四年前，创新药板块还深陷集采压价、医疗反腐、同质化内卷的泥潭，估值腰斩者比比皆是。而如今，政策风向已彻底转向——“全链条支持”成为关键词。

2024年《全链条支持创新药发展实方案》的出台，首次将研发、审批、支付、融资等环节系统性打通；2025年政府工作报告更明确“创新药目录”和丙类医保支付试点，直击商业化最后一公里的痛点。

尤其值得关注的是，医保支付端正在“破局”：DRG/DIP对创新药除外支付、商保多层次覆盖等政策，或将患者自付比例压降至30%以下。

这意味着，过去“医保进不去、患者用不起”的困境，正被逐步瓦解。

政策底+支付底的双重夯实，为创新药放量铺平了道路。

从“跟跑”到“领跑”的全球秀场

今年ASCO年会上，中国创新药的表现堪称“炸裂”，历史最高——73项研究入选（32项口头报告）、11项最新突破性摘要，信达生物的PD-1/IL2α双抗、泽璟制药的ZG005等数据惊艳全场。更关键的是，这些成果不再局限于“Me-too”的快速跟进，而是在ADC、双抗、细胞治疗等前沿领域建立起差异化优势。

技术突破的背后，是研发效率的质变：

审批提速：ICH标准下，国内临床试验申请（CTA）时间从数月缩短至30-60天；

出海爆发：2025年前4个月License-out交易达24起，总金额超20亿美元，辉瑞12.5亿美元首付款的BD案例更是刷新纪录。

中国创新药企已从“技术跟随者”逐步蜕变为“规则制定者”，甚至在某些领域（如通用Car-T、AI制药）开始领跑。

利率下行与估值修复的“戴维斯双击”

创新药是典型的“长久期资产”，其现金流集中在上市后的6-10年，因此对利率极度敏感。

当前全球降息预期升温，无风险利率下行直接抬升板块估值天花板。

此外，机构持仓仍处历史低位（主动偏股基金配置比例仅10.6%），筹码结构清洁。

“中国创新药的性价比”：

估值差：国内CXO企业PE仅15-20倍，而海外对标企业达40-50倍；

盈利拐点：2024年A股创新药企营收增长67%，港股亏损收窄12%，部分Biotech已跨过盈亏平衡点。

这种“低估值+高成长”的组合，像极了2019年科创板开板前的半导体产业。

如何“吃”这波行情？

尽管趋势明朗，但创新药的波动性不容忽视。

可聚焦三条主线：

1. 真创新：避开PD-1等内卷靶点，关注First-in-class或临床空白领域（如肾病、眼科等）；

2. 国际化：License-out能力强的企业（如恒瑞、百济神州）更易获得全球定价溢价；

3. 现金流：优先选择BD收入充沛或已实现自我造血的标的，规避纯“烧钱”型Biotech。

最后总结一下：

创新药的春天从来不是线性的。

四年的寒冬洗去了泡沫，也淬炼出一批能打硬仗的企业。

当下，政策、临床、资本的三重共振，或许正酝酿着一场堪比2019年半导体国产替代的产业浪潮。

唯一的问题是——你准备好承受波动，陪伴这些“十年磨一剑”的玩家走到最后了吗？

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