对于茅台而言，或许有不同的解读。

1，有消息证明，茅台近年推进“数字化营销平台”，要求经销商按实际需求打款，减少资金占用，导致预收款沉淀减少（合同负债减少）。

2，茅台的销售渠道优化见成效，直营占比提升，直营渠道无需预收款。今年上半年直销营收400.09亿元，占比44.8%；批发代理贡献493.43亿元，占比55.12%。

3，茅台主动调整经销商政策，通过“拆箱销售”“限价令”等政策遏制囤积炒作，要求经销商加快周转，降低预收款需求。

小结

贵州茅台的合同负债下降是公司主动优化供应链、提升渠道效率的结果，今年上半年营业收入和利润双双增长，反映了贵州茅台更强的终端控盘能力和经营质量提升。

茅台以品牌壁垒和稀缺性构建的核心竞争力决定了它的市场领导者地位。对于网友认为年轻人不再喝白酒、茅台逐渐失去年轻人市场的看法，还需长期跟踪并用数据论证。

撰文/校对｜Messon财知道