6月21日笔记1：兵装集团军工资产整合逻辑

结合 2025 年兵装集团重组落地的最新进展及军工资产整合逻辑，以下从业务协同性、集团战略、资产证券化需求等维度分析，最可能发生资产注入或吸收合并的上市公司：

一、中兵红箭（000519.SZ）：智能弹药资产整合核心平台

作为兵工集团旗下超硬材料与军品弹药双主业上市公司，中兵红箭的资产注入预期已进入实质性阶段。根据1，兵工集团 2025 年启动 “军品资产证券化” 专项行动，明确将其定位为智能弹药上市平台，计划整合集团内精确制导、无人机等优质资产。公司当前军品订单超 50 亿元（同比 + 35%），产能利用率达 95%，且外贸军品收入同比激增 80%，毛利率提升至 42%，显示出强大的业务承接能力。此外，其超硬材料业务切入半导体赛道，6 英寸金刚石衬底片通过中微半导体验证，与军品业务形成技术协同。机构持仓方面，社保基金 2024Q4 增持 1200 万股，外资持股比例升至 8.3%，显示市场对其整合预期的认可。

二、光电股份（600184.SH）：光电防务资产证券化核心标的

光电股份是北方光电集团唯一上市平台，集团体外仍有西安应用光学研究所（205 所）、河南平原光电、江苏北方湖光光电等优质光电资产尚未注入1314。作为国防军工信息化核心供应商，公司在精确制导、红外成像等领域技术壁垒高，直接受益于智能化弹药列装加速。当前其防务业务营收占比超 70%，且 2025 年一季度社保基金持股比例达 4.49%，位列军工板块第二。参考同属兵工集团的江南红箭（现中兵红箭）2016 年资产注入案例，光电股份未来可能通过增发收购 205 所等科研院所资产，实现 “军品 + 民品” 双轮驱动。

三、内蒙一机（600967.SH）：陆军装备资产整合重点

内蒙一机作为兵工集团核心子集团，历史上曾通过重组实现核心军品资产整体上市12。当前其 VT-4 坦克订单已排至 2026 年，2025 年一季度营收同比增长 19.6%，且社保基金新进 2750.53 万股，成为军工板块新晋重仓标的13。随着兵装集团军工资产并入兵工集团，内蒙一机可能进一步整合无人装备、智能弹药等资产，尤其是兵装集团旗下的建设工业（轻武器）、长城军工（弹药）等业务存在业务协同空间。此外，公司作为陆军装备龙头，在军贸订单扩张和国防预算增长背景下，资产注入将进一步强化其行业地位。

四、江南化工（002226.SZ）：民爆资产整合倒计时

江南化工的控股股东特能集团（兵工集团子公司）承诺在 2025 年底前解决民爆业务同业竞争问题，即通过资产注入实现兵工集团民爆资产整体上市10。当前公司民爆业务营收占比超 60%，且正在推进新疆区域产能优化及对外并购，计划通过 “对内重组 + 对外并购” 双路径扩大市场份额。若整合落地，公司将成为兵工集团唯一民爆上市平台，有望吸收集团内未上市的民爆资产（如北方爆破、北化股份部分业务），并受益于行业集中度提升带来的利润增厚。

五、华强科技（688151.SH）：特种防护资产整合潜力

作为兵装集团剥离汽车业务后保留的军工资产，华强科技已随防务板块并入兵工集团9。公司特种防护装备（如核生化防护服）在军队换装需求下订单饱满，2024 年营收同比增长 28%。兵工集团旗下的北方防护科技（防弹衣、头盔）等资产与华强科技业务高度互补，未来可能通过资产注入实现防护装备板块的专业化整合。此外，公司医药包装业务与军工防护技术存在协同空间，整合后可提升综合竞争力。

六、吸收合并可能性：中光学（002189.SZ）与北方光电业务整合

中光学作为兵装集团原光电业务核心平台，在军工资产并入兵工集团后，其控股股东可能变更为北方光电集团9。北方光电旗下的光电股份（600184.SH）与中光学业务重叠（如光学元组件、防务光电），存在吸收合并的可能性。参考中航电子吸收合并中航机电的案例11，兵工集团可能通过整合两家公司形成 “光电防务 + 半导体光学” 的全产业链平台，提升市场份额和研发效率。

七、风险与不确定性