黑色商品此轮周期性下跌开始于2021年，到目前为止已连续下跌四年。

焦煤：供应洪峰撞上需求冰点

蒙古煤的进口量激增成为压垮市场的关键因素之一。蒙方2025年出口目标达到8330万吨，甘其毛都口岸日均通关量超1000车，低成本资源大量涌入国内市场。与此同时，国内国有煤矿在“保GDP”任务下增产，尽管精煤回收率下降，但产量仍居高不下。而下游钢厂则采取“极限压库”策略，将焦煤库存天数压至历史低位，采购意愿几近冻结。焦煤的让利空间在需求塌方下已经接近枯竭。

铁矿：高库存与需求淡季双杀

港口铁矿石库存高达1.4亿吨，创下三年新高，而需求端却因淡季来临而持续走弱。四大矿山2025年计划增产2000万吨，西芒杜铁矿产能释放的预期也对市场长期估值形成冲击。247家钢厂的铁水产量出现环比三连降，见顶信号明显，进一步加剧了铁矿石市场的供需失衡。

钢材：内需疲软与外需封堵

国内房地产和基建行业双双表现不佳，Q2地产新开工面积同比下滑23%，基建投资受到地方债化债的制约。钢材出口也遭遇重大挫折，特朗普拟将钢铁关税从25%翻倍至50%，第三国转口也因关税反制导致热卷出口订单骤减30%。旧标螺纹钢抛售压力尚未解除，贸易商不得不割价清库存，新旧国标切换问题也加剧了市场压力。

产业博弈：利润转移与政策困局

在产业链中，各环节都面临着各自的困境。钢厂吨钢利润在100到150元之间，但焦煤让利难以持续，铁矿补跌压力积聚；焦化厂加工利润由正转负，夹击于煤矿降价与钢厂压价之间；而政策方面，粗钢压减进展缓慢，地方保就业与去产能难以达成一致。整个产业链陷入了一个致命循环：钢厂利润支撑铁水高位运行，原料刚需存在，从而压制双焦价格，导致成本坍塌，钢价也随之跟跌。

后市推演：三路径与临界点

未来黑色系金属市场的发展有三种可能情景：

1. 深度探底：如果蒙古进口超预期增长，且地产政策落空，焦煤价格可能跌破700元/吨，铁矿石价格可能跌破650元/吨，概率为40%。
2. 弱稳震荡：如果粗钢压减政策落地，加上高温限电对煤价形成一定支撑，螺纹钢价格可能会在2900至3100元/吨的区间内弱稳震荡，概率为50%。
3. 政策反转：如果Q4 GDP增速失速，触发赤字刺激政策出台，热卷价格有望反弹至3300元/吨以上，但这一情景的概率仅为10%。

关键节点监测

6月13日北约峰会的召开可能会对俄乌战局和能源链产生冲击；6月17日美联储的议息会议将影响美元定价权的再平衡；7月蒙古那达慕大会期间，口岸通关量可能会季节性收缩。这些关键节点都可能对黑色系金属市场产生重大影响。

当前黑色系金属的周期与2015年底部特征高度相似，但产能出清速度更慢，黎明前的黑暗可能会延长至2025年Q4。在黑色风暴眼之中，碳元素与铁元素的决战生死线已到。投资者在这个艰难时期，唯有敬畏周期规律，谨慎把握筹码，才能在市场的风暴中生存下来。

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