贸易流混乱，铜价“跳空缺口”争夺激烈

导读

嘉宾介绍：邓宏，迈科期货股份有限公司副总经理兼投研部负责人，有色金属首席分析师。目前从事有色金属研究20余年，对有色金属价格驱动逻辑有很深入的了解，长期密切跟踪有色金属供需格局变化，并为有色企业客户提供投资和保值等策略建议，具有丰富的实践经验。

核心观点：价格来看，76500—77500可能是二季度最重要的高点压力区，4月份交割前后，价格反弹，压力重现。

正文

本文来自于04.13.晚上“牛转钱坤”直播中关于铜的分享内容。关注牛钱网。

沪铜2506合约日线

当前美国已经实施对中国商品加征145%的关税，中国以外的其他国家加征10%的基础关税。还有对任何国家进口到美国的汽车、钢铝加征25%的关税。

关于关税豁免，如果进口产品中使用美国半导体占到商品货值的20%以上，进口原料这一部分可以豁免。

特朗普接下来要跟每个国家谈判，有可能后面还会继续增加关税。

美国全线大幅度加关税不太现实，如果所有进口来源国全部使用高关税，最终美国也招架不住。总的来说，美国在关税上的发酵可能已经达到极点。

关税以外来看，最近盛传特朗普有可能对中国造船收高额的泊港费，可能又会带来新一轮的贸易混乱。

1、宏观影响

从宏观方面来看铜：

高盛将全球GDP增长预期下调1%，认为全球平均关税可能会达到15%，带动全球经济下调。

因为关税的不确定，导致投资推迟，贸易混乱，所以美国和欧洲制造业回升的预期可能受到很大干扰。

所以高盛将全球铜需求增长预期由年初的3.2%下调到1.5%，全球供需平衡预期由年初供应缺口18万吨变成全球小幅过剩10万吨左右。

由于关税对经济的冲击，导致铜的估值相应下调。

2、成本支撑逻辑

高盛预期，如果铜价低于9000美元，废铜的减量会比较明显。如果铜价下滑到8300美元，达到全球高成本矿山的减产线，加上废铜的大量退出，8000—8300可以认为是铜基于成本比较重要的支撑线。

如果出现更加极端的情况，全球交易衰退逻辑，参考全球铜矿90分位成本7500美元，会触发比较明显的矿山减产。即使在衰退逻辑下，也会是较强的长期成本支撑。

如果原油的价格长期低迷，或者进一步到50—60美元区域，可能又会调低长期成本线。

3、供应

今年新增的矿山量不多，而最近这两年的冶炼产能增长非常多，所以今年有一个最直接的利多支撑就是铜精矿TC很低。

今年从2月份开始， TC迅速下滑，从3月份的-20美元跌到现在-26美元。

从全球产量角度来看，年初产量预期增长是50到60万吨，钢联公布中国前三个月产量是323万吨，同比增长接近30万吨，所以今年最终的产量有可能会更高，其中给到的信号：

第一，新增供应量多；第二，由于3月份开始TC跌得太厉害，海外的矿山大概率已经开始减产。

再生铜来看，在铜价处于低位的时候，再生铜的影响会非常明显。4月份铜价出现大幅下跌，废铜已经严重亏损，无法出货，导致废铜暂时性退出流通，按照高盛统计，全球废铜产量大概有330—340万吨。

如果铜价跌了10%，再生铜供应会在短时间内减少10%甚至更多。所以预期4月份国内的精铜产量加上再生铜产量环比3月份有明显减少。

4、进口

1月份美国传出要对铜、钢、铝征收进口关税的消息，春节假期COMEX的铝价出现第一波上冲。COMEX对LME盘面升水达到1000美元以上。可以看出COMEX的市场力量一定在认真交易美国对进口铜加关税的影响。

COMEX对LME的高升水应该会吸引很多买LME抛COMEX的套利交易，会有大量的铜运往美国，用交割为套利做最后的保证。3月25日之前，市场存在恐慌情绪，铜的232调查结论是在270天内执行关税，可能在9月份以后，COMEX对LME之间存在的高套利进口空间会维持长达半年，美国国内会冻结大量的铜现货。那么对应的非美地区会出现很大的供应缺口。

但是3月25日市场突然又传出消息可能在5月份执行关税，当时铜价见顶回落，虽然COMEX对LME的高升水依然存在，但是船货再运过去可能来不及，即使有套利空间也没有船期。

所以3月底本来计划从亚洲发往美国的货可能停发，其中有一部分可能转口运往中国，5月份中国的到货量可能明显增加。

从年初到现在，LME库存减少10万吨左右，中国一二月份的进口减少7万吨，出口将近5万吨，加起来有20万吨左右。钢联统计的数据，现在保税库存增加接近10万吨。

当4月份国内需求比较紧张，现货升水较高的时候，表现出国内对伦敦升水，现货进口窗口打开，这部分铜可以发到国内来，压制国内现货升水。

从国内和伦敦升贴水的表现来看，由于美国对铜加关税的时间提前，非美地区供应缺口大幅度调小，应该会表现为4月份现货有紧张，但是后面的到货很快会恢复。

5、需求

消费终端数据来看，今年的消费不错。比如电力投资增长、空调产量增长、电动汽车产量增长等。只是3月12日以后，铜价大涨，高铜价导致下游推迟需求。

从以往经验来看，如果铜价急涨到8万以上，终端几乎都会严重推迟消费。

用精铜杆开工率指标去衡量需求，从3月第二周开始逐步下滑，旺季不旺，但是4月价格大跌后，被推迟的需求集中释放出来，下游企业订单增加，陆续采购。但是后面出口订单会有明显萎缩。

总结来看，现货端会在4月份供应最紧张，需求最强劲，5、6月份需求逐步下滑，供应逐步增加。

价格来看，76500—77500可能是二季度最重要的高点压力区，4月份交割前后，价格反弹，压力重现。

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