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文｜单挑社

2025年8月27日上午，寒武纪股价触及1464.98元，盘中一度超过贵州茅台，成为A股"股价之王"。

虽然这一刻只持续了几分钟，但足够载入史册。一家成立8年的AI芯片公司，股价超过了70年历史的白酒巨头。

股价暴涨的秘密都藏在了最近发布的财报里。

8月26日晚，寒武纪发布半年报：营收28.81亿元，同比增长4347.82%。去年上半年营收6475万，今年变成28.81亿，翻了44倍。

A股历史上，这种增速只在两种情况下出现。要么是基数太小，要么是行业爆发。

寒武纪两者都占了。

从兄弟创业到股价神话

陈云霁和陈天石，江西南昌人，中科大少年班出身，后来进了中科院计算所。

2016年，兄弟俩在北京创立寒武纪。公司名字取自地质年代的"寒武纪大爆发"——5.3亿年前，地球生命形态突然爆发式增长。

寒武纪最早的成名作是给华为做NPU。2017年，麒麟970集成了寒武纪的技术，Mate 10成为"全球首款AI手机"。那两年，每卖出一部华为手机，寒武纪就能收一笔授权费。

2019年，华为决定自研，寒武纪的订单归零。之前，来自华为的收入占其总营收的97%。失去华为，几乎是灭顶之灾。

但寒武纪活下来了，还活得不错。他们转向云端AI芯片，从思元290到思元590，一代代迭代。2023年ChatGPT引爆全球后，国内大模型训练需求暴增，寒武纪的订单爆了。

500倍市盈率的真相

即便业绩翻了44倍，寒武纪的估值依然离谱。按最近四个季度的净利润算，市盈率超过500倍。

500倍什么概念？茅台30倍，英伟达60倍。按现在的盈利水平，你要500年才能收回投资。

8月24日，高盛把寒武纪目标价上调到1835元。如果真到这个价，市值7700亿，超过中国石化，逼近比亚迪。一家年营收不到60亿的公司，市值7700亿。

高盛的逻辑是：中国云计算资本开支爆发，AI芯片需求井喷，寒武纪是最大受益者。但高盛同时警告：晶圆供应受限、技术迭代不及预期、竞争加剧，每一个都是致命风险。

DeepSeek一句话值千亿

8月21日，DeepSeek发布V3.1模型时提了一句：参数精度是"针对即将发布的下一代国产芯片设计的"。

就这一句话，市场默认说的是寒武纪。第二天，美国媒体爆料英伟达通知供应商停止H20芯片生产。两个消息叠加，寒武纪股价起飞。

但DeepSeek从没说过用寒武纪，英伟达也没确认停产H20。都是市场的想象。

寒武纪自己都慌了。8月15日发公告，说网上流传的"大量订单、250亿营收"都是不实信息。但谁在乎呢？股价继续涨。

国产替代的悖论

寒武纪暴涨的核心逻辑是"国产替代"。美国不卖高端芯片给中国，中国必须用国产芯片，寒武纪是龙头，所以股价暴涨。

但这个逻辑有个致命缺陷：如果寒武纪真能替代英伟达，美国为什么不彻底制裁它？如果美国彻底制裁，它还能造出芯片吗？

寒武纪已经上了美国实体清单。7纳米以下的先进工艺很难拿到，关键IP可能断供。越是成功，制裁越严厉。越是制裁，越难成功。

这就是国产替代的悖论：能替代的，会被制裁；被制裁的，很难替代。

科特估：A股的新发明

"科特估"概念最近越来越火。什么是科特估？就是科技特色估值。咱不看市盈率，不看市净率，只看想象空间。

人有多大胆，“地”有多大产。

寒武纪代表的不是一家公司，而是中国AI产业的未来，是科技自立的图腾。在这种估值体系下，基本面不重要，故事才重要。

问题是，故事总有讲完的一天。

2007年，中石油上市，开盘价48元。17年后的今天，7元。

2015年，暴风科技29个涨停板，从7.14元涨到327元。2020年退市，归零。

2021年，中公教育市值3000亿。双减政策后，跌了95%。
.....

中国讲故事的公司太多了。

每一次泡沫都有一个动人的故事。每一个故事都有无数信徒。直到泡沫破裂。

寒武纪真的不可替代吗？

抛开股价看基本面。

寒武纪的思元590确实在进步，某些场景下接近英伟达A100的性能。阿里云、百度、字节确实在用。但A100是2020年的产品，英伟达现在已经出到H200，性能是A100的3倍。

更关键的是生态。全球绝大多数的AI开发者用CUDA，迁移到寒武纪的BANG语言成本太高。除非别无选择，没人愿意换。

华为昇腾在虎视眈眈，阿里平头哥在发力，百度昆仑芯也不甘落后。寒武纪凭什么垄断中国AI芯片市场？

但不管怎么说，寒武纪成了中国芯片开始全面反击科技制裁的一面旗帜。

股价超越茅台，是个标志性事件。

标志着A股从"喝酒"时代进入"算力"时代。

陈天石和陈云霁可能做梦都没想到，他们的公司有一天股价会超过茅台。他们更没想到的是，公司会成为一场全民狂欢的载体。

寒武纪值1464.98元吗？

按传统估值方法，不值。但在这个时代，传统已经失效。重要的不是价值，是信仰，是情绪，是关于未来的集体想象。

潮水退去后，寒武纪还是那个寒武纪——一家努力追赶的AI芯片公司，有技术，有订单，有未来，但没有神话。