五粮液失速，“茅五”格局恐生变？

2025年的第三季度报，白酒行业一片唏嘘，即便是头部酒企也同样状况堪忧。

其中单季度归母净利润暴跌65.62%，营收近乎腰斩，曾经稳坐行业第二的白酒巨头，交出了近年最难看的一份成绩单。

更颠覆性的是，山西汾酒同期营收反超，让维持多年的“茅五”双雄格局首次出现松动。曾经坚不可摧的“茅五”格局要生变了？

五粮液三季度有多“惨”？

“禁酒令”与行业调整的双重打压，让高端白酒遭遇重创，今年白酒三季度报，各家酒厂没有最惨只有更惨，一张张倒退的成绩单让整个行业在风中凌乱。

五粮液堪称“断崖式”下滑的三季度报，更是引发激烈讨论。

今年第三季度，五粮液单季度营收81.74 亿元，同比骤降52.66%，较去年同期的172.68亿元近乎腰斩，甚至远低于今年前两季度平均水平。

净利润更是惨淡，第三季度五粮液归母净利润20.19亿元，同比暴跌65.62%，扣非净利润降幅更是达到 65.81%，盈利收缩幅度远超营收下滑。

另外，五粮液应收账款激增163.16%，从年初的3734.66万元飙升至9828.21万元，而应收票据直接归零，议价能力明显弱化。

前三季度累计数据同样不容乐观，营收609.45亿元同比下降10.26%，净利润215.11亿元同比下降13.72%，净利润降幅持续大于营收降幅，显示盈利空间正在不断收窄。

尽管大家都在下跌，但与同行相比，作为“浓香老大”的五粮液降速显然更扎眼。

五粮液降速早有伏笔？

其实五粮液业绩惨淡并非预料之外，早在三季度报并未出来前，业内人士就已预测五粮液营收与净利润跌幅或将超过50%。

五粮液的失速，也并非是从今年第三季度开始。回溯近五年业绩轨迹，五粮液的增长放缓早有伏笔。

2021年至2023年，五粮液营收同比增速分别为15.51%、11.72%、12.58%，净利润增速维持在13%-17%的区间，保持稳健扩张态势。但2024年增速明显换挡，营收同比仅增7.09%，净利润增速降至5.44%，双双跌入个位数。

进入2025年，业绩压力进一步凸显。上半年营收同比增长4.19%，净利润增速仅2.28%，到了第三季度更是出现断崖式下跌。五粮液的跌幅远超行业平均水平，成为头部酒企中波动最剧烈的企业之一。

业绩下跌，是“出清”还是“危机”？

为什么同样面临高压库存，动销困难，高端代表品牌五粮液却跌幅异常明显？

其实这其中有很大一部分原因是企业主动“降速”的结果。当行业调整期一步步深化，白酒企业迫切需要新的改变之时，五粮液在三季度加大投入清理渠道，减少经销商数量，不断降低市场库存。这也使得五粮液业绩承压巨大。

长远来看，这波五粮液业绩下跌，更多是为后续反弹做准备。

但五粮液业绩崩塌，也是行业调整期多重矛盾爆发的集中体现。

当前，白酒价格倒挂成致命伤，线上乱价冲击渠道。作为核心大单品的八代普五，如今深陷价格倒挂泥潭。线下经销商批价维持在850-900元/瓶，而电商“百亿补贴”频道直接将价格压至640元左右，价差最高可达260元。

这种悬殊差距让消费者转向线上，线下经销商陷入“卖一瓶亏一瓶”的困境，毛利率被压缩至不足8%。

更严峻的是，线上低价背后暗藏假货隐患。五粮液近期鉴定数据显示，线上平台购买的148 瓶产品中，假冒产品占比达12%，其中77%的假货来自电商“百亿补贴”专区。尽管品牌多次打假维权，但乱价蔓延态势仍难以遏制，形成“越控价越乱价”的恶性循环。

价格倒挂的同时，高库存问题让渠道雪上加霜。三季度五粮液渠道库存普遍达到5至6个月，远高于2至3个月的健康水平，而整个白酒行业平均存货周转天数已高达900天。为完成酒厂销售任务，经销商提前大批量进货，导致资金占用严重。

现金流承压下，经销商要么降价甩卖回笼资金，要么直接退出市场。今年上半年，五粮液经销商数量从3700余家降至3587家，减少124家，渠道根基出现松动。

2025年白酒行业已进入“量价双降”周期，高端酒价格倒挂率超60%，传统“提价-压货-增长”模式难以为继。营收主要依靠高端产品的五粮液，若五粮液在腰部和大众产品未能及时补位，将在行业调整中逐步陷入被动。

“茅五”格局恐生变？

要说第三季度报最大赢家，一定有汾酒一席之地。三季度汾酒营收89.60亿元，同比增长4.05%，前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%；净利润114.05亿元，同比增长0.48%，成为行业唯二实现双增的头部企业（另一家为茅台）。

今年第三季度汾酒营收已成功反超五粮液，跃居行业第二，其5%的营收增速使其成为头部企业中持续增长的“独苗”。在酱酒降温后，清香型白酒迎来小复苏，去年清香白酒增速达13%，汾酒作为清香型白酒典型代表，近年来一路快速发展，先后超越泸州老窖与洋河，来到行业前三位置。

汾酒的逆袭，让稳定许久的“茅五”格局首次迎来松动，曾经的“汾老大”有望冲击行业前二。

但五粮液的“失速”也是自身消化调整的过程，后续能否成功清库存保价格，继续领跑行业犹未可知。

汾酒若想将暂时优势转化为长期领先，仍需跨越多重挑战。首先是高端突破乏力，其千元档的青花30复兴版规模仅40亿，远不及五粮液普五的体量，千元价格带作为白酒行业的利润高地，汾酒短期内难以撼动五粮液的优势。

其次，五粮液作为浓香型白酒龙头，在千元价格带和商务宴请场景仍有稳固根基，短期内汾酒可能凭借增长势头继续保持单季优势，但全年维度五粮液仍有望凭借体量基数守住阵地。

长期来看，胜负关键在于五粮液能否加速渠道改革、优化产品结构，以及汾酒能否在控制成本的前提下，持续推进高端化与全国化。

对于整个行业而言，这场“五汾之争”是存量竞争时代的必然产物。

（来源：酒经）