最近煤炭板块连续六个交易日上涨，成为A股市场上走的比较强的板块之一。

特别是板块内持续有多只个股走强，直接带动整个板块的市场行情。

从煤炭的现价来看，秦皇岛5500大卡动力煤价回升至768元/吨，火电日耗逼近15亿千瓦时，一年一度的冬季能源需求高峰悄然到来。

于是，市场热议的“冬季煤炭季节性”行情或许再度上演，但这一次，驱动煤炭板块走强的不仅是季节性因素。

笔者在复盘之后发现，当下煤炭行情可能是一场由基本面反转、供给收缩与估值错配共同推动的结构性机会。

另外短期方面，进入10月，今年下半年来最强冷空气即将抵达，10月14日起自北向南横扫我国，影响范围可直抵华南。

站在当下，我们来看看当前煤炭的投资机会如何？哪些方面值得我们关注？

一、业绩如何？

先看事实：2025年第三季度，上市煤炭企业整体净利润环比增长18%。

这个数字不算惊人，但关键在于，它发生在上半年需求偏弱、市场普遍悲观的背景下，还能环比上涨。

更值得关注的是结构分化。

焦煤类企业整体利润环比增长32%，显著跑赢行业。

其中，中游的一家公司在三季度单季利润同比大增183%，即便在去年同期基数不低的情况下，依然实现加速增长。

为什么是焦煤？

或许是应该钢铁，9月以来，全国高炉开工率从81%回升至86%，钢厂进入补库周期，产地主焦煤价格三个月内上涨16%。

所以，基本面其实可以看出，本轮上涨并非纯靠预期驱动，业绩方面也在释放。

坦白说，768元/吨的煤价，不算低估，但也不算高估。四季度若火电日耗持续攀升，叠加冬储需求释放，煤价向730元/吨区间靠拢是合理预期——这意味着仍有小幅上行空间，但更多是结构性机会。

二、供给真的紧张了吗？

近期，内蒙古对部分煤矿开展生产合规性检查，15座矿井因存在超产行为被要求整改，合计涉及产能约3450万吨。

虽然整改属于局部措施，但其背后反映出一个趋势：行业重视程度正在提升。

过去几年，部分煤矿在市场需求波动中存在超产现象，导致阶段性供给宽松，价格承压。

而现在，随着安全生产和资源管理标准趋严，部分边际产能面临调整压力。

若类似措施在更多区域推进，全年供给可能减少约2%。

这听起来不多，但在电力、钢铁、化工等多领域需求同步回暖的背景下，供需边际变化足以影响价格预期。

更重要的是，优质、稳定、合规的产能正在获得更高的市场定价权。

那些开采条件好、管理效率高、长协比例大的企业，抗风险能力和盈利能力明显更强。

或许现在市场开始意识到，在波动中，稳定本身就是一种稀缺价值。

三、现在煤炭上涨的本质是什么逻辑？

来看一组数据：

• 陕西煤业当前股息率约7.1%，中国神华约6.8%；
• 同期10年期国债收益率约为2.23%。

也就是说，持有这些龙头煤企的股票，现金分红回报是买国债的三倍以上。

而且，这些企业长协煤占比普遍超过70%，未来两三年的收入和利润具备高度可预测性。

它们负债率低、ROE稳定在15%以上，现金流充沛，本质上，是具备高分红特征的稳健资产。

在成熟市场，这类公司常被称为“widow and orphan stock”，意思是风险低、回报稳，适合长期持有。而当前A股市场仍习惯将其归类为“周期股”，导致估值长期偏低。

历史数据显示，当煤企股息率与国债收益率之差超过4个百分点时，未来一年板块往往能跑赢大盘。

目前这一利差已达4.8个百分点，处于历史较高水平，配置价值或许逐步显现。

写在最后

煤炭常被贴上“传统”“周期”的标签，但别忘了，中国约60%的电力仍来自煤电，冬季能源保供的主力依然是它。

这一轮行情，表面看是气温下降带来的季节性需求回升，实则是盈利兑现、供给格局优化、资产价值重估三重逻辑的共振。

当利润回来，现金流充沛，分红可观，市场总会重新发现它的价值。

特别声明：以上内容绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供学术研讨。

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