成交量低迷，市场是否会进入缓慢熊市

由于众多国际市场休市，今日交易量明显低迷（全美交易所的总成交量较20日均值下降35%），市场流动性几乎消失（标普Emini订单簿顶部深度已跌回200万美元以下，远低于历史平均值的1300万美元，虽略高于上周创下的不足100万美元的纪录低点），但ETF成交占比却高达34%，远高于28%的历史平均水平，表明当前做空活动较为活跃。

高盛的顶级交易员John Flood在其午间简报中指出：“投资配置向美国市场的比重正在明显下降，美元与美债遭受重挫，进而持续给美股施加压力。” 正如昨晚所述，美元已经跌至四年来新低。

至于今日抛售的导火索，Flood再次印证此前的判断：市场对白宫与美联储之间当前的微妙关系感到不安（详见此前分析）。值得注意的是，高盛 Prime Brokerage数据显示，上周全球范围内的名义空头回补达到了自2024年7月以来的最高水平。

但目前回补买盘显著减弱，尽管长线资金仍保持沉默，但高盛观察到来自这类资金群体的交易订单，主要为大型科技股的被动卖出。

对于股市而言，仍存在一线希望：股票回购目前处于禁购窗口期，但将在本周五解除。

另一丝微弱希望来自高盛策略师Tony Pasquariello在周末发布的最新简报：

“自上周三以来，已经出现了一些明确的缓和迹象。虽然未来81天内是否会达成持久且有意义的协议仍有待观察，但目前我们似乎进入了事态发展的‘二阶导’阶段——贸易政策正在朝鹰派方向发展，但并非极端路线（尤其不包括中国）。我本周在华盛顿走访后，整体感觉偏向正面。如果判断大体正确，市场将需要权衡两个因素：一是更多豁免与协议所带来的利好预期，二是数据流动的影响（正如Dominic Wilson所指出的，这些数据仍会让我们对衰退保持警觉）。在此背景下，最大的不确定性在于是否将出现大规模裁员。”

但就在股市遭遇重挫之际，黄金却如鱼得水，连日刷新历史高位。在这场历史性的避险狂潮中，金价一度升至3430美元，年初至今的涨幅已创下自上世纪70年代高通胀时期以来的最佳表现。

综合来看，Flood指出，高盛交易员执行订单的整体净卖出倾向为626个基点，处于过去一年回溯区间的第74百分位。

他总结称：“我们正在目睹一个买盘罢工的脆弱市场”，从技术面看，“标普500指数的50日均线（5685点）目前牢牢低于其200日均线（5750点），这显然并不健康。”

最后引用JPM策略师Andrew Tyler在其最新Market Intel报告中的观点。正如预期，他仍维持战术性看空立场——约两个月前他刚刚从多头转为空头，当时市场正处于历史高位：

战术性看空。上周我们提到标普500（SPX）的合理区间为5200至5700点。随着贸易战持续时间延长，该区间可能进一步下移至5000至5500点，以反映市场对美中贸易恶化全面影响的共识。虽然我们也承认仓位结构存在被挤压反弹的风险（例如更好于预期的财报或缺乏新关税消息），但我们认为，在等待完整协议落地前，市场整体倾向缓慢下行。

在当前恶化的市场环境下，Tyler采取了以下交易策略：

“考虑到剧烈波动，我们更倾向于通过对冲交易来表达观点。”

他推荐的配对交易包括：

做多防御性板块 / 做空周期性板块

做多黄金与白银 / 做空基础材料股

做多公用事业 / 做空能源股

做多投资级信用债 / 做空美股

在国家配置层面，他偏好：澳大利亚、巴西、欧盟/英国、日本。此外，他看好拉美市场，因其在当前关税环境下或为“赢家”（相对估值较低），且有望受益于中国需求上升。

本文源自金融界