次新股点评：慧翰股份301600车联网终端及模组（合理市值50亿）

次新股点评：慧翰股份301600车联网终端及模组（合理市值50亿）

一段话点评：

公司控股股东和经营模式比较有特点：控股股东也是国脉科技的控股股东，2006年就上市了，擅长股价管理；轻资产模式，车联网的智能终端产品，外协生产，自己做研发设计（与芯片设计公司最大的区别，研发占比较低--6%，产品毛利率低--30%以内，技术门槛并不高）。相较于公司营收和净利的增速（20%，30%），公司股价表现过于亮眼，对比龙头公司德赛西威PE27,公司当前PE72有点高估了（目前市场对于25一季度的预期比较高，本周五见真章）。按目前的业绩，50亿市值较合理。

外协生产厂商自己有能力和动力变成下游客户的直接供应商，又或者是外协厂商和公司关系“密切”。

以下内容由DEEPSEEK生成，个人审阅编辑：

慧翰股份（301600）分析报告

一、公司概况与业务结构

慧翰股份成立于2010年，2024年9月登陆创业板，是一家专注于车联网智能终端（TBOX、eCall系统）及物联网智能模组研发的高科技企业。公司核心业务包括：

1. 车联网智能终端：占营收78.5%（2023年），包括TBOX（车载通信系统，国内自主品牌市占率8.78%）和eCall（紧急呼叫系统，国内唯一获欧盟认证企业）；

2. 物联网模组：占比17.9%，覆盖智能家居、工业设备等领域；

3. 软件服务：占比3.5%，通过OTA升级构建持续性收入模型。

客户覆盖上汽、比亚迪、吉利、理想、蔚来等头部车企，并出口欧盟、中东等市场。

二、2024年财务表现与运营亮点

1. 营收与利润：

• 营收10.22亿元（+25.68%），净利润1.75亿元（+37.54%），扣非净利润1.70亿元（+37.04%）；

• 毛利率提升至29.07%（同比+2.6pct），得益于规模效应和技术升级。

2. 现金流与负债：

• 经营活动现金流净额4964万元（同比-58.5%），主要因应收账款增加；

• 资产负债率26.04%，流动比率3.78，偿债能力优秀。

3. 研发投入：研发费用6656万元（+22.84%），新增15项发明专利，累计知识产权达170项，获评国家级专精特新“小巨人”企业。

三、核心竞争优势

1. 技术壁垒：

• 自研通信协议栈、OTA升级等技术，车规级产品通过欧盟eCall认证，国内市占率领先；

• 产品迭代周期为行业平均的60%，支撑“量价齐升”模式。

2. 政策驱动：

• 国内AECS标准（强制安装紧急呼叫系统）预计2025年落地，潜在市场规模超180亿元；

• 欧盟、中东等地强制安装政策推动出口需求。

3. 客户与订单：

• 深度绑定前五大客户（收入占比超80%），2024年未交付订单量达790万件，支撑未来2-3年业绩。

四、风险与挑战

1. 客户集中度高：上汽集团贡献近40%营收，客户销量波动或自研替代可能影响业绩。

2. 现金流压力：经营活动现金流同比大幅下滑，收现比79.96%显示回款效率待优化。

3. 竞争加剧：国际厂商（博世、LG）垄断欧洲市场，国内移远通信等企业加速布局车规级模组。

4. 政策不确定性：国内AECS细则尚未明确，若落地延迟或影响需求释放节奏。

五、未来展望与估值

1. 短期催化剂：

• 2025年AECS标准落地、车企出口放量（eCall单价400-1000元，毛利率25%-27%）；

• 2025年一季报（预计4月25日披露）或验证订单转化情况。

2. 长期空间：

• 全球智能网联汽车渗透率提升，TBOX向5G+V2X升级，单车价值量有望提升；

• 突破欧洲供应链（当前市占仅3%-5%）将打开成长天花板。

3. 估值参考：

• 市盈率72.48倍，市值127亿元；

• 机构目标价看至300-400元（对应200亿市值），需关注政策与订单兑现节奏。

六、结论

慧翰股份凭借车联网技术卡位优势和政策红利，短期业绩弹性显著，但需警惕客户集中与现金流压力。中长期看，若成功拓展欧洲市场并巩固技术壁垒，有望成为智能网联汽车领域的核心供应商。投资者可重点关注AECS政策进展及订单放量情况，把握阶段性机会。

风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！

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