五粮液2024年报（一）：业绩符合预期，折扣95%，留有余力？

温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。

白酒产业处于深度调整期，产业波动加大、存量竞争加剧、市场集中加快、结构分化加剧，优势品牌、优势企业、优势产区持续引领产业稳健发展。2024 年，全国规模以上白酒企业实现产量414.5 万千升、同比下降 1.8%，销售收入 7964 亿元、同比增长 5.3%，利润总额 2509 亿元、同比增长7.8%，彰显白酒产业发展韧性。

这是五粮液在年报中对白酒行业的情况说明。

这种产销量下降销售收入、净利润增长的趋势持续保持。

进一步说明，白酒行业在中高端酒类占据更重要的位置。

所以，白酒公司只有在中高端中占有一席之地，才不会被淘汰。

五粮液2024年业绩概览

2024 年，五粮液实现营业收入 892亿元，较上年同期增加7.09%，实现归属于上市公司股东的净利润 319亿元，较上年同期增加 5.44%，扣非净利润317亿元，同比增加5.4%，经营活动产生的现金流量净额为339亿元，较上年同期下降18.69%。加权平均净资产收益率23.35%，同比减少1.71个百分点。

营业收入和净利润的增幅都在在个位数，基本符合市场预期。

毕竟茅台的增长率也难以维持在10%以上了。

如果单看业绩增长，好像是下降了，但是五粮液还是留有余力。

我们来看一下五粮液的合同负债，117亿元，同比增长69.57%，按金额算增加了48亿元。

如果把这个48亿元转换为营业收入，那么营业收入的同比增长率为12.85%了。

按净利率37.22%计算净利润，就是350亿元的净利润，同比增长12.85%了。

我们要知道，每个公司都有利润调节的手段，可以调高，也可以调低，我们要知道管理层的目的是什么。

有人会说，为什么还要调低业绩，难道管理层不希望自己的业绩好看吗？

这里的原因，可能是管理层认为2025年的业绩会很难，不希望2025年的业绩太难看。

一般的公司，都希望自己的业绩平滑一点，才不至于自己的股价因为业绩的原因而出现太大的波动。

再看现金流虽然下降，但是现金流的净额还是大于净利润，所以还是优秀。

产销量分析

看表格，2024年，五粮液酒类销售量161984吨，同比增加1.81%。

与营业收入的同比增长7.09%相比较，在量价上，五粮液的业绩趋势与行业的趋势基本相符。

这里是验证五粮液酒的平均价格上涨的佐证。

再看它的生产和库存量，同比分别下降20.44%和32.12%。

为什么公司要把产量降下来？

是不是可以猜测：公司管理层对2025年的销售并不乐观？

再看主要产品的变化，五粮液产品的产销库存都是增长，其他酒销量微增，生产和库存大幅下降。（注 1：上述酒类的统计口径均为商品酒。）

公司对库存的解释：主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致。

与我前面的推测相符还是有差距，公司在整体的产库存的下降，并不是说对2025年的销售不乐观，而是在决策上的转变。

上面是我在看年报的时候，经历的思考过程，步骤如此。

所以，再学习的过程中，后面推翻前面是很正常的事情。

这也可能是很多人在开始以某个公司关注我，过段时间取关的原因吧。

因为很多人关注我是看到我对某只股票的看法与他相同，但是过段时间竟然不一样了，他就无法认同了，会认为我这个人在说瞎话。

所以，我希望关注我的人是认可我对投资的学习态度，而不是我说了哪只股票。

2025年一季报：

公司一季度实现营业收入 369亿元，同比增长6.05%，净利润 149亿元，同比增长5.8%，扣非净利润149亿元，同比增长5.86%，经营活动产生的现金流量净额为158亿元，较上年同期增长2970.31%。加权平均净资产收益率10.56%，同比增加0.28个百分点。

其实一季度的数据没有什么可看性，但是我们在这里看到了业绩的，以及现金流的大幅增长，这就是我们放心的地方。

关键指标以及估值：

在看完业绩情况后，就先来看估值情况，以便于及时的做出投资决策。

但是这种业绩增长的公司，我们很难有捡便宜的机会。

2017年~2023年滚动指标：五粮液的股东权益复合增长率为16%，营业收入的复合增长率18%，扣非净利润的复合增长率21%，ROE的平均值24%。

2018年~2024年滚动指标：五粮液股东权益的复合增长率为13%，营业收入的复合增长率为14%，扣非净利润的复合增长率为15%，加权平均净资产收益率的7年平均数为22.8%，最低值为22.8%。

经过一年，关键指标中：股东权益的复合增长率下降3个百分点，营业收入的复合增长率下降4个百分点，扣非净利润的复合增长率下降6个百分点，加权平均净资产收益率的7年平均数减少1.2个百分点。

股东权益下降，ROE减少，下降的趋势是很明显的。

当然这些都是在我们的预期之内的。

经过多方验证得出的结果让我更加的放心。

估值变化

2024年“五粮液”估值结论：买入的合理价格5320亿元，当时的市值5994亿元，折扣为113%，“贵”！

2025年“五粮液”的最新估值为：合理买入价格为5530亿，现在的市值5009.2亿，折扣为91%，“便宜”！

经过一年，五粮液内在价值增加210亿元，市值下降985亿元，折扣从113%下降到91%。

说明：以上估值使用的现金流是取前两年的扣非净利润的平均值。

这是在当初我认为太保守的情况下所使用的标准。

当下，我认为还是要用前三年的平均值合适一点。

改变条件后，估值结论为：合理买入价格为5276亿，现在的市值5009.2亿，折扣为95%，“便宜”！

看估值，再对比当下的市值，我认为现在是合适的。

类现金资产：

货币资金1274亿元，应收款项融资196亿元，类现金资产共计1470亿元。

有息负债：

一年内到期的非流动负债4亿元，长期租赁负债4亿元，有息负债8亿元。

净类现金资产1462亿元。

当下市值5009亿元，抵消净类现金资产，如果按当下的价格买入，等于用3547亿元的价格买入一年能够产生319亿元净利润的公司。

也就是实际的PE是11倍。

如果再加上一季度的净利润149亿元，买入的成本更加低。

为什么五粮液可以这样去计算它的内在价值，因为它的资本投入基本可以忽略不计，就能产生当下的净利润。

就算是把当下的现金分掉95%，也不影响来年的经营。

这就是白酒公司强大的地方。

设计产能19.0627万吨，全年实际产能11.83137万吨，在建产能4.1万吨。

这里的产能包括白酒、果露酒基酒。

从产能上看，五粮液对未来的展望没有什么变化。

五粮液富余的产能太多了，这些产能不知道在什么时候才能利用起来，更长年份的基酒才能产出更高端的酒，这个道理管理层应该比我更清楚吧。

从另外一个角度上看，五粮液有足够的产能来应对未来中高端酒的基酒储备。

这里我想不明白的是，五粮液为什么不把全部的产能释放呢？

好了今天就到这里，下次再见吧！

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