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国际资本巨头齐聚中国电解铝赛道，在行业利润创下新高之际，这场看似风光的投资盛宴背后，却隐藏着产能天花板的禁锢与周期轮回的忧虑。

文｜陈雨霏

大宗商品巨头嘉能可、知名投资机构高瓴与千禧年，加上中国最大民营铝生产商中国宏桥——这些平常在资本市场上呼风唤雨的机构，此刻却将目光共同投向了一家名不见经传的内蒙古铝业公司。

创新国际实业集团有限公司，这家在中国电解铝行业仅排名第十二的企业，近日启动香港IPO，计划募资高达55亿港元。

豪华基石投资者阵容承诺认购近半发行股份，锁定期六个月，为近期略显疲态的香港IPO市场注入一剂强心针。

行业高光时刻

电解铝行业正迎来它的高光时刻。

截至2025年10月，中国电解铝行业加权平均完全成本为15771元/吨，而同期铝锭现货均价高达21026元/吨，行业理论利润突破5000元/吨大关，创下三年新高。

这一利润水平较去年同期大幅增长，成本下行与铝价上涨共同推动了盈利空间扩张。

铝价攀升并非偶然。在人工智能数据中心建设等需求因素推动下，铝价已交投于近三年高位。

同时，中国电解铝产能正逼近天花板。根据权威报告，中国电解铝合规产能上限为4543万吨，而2025年国内电解铝产量预计达到4420万吨，已逼近产能极限。

资本看好逻辑

资本为何此时追捧一家行业排名中游的电解铝企业？答案藏在创新国际的业务布局中。

公司通过“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”的垂直一体化模式，在2024年实现了84%的氧化铝自给率和88%的电力自给率，远高于行业平均水平。

这种垂直整合模式为其构筑了显著的成本优势。

其山东滨州基地临近铝土矿进口港，而内蒙古基地则享受低电价优势。在能源成本占大头的电解铝行业，这一布局可谓精准。

此外，公司计划将约一半的IPO募资净额用于扩大海外生产，这既是对中国产能天花板的突破，也是对全球铝市场布局的未雨绸缪。

产能天花板的禁锢

中国电解铝行业正从“增量扩张”转向“存量优化”的阶段。

截至2025年9月，中国电解铝运行产能已达4445万吨，按9月369.6万吨的产量反算运行产能是4497万吨，产能利用率已高达101.2%。

这种满产乃至超产的状态，使得行业失去了应有的供应弹性。

正如证券机构分析所指出的，电解铝供应处于满产和超产状态才勉强构筑全球供需平衡，供应严重失去弹性，利润-供应-价格的循环失效。

在这种情况下，行业利润可以继续扩张，直到新的供应能与消费适配的量大量涌现。

海外市场的机遇

在国内产能受限的背景下，海外市场成为铝企的新战场。

然而，海外市场同样面临挑战。欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对欧美超过400万吨的存量供应构成挤出威胁。

一旦触发，铝价可能会出现加速向上行情。

中信建投预计，2026-2028年全球铝供需平衡分别是7.6万吨/-34.4万吨/32.6万吨。

负平衡预示着供应短缺的可能，这也是资本看好铝价长期走势的重要依据。

该机构甚至将2026-2028年铝行业利润预期调高至5000/5500/6000元/吨，对应铝价21500/22000/22500元/吨。

隐忧与风险

尽管当下风光无限，创新国际仍然面临不少隐忧。

作为周期性行业参与者，公司业绩易受原材料价格波动影响。2025年前五个月，受煤炭价格上涨推动生产成本增加，公司净利润同比下滑14.4%至8.56亿元人民币。

此外，公司的客户结构高度集中。招股文件显示，2023年和2024年，来自创新新材的收入分别占创新国际总收入的78.8%和76.6%。

这一比例远高于同业上市公司天山铝业（37.01%）和云铝股份（39.07%）。

更值得关注的是，创新国际与创新新材存在密切的关联方交易，两家公司的董事长同为崔立新。这种关联交易可能引发公司治理方面的担忧。

站在内蒙古霍林郭勒市的工业园内，创新国际的工厂正开足马力生产。低电价优势让这里成为华北地区第四大电解铝生产基地，但轰鸣的机器声背后，中国电解铝产能已接近4543万吨的天花板。

放眼海外，欧美的缺电危机正对当地铝产能形成挤出效应。这意味着，全球铝市场未来或将更加依赖中国产量的微妙平衡。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）