乐观关税预期压制避险需求，黄金暂时下跌

股指

贸易战缓和利好刺激，股指继续震荡偏强

昨日股指继续震荡，上证50小幅收阴，其余小幅收阳，中证1000涨幅最高。两市成交量1.2万亿仍然偏低迷。

贸易战进入观察期，美国放出缓和口风，特朗普称对华关税将大幅降低，但市场对此或过度解读，目前并未有协议达成加速迹象。目前关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现，央行支持股市的结构性货币工具和公司回购加码，但货币和财政增量政策的出台也比较谨慎，而出口和社融数据均表明一季度稳中向好，因此政策也处于观察阶段。

当前高层会议反复强调稳股市，而实际经济数据不差，因此市场风偏回升，但缺少主线，资金仍在红利板块和自主可控间反复摇摆。在持续托底之下，股指仍然是适合逢低买而非追高，等待更多关税对冲政策落地。

技术上，股指可耐心等待回调后再做多单的布局。

国债期货

周三央行公开市场开展1080亿元7天期逆回购操作，当日有1045亿元逆回购到期，实际净投投放35亿元，资金面宽松。受关税相关言论扰动，风险偏好小幅回升，国债期货低开，盘中传央行调研久期错配风险，国债进一步走弱。隔夜美财长再掀美股震荡，提及“重大”贸易协议机遇，又称美方还未提出降关税、双方全面贸易协议或需两三年、特朗普不会单方面降关税，预计今日债市高开高走。近期关税言论牵动市场神经，但目前尚无实质措施，债市基本面并没有发生改变，后续等待利多兑现。继4日9日晚间新闻报道总理召开经济形势座谈会“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策”，17日总理表示要把握政策力度，必要时敢于打破常规，打好“组合拳”，释放政策积极信号。考虑目前外部金融风险仍在发酵，避险需求仍在，而后续贸易争端对债市影响或从情绪传导转向货币宽松和外需走弱的实质性利好，二季度国债收益率可能挑战前低。操作上，建议前期多单继续持有。

技术上，国债期货前期的底部多单可继续持有。

贵金属

隔夜外盘金银显著分化，白银在黄金大跌情况下逆势走强创出本轮反弹新高，Comex金银比价显著回落。原油、VIX下跌，美债、美元、美股收涨。消息面上，美联储发布的褐皮书显示，美国部分地区物价正在上涨，经济活动已开始放缓；一些地区报告称，价格正在快速变化或即将大幅上涨，并暗示即将出现裁员。美财长贝森特表示，美、中之间的高关税是不可持续的，在贸易谈判开始前，必须先降低彼此之间过高的关税，但美国不会单方面采取这一行动。经济数据方面，美国4月SPGI制造业PMI初值50.7，预期49.1；欧元区4月SPGI制造业PMI初值48.7，预期47.5。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率反弹，实际利率继续下行对黄金支撑增强。短端美德利差基本持平对美元影响中性。资金面上，金银配置资金表现分化，截至4月23日，SPDR持仓949.14吨（+1.44吨），iShares持仓14073.42吨（-46.68吨）。金银投机资金走势分化，后者连续2日回流，CME公布4月22日数据，纽期金总持仓46.54万手（-974手）；纽期银总持仓14.69万手（+2486手）。风险情绪继续回暖，领先指标金矿指数维持调整态势仍指向金价调整或未结束。技术上，纽期金、银分化加剧，前者尚未确认企稳制约后者补涨空间。

技术上，白银可关注上方的压力位，是否能够继续突破，可少量的布局空单，并设置好止损。

铜

今日沪铜继续走高，主力合约收于77890元/吨，收涨1.22%，国际贸易局势整体较前期缓和，且隔夜美国总统特朗普称美联储应该降低利率，且他无意解雇美联储主席鲍威尔，市场对美联储独立性受威胁的忧虑缓解，受此影响隔夜美股全面反弹，市场风险偏好明显回暖，铜价走势受到提振。基本面，铜精矿方面，截至4月18日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-30.85美元/干吨，较上周跌3.94美元/干吨，4月22日，秘鲁安塔米纳矿业公司（Antamina）在其网站上公布，因突发安全事故，目前矿区启动全面停工以确保安全。据安塔米纳矿业公司官网介绍，该公司是秘鲁最大的铜精矿和锌精矿生产商之一，并且是全球产量最大的十大矿山之一。目前国内铜精矿加工费延续下跌势头，矿紧状态难有缓解，秘鲁是我国的第二大铜精矿进口国，该消息难免引发市场对于矿端供应的担忧。下游线缆企业反馈订单好，铜价有所回落后，消费韧性体现，国内社库保持较快去库节奏。SMM库存降至19.65万吨。矿紧状态延续，外围风险偏好好转，且在矿紧背景下铜矿端传来扰动，供应端忧虑有所加重，沪铜继续反弹，关注78000压力。

技术上，铜可在附近压力位处少量布局空单，并设置好止损。

碳酸锂

上海SMM电池级碳酸锂报69950元/吨（-450），工业级碳酸锂68200元/吨（-450）。

日内碳酸锂盘面超跌反弹，整日碳酸锂主力合约收涨1.14%。

供应看，澳矿CIF报价回落至787.5美元/吨，非洲矿价格继续回落至741美元/吨，港口锂矿库存增加，冶炼超预期复产，全国碳酸锂排产量增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比均增。从目前的排产情况看，供需基本面仍维持过剩格局。库存方面，最新周度库存增加585吨，库存增幅收窄，明细看，下游以及冶炼厂库存增加，贸易商库存去化。短期看，消费前置叠加成本坍塌，碳酸锂价格大幅回落。从产业长周期看，市场需要资源端更彻底的出清。

