全球闹“铜荒”，美国库存却暴涨至22年新高！

芝加哥商品交易所的铜库存仓库里，堆叠的铜板在昏暗灯光下沉默不语，它们数量的激增正悄然改写全球金属市场的规则。

347，498短吨——这是10月23日美国COMEX铜库存的最新数据，创下了2003年以来的最高水平。 就在全球市场为铜供应焦虑、铜价频频波动之际，美国却静悄悄地积累了如山般的铜库存。

与此形成鲜明对比的是，伦敦金属交易所（LME）的库存持续萎缩。这种美欧库存反向变化的背后，是一场关于关税套利、地缘政治博弈和全球供应链重构的精彩故事。

01 库存异动：美国囤积铜库存惊人

当全球市场为铜供应发愁时，美国COMEX铜库存却悄然升至22年来的最高点。

具体来看，10月23日COMEX铜库存增至347，498短吨（约31.5万吨），当天入库2，117短吨，出库1，118短吨，净增加999短吨。这一数据创下了自2003年以来的最高纪录，显示出美国市场铜供应的异常充裕。

而与美国形成鲜明对比的是，全球其他地区的铜库存正在减少。截止2025年10月24日，LME最新铜库存已萎缩至14万吨以下。

库存格局的巨大反差勾勒出当前全球铜市场的失衡状态——美国堆积如山的铜库存与全球其他地区的供应紧张形成鲜明对比。

02 背后原因：关税预期引发囤货潮

美国铜库存异常增长的背后，是市场对进口关税政策的预期与博弈。一切始于今年4月，当时特朗普政府依据232条款对铜产品展开调查。调查原定270天期限，本可延续到11月底。

然而，7月30日，特朗普签署公告，宣布对进口铜及相关制品实施调整措施。公告明确，自8月1日起，对半成品铜及高浓度铜衍生产品征收50%进口关税。这一关税政策远超出市场预期，引发了市场震动。但在政策正式宣布前，精明的市场参与者早已开始行动。在关税预期推动下，美国进口商疯狂囤积铜库存，以规避未来可能的高额关税成本。摩根士丹利分析，美国已囤积约40万吨“额外”铜库存，这相当于约六个月的进口量。

03 市场博弈：跨大西洋套利潮

关税预期不仅改变了库存格局，更引发了一场跨大西洋的套利盛宴。随着关税预期升温，COMEX铜合约相对LME期铜的溢价维持在每吨980-1，025美元区间，较2月调查启动时扩大了47%。这一价差不仅完全覆盖市场预估的10%关税成本，更催生出一波跨大西洋套利潮。

贸易流向发生了显著逆转。美国4月精炼铜进口量达21.3万吨，同比激增132%。其中智利铜占比从2024年的38%跃升至75%，CME交割品牌清单的局限性进一步强化了这种集中度。甚至出现了中国也出现5万吨铜经保税区转口至美国的罕见操作。全球铜资源正被美国市场虹吸。

04 政策演变：从调查到实施

美国的铜关税政策经历了一个从调查到实施的演变过程。根据232条款调查，美国商务部本来有270天的期限，可以延续到11月底。但7月30日，特朗普提前发布了公告，宣布对铜及相关制品进口实施调整措施。

这一政策源于美国商务部6月30日提交的调查报告，该报告指出铜进口“已威胁到美国国家安全”。报告强调，铜是美国国防部第二大常用材料，广泛应用于各类国防系统，也是关键基础设施的核心元素，且替代品有限。曾经美国主导全球铜产业链，但如今国内产量锐减，全球铜冶炼和精炼被单一外国国家主导，其控制着超50%的全球冶炼产能。新政策不仅包括50%的关税，还明确铜原料及高品质废铜需满足国内销售要求。此外，美国商务部将在90天内建立机制，把更多铜衍生品纳入关税范围。

05 价格影响：关税如何扰动市场

关税政策对铜价产生了深远影响，创建了两个相互关联却又截然不同的市场。

在特朗普宣布50%铜进口关税后，美国COMEX铜期货价格暴增13%至历史新高。大摩分析指出，50%的关税将为美国铜价增加约每磅2.25美元的成本。考虑到COMEX铜价已处于历史高位，这可能带来需求破坏风险。

然而，关税对两个主要交易所的价格影响并不一致。大摩分析认为，“关税对COMEX铜价构成利多，因为COMEX是完税价格，所有仓库都位于美国境内，应反映将金属运入美国的成本”。相反，一旦关税生效，美国额外采购消退，LME铜价可能面临负面影响。在第三季度，COMEX铜期货下跌了3.45%，而LME三个月期铜合约则上涨了4.05%。这种价格走势的差异凸显了两个市场之间的脱节。

06 未来走向：全球铜市何去何从

随着近期内外盘铜价开启新一轮的暴涨模式，美国前期囤积的铜库存已"水涨船高"，高盛预计，美国每月将消化约3-4万吨铜库存，如果部分COMEX仓库囤积的铜重新出口至国际市场，将对全球铜市产生深刻影响。

多家机构对铜价预测的观点基本一致：从长期来看，铜的基本面依然强劲。高盛预计，从2026年起，每吨1万美元将成为铜价新的下限。花旗银行表示，中期看涨铜价，预计未来6-12个月铜价将达12000美元/吨。

全球铜市场供需缺口的长期存在依然是铜价最坚实的支撑。一场关于“红色金属”的全球博弈才刚刚开始。

注：以上信息仅供参考，据此入市，风险自担。