11月的游戏圈仿佛被按下了"加速键"，一连串现象级事件让整个行业持续站在聚光灯下：最近网易旗下武侠开放世界大作《燕云十六声》全球上线，上线40分钟海外玩家突破50万，Steam最高同时在线人数飙至19万，一举冲进全球热玩榜Top5，成为首个在欧美市场与国际大厂正面抗衡的中国武侠游戏；无独有偶，腾讯三季度财报传来捷报，网络游戏业务总收入636亿元，其中国际市场收入首次突破200亿大关达208亿元，同比增幅高达43%；而最令人瞩目的莫过于世纪华通的"逆袭神话"—11月12日正式摘掉"ST"帽子，市值飙升至1200多亿，稳坐A股市值最大游戏公司宝座，旗下《Whiteout Survival》全球收入突破250亿，《Kingshot》累计收入超4亿美元，两款产品中国出海手游收入榜的冠亚军（自2023年9月以来持续保持）。这三股力量交织在一起，勾勒出中国游戏产业正迎来"产品力爆发+全球化破局+政策红利释放"的黄金时代。

图：腾讯控股网络游戏收入及同比增速（亿元）。数据来源：公司公告，东吴证券研究所

游戏出海狂飙：从品类升级到全球布局

在这波行业热潮中，游戏出海的表现尤为亮眼，早已告别早期"休闲游戏出海"的初级阶段，迈入"全品类全球化"的质变期。从数据来看，2024年中国自研游戏海外收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，2025上半年更是延续增长态势，收入突破95亿美元。市场版图也在不断扩张，除了传统的欧美日韩市场，中东、拉美等新兴市场增速加快，成为拉动增长的新引擎。更值得关注的是产品结构的升级，过去中国游戏出海多依赖轻度休闲品类，如今《燕云十六声》的开放世界、《Whiteout Survival》的SLG模式，都在重度游戏赛道展现出强劲竞争力，甚至在全球市场掀起"中国游戏热"。

这波出海狂飙的背后，离不开政策东风的强力助推。十五五规划建议明确将"繁荣发展文化事业和文化产业"作为重要目标，“网络游戏”首次纳入规划。地方层面更是动作频频，浙江17部门联合出台《关于支持游戏出海的若干措施》，从资金扶持、人才培育到技术服务全方位保驾护航；上海提出打造"全球游戏创新策源地"，为企业出海搭建平台；国务院在服务业扩大开放试点方案中，也明确支持游戏出海产业链建设。政策与市场形成的合力，让中国游戏企业在全球化征程中底气更足。

震荡中的布局窗口：估值与基本面双优势

当下游戏板块虽处于震荡区间，但正是布局的黄金窗口期。从估值来看，经过前期调整，板块估值已处于历史低位，多家机构测算当前行业市盈率仅为25倍左右，低于近五年均值，具备显著的估值修复空间。从基本面看，行业正迎来"新品大年"，除了已爆火的《燕云十六声》《Whiteout Survival》，巨人网络《超自然行动组》、世纪华通《Kingshot》等新品表现持续强劲，形成"爆款接力"态势。更重要的是AI技术的深度赋能，腾讯用AI引擎制作3D场景使开发周期缩短90%以上，部分场景从14天缩短至4小时；网易《逆水寒》手游的AI NPC实现自由对话，世纪华通"数龙AI"平台覆盖游戏研发全链路，这些技术革新不仅降本增效，更打开了游戏体验的新边界，为行业注入长期增长动力。

回顾四季度以来的板块震荡，更多是短期市场情绪的扰动，而非行业基本面的恶化。一方面，A股大盘整体调整带动游戏板块跟随回调，叠加前期部分资金获利了结，导致短期波动加剧；另一方面，少数投资者可能对高增长的持续性存在疑虑，但从实际情况来看，头部企业产品储备充足，海外市场仍有巨大渗透空间，AI赋能的效果也在逐步显现，业绩增长的确定性较强。这种"短期波动与长期价值"的错配，恰恰为理性投资者提供了低位布局的机会。

产品或将迎来矩阵式爆发，AI+出海双轮驱动

展望四季度及明年，游戏板块的增长逻辑将更加清晰。四季度作为传统消费旺季，多款重点产品集中上线，预计将带动板块收入环比增长15-20%，海外收入占比有望提升至35%以上。同时，"数龙杯"AI游戏大赛等行业活动将集中展示AI应用成果，进一步催化板块热度。2026年更是值得期待，网易《七日世界》、米哈游新作、三七互娱《名将杀》等数十款已获版号的重点产品将陆续上线，形成"产品矩阵式爆发"；AI技术将从研发端向玩法端深度渗透，动态剧情、千人千面副本等创新体验有望落地；全球化也将进入2.0阶段，从单纯的产品输出升级为"产品+IP+电竞"的生态出海，行业成长空间持续拓宽。

图：全国游戏市场规模资料来源：中国音数协游戏工委、国元证券经纪（香港）整理

图：近12个自然月中国自主研发游戏海外市场单月实际销售收入、资料来源：伽马数据，中国银河证券研究院

从《燕云十六声》的全球圈粉到世纪华通的逆袭重生，中国游戏产业正在经历从"追赶者"到"引领者"的蜕变。在产品力、全球化、AI技术、政策支持的多重驱动下，行业的长期价值正逐步被市场认知。对于投资者来说，不必被短期震荡所困扰，而是要看到行业基本面的持续向好，通过游戏ETF（159869）从容布局，共同见证中国游戏产业的下一个辉煌篇章。游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。

数据来源： Wind、伽马数据、游戏工委、Sensor Tower、QuestMobile、国泰海通证券、中信建投证券、国金证券、江海证券、国海证券、东方证券等，截至2025.11.19。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

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