矿价未止跌，碳酸锂价格支撑持续趋弱，盘面七万之下超跌反弹，短期观望为主。

技术上，碳酸锂可关注底部支撑形成，等待布局多单的机会。

工业硅

现货企稳，期货低位震荡。供应过剩，需求疲软，库存积累，价格承压。宏观氛围转暖利于价格重心上移，建议观望。

技术上，工业硅暂不建议抄底，可耐心等待底部支撑的形成，再布局多单。

焦煤

4月23日，焦煤盘面减仓上行，主力合约收962.5元/吨，收涨3.66%，持仓减21575手。现货层面，口岸蒙煤交投氛围仍较为冷清，终端采购以刚需为主，市场成交难以放量。基本面方面，根据钢联数据统计，上周523家样本矿山的开工率为87.7%增0.54%，日均精煤产量为79.18万吨增0.94万吨，精煤库存为333.34万吨减2.17万吨。110家样本洗煤厂开工率为61.9%降0.8%，日均产量52.095万吨减0.76万吨，精煤库存为181.33减少11.63万吨。上周矿山企业产量延续小幅回升，样本洗煤厂产量窄幅波动，整体供应仍显宽松，下游阶段性补库带动库存去化。根据钢联数据五大材统计，上周五大材总产量为872.71万吨增加1.65万吨，表观需求为948.64万吨增加48.1万吨，总库存为1584.68万吨减少75.93万吨。钢材供需较前期有所好转。宏观面上，美国总统特朗普称他无意解雇美联储主席鲍威尔。周二，美国财政部长贝森特也在摩根大通的一场活动中表示，中美双方的关税战将很快降温。在宏观风险出现缓解苗头的时候，今日黄金由于短期涨幅过高，出现了大幅下挫，其余商品压抑太久，市场风险偏好有所上升，商品出现普涨。今日焦煤出现明显反弹，更多是空头资金离场所致，临近五一，假期不确定因素增大，资金离场观望。盘面短期跟随宏观情绪交易。

技术上，焦煤可耐心等待底部支撑的形成，等待布局多单的机会。

原油

供应端：OPEC+加速5月增产到41.1万桶，哈萨克部长强硬表示哈萨克产量服务于国家政策而非OPEC+要求，市场传闻几个OPEC+内部成员要求OPEC+六月加速增产。美俄继续接触谈判但俄乌停战遇阻，美伊谈判不顺，美国政府加大对伊朗原油出口制裁，美伊在罗马会谈。特朗普可能于5月访问中东。

需求：特朗普抛出关税缓和言论，但市场偏过度解读，并未有实际的降低关税进度表。EIA显示美国汽油表需异常走强，需要后续更多数据观察。美国仍未与任何国家达成协议，美联储主席发言保持鹰派姿态加大市场悲观情绪，中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除。

库存端：截至2025年4月18日，EIA数据显示商业原油累库24.4万桶，汽油去库447万桶，馏分油去库235万桶。

观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，OPEC+的内部分歧导致原油供应端利空放大，而关税持续对宏观施压背景下，原油或重返跌势。

技术上，原油呈底部震荡的走势，可关注原油下方支撑的有效性，可耐心等待布局多单的机会。

玻璃

中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。

当前矛盾：4月玻璃下游深加工订单继续回升，但主产区需求未有明显好转，需求整体仍偏弱，供需偏宽松，虽然玻璃价格持续下跌，但成本也在下降，供给没有减少，仍建议逢高空。当前美国关税政策缓和，宏观情绪有所好转，盘面有所反弹。

技术上，玻璃可关注下方支撑的有效性，不建议抄底。

纯碱

中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。

当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量继续回升至75万吨以上，处于历史高位，供需仍过剩。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。当前美国关税政策缓和，宏观情绪有所好转，叠加部分检修预期，纯碱反弹，建议找好的位置逢高空。

技术上，纯碱可关注下方支撑的有效性，不建议抄底

豆粕

现货基差，广东426（121），江苏466（61），山东526（91），天津826（121）。

宏观层面：实际谈判暂无最新进展，美国副总统万斯声称与我国谈判达成诸多共识，目前市场交易关税缓和中。

供需分析：华北、东北地区油厂豆粕库存紧张，饲料企业提货困难，部分地区豆粕现货基差涨至 M2505+1000 元/吨以上。预计 4 月底前油厂豆粕供应偏紧局面将持续，支持豆粕价格偏强运行。5 月份进口大豆入厂将明显增多，届时豆粕价格或将由强转弱。

观点：我们认为目前豆粕现货供应仍然紧张，短期处于供需双增的状态，豆粕价格或偏强震荡。目前豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，暂时没有趋势线行情出现，后续关注宏观谈判进展以及大豆实际到港量为主。

技术上，豆粕下方支撑位的多单可继续持有。

纸浆

昨日国内针叶浆现货稳定，银星6350元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持低位运行，市场交投变化不大；生活用纸市场价格弱势整理，部分区域市场价格走低，场内暂无明显利好支撑；文化用纸市场，企业盈利水平欠佳，工厂多延续稳价意愿，业者多谨慎观望后市；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。

技术上，纸浆不建议抄底，只能逢高布局空单。