作者｜深水财经社 纳兰

2025年白酒行业面临新一轮深度调整，我们将继续对16家上市酒企进行深度观察，来看看今年白酒行业哪些企业能扛住压力，哪些企业会掉队。

8月28日晚间山西汾酒发布的半年报有点惊艳，营收和净利润都还能保持正增长，成为目前为数不多的“扛住者”。

山西汾酒目前的状态很好，省内省外营收占比大概是四六开，而且上半年也都在增长，这家公司未来几年会成为白酒行业的大鲶鱼，因为他们已经在省外市场抢到了份额，特别是长三角地区培育了不少清香拥趸。

未来山西汾酒的增长点肯定会在京津冀、长三角和珠三角发达地区，所有这些地区的酒企要小心了，他们已经开始来抢地盘了。

一、上半年基本顶住了

据中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》，上半年白酒行业营收增速较2024年放缓，企业分化加剧。

在此背景下，山西汾酒实现营收239.64亿元、净利润85.05亿元，虽增速降至个位数，但对比行业平均水平和上市酒企的平均水平，已经表现非常好了。

根据目前发布中报的18家酒企数据，营收和净利润同时正增长的只有5家，山西汾酒就是其中，而且营收增速位居第二，仅次于茅台。

二、二季度净利润下滑

要说行业下滑对汾酒完全没影响也不符合事实，实际上影响还是很大的。

二季度单季营收仅增长0.45%，基本增长停滞，单季净利润同比下滑13.5%，白酒的很多成本都是固化的，如营销广告、人员等，销售不增长，利润就要下滑。

虽然相比同行业表现非常优异，但是相对于自身之前的表现，还是环比回落不少，2024年山西汾酒全年营收和净利润增速分别是12.79%和17.29%。

海通国际分析，主因消费环境疲弱导致产品结构下移：高端青花30承压明显，中端青花20相对稳健，而低端玻汾因加大投放量成为收入“压舱石”。

数据显示，二季度玻汾收入增速显著快于整体，但毛利率同比下滑3.2个百分点至71.9%，拖累盈利水平。

三、合同负债仍然增长

截至上半年末，山西汾酒合同负债达59.83亿元，同比增长4.38%。

这一指标被视为渠道打款意愿的直接反映。合同负债正增长，说明经销商对汾酒长期信心未减，尤其是青花20和玻汾的刚性需求，为下半年动销奠定基础。但需警惕的是，二季度渠道库存环比提升，或需通过三季度去库存释放压力。

四、产品价格结构下移

上半年，青花系列收入同比微增，但二季度承压明显。

7月末，青花汾酒30·复兴版推出新版，包装升级、酒体优化，剑指千元价格带。海通国际指出：“汾酒省内主推青花26及30复兴版，通过控量稳价实现价格带突破，是冲击行业前三的关键战役。”

二季度，老白汾与巴拿马系列收入增速与公司整体相近，成为稳定业绩的中坚力量。

产品结构下移拖累盈利，导致上半年整体毛利率同比下滑3.2百分点至71.9%。

国金证券预测，腰部产品（老白汾+巴拿马）中期规模可达180亿元，占整体营收近四成。这一判断基于汾酒“玻汾控量、老白汾上量”的策略——通过压缩低端玻汾配额，倒逼渠道资源向中端产品倾斜。

作为主打中低端市场的百亿级大单品，玻汾上半年收入同比增长显著，但二季度因省外铺货力度加大，导致其他酒类收入同比下降10.55%。

玻汾是现金流产品，但过度依赖会稀释品牌价值。汾酒需在规模与利润间找到平衡点。

五、省内固守，省外突破

上半年，山西省内收入同比增长4.04%，经销商数量增至553家。

汾酒在省内推行“青花26+青花30复兴版”的双高端组合，通过控量稳价提升品牌溢价能力。山西证券调研显示，省内青花系列终端成交价较年初上涨5%-8%，渠道利润空间扩大。

省外收入占比提升至63.2%，经销商数量激增229家至2613家，将成为增长核心引擎。从这么多经销商的增加看，汾酒未来要在省外开足马力抢地盘了。

汾酒的省外战略可概括为“三大战役”。

首先是环山西地带，其次是长三角/珠三角地带，第三是长江以南地带，这些区域是浓香型的天下，对于清香型白酒以前接受度不足，但是这几年我们观察发现酒桌上出现汾酒的次数在增加，说明这些地方已经在一定程度打开了市场。

海通国际预测，省外营收占比未来将超65%，夯实行业前三地位。

汾酒通过“分产品、分区域”的精细化运营，提升渠道效率。例如，在省外市场推行“青花20+玻汾”的组合铺货，既满足高端宴请需求，又覆盖大众消费场景。

省外市场快速扩张的同时，需警惕渠道库存积压、价格倒挂等问题。

六、高端产品如何破壁？

去年下半年以来，汾酒采取了“玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量”的策略，带动品牌整体价格带向上。就在7月末，定位千元价格带的青花汾酒30·复兴版推出新版，在包装、酒体等方面进行了升级。

青花30复兴版需直面茅台、五粮液、国窖1573的竞争，这肯定是一个很艰难的战役。

汾酒需通过文化IP打造、圈层营销等手段，强化‘清香高端’认知，否则千元价格带突破将面临天花板。

青花系列预计上半年收入同比有所增长，二季度有所下滑，其中青花20相对有韧性，青花30承压明显。我们预计腰部老白汾&巴拿马二季度收入增速与公司整体相似。

目前，汾酒其他酒类收入占比不足2%，且同比下降10.55%。

汾酒去年营收规模是360亿，公司的中期目标是500亿规模，想达到这个水平需要结构升级和品牌提升，才能真正站稳白酒行业第一阵营。今年是汾酒的关键之战，必将在国内核心区域与当地龙头品牌短兵相接，这场大戏将会非常好看。

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