以后投资的，不要有羞耻感，纯为人民服务了

最近好多朋友让星哥聊聊对上周广东的发文怎么看。

星哥说，这是好事啊。

以前都说我们做金融的会有羞耻感，如果这个文执行了，以后我们就可以昂首挺胸的表示：我们做投资的，主打一个为人民服务。

事情还要从6月3号，广东省印发了一个，，广东省政府投资基金管理办法》（简称：《管理办法》）。

当中引发热议的是「管理费」表述：

1、政府投资基金管理费用按照市场化原则协商确定，依据基金考核评价结果情况予以核定拨付。

2、基金管理费一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础，合理确定计提标准。基金管理费从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预支，待基金产生收益或利息后补回。

3、基金存续期满后不得收取管理费。

这条表述，在行业里引发了一场9级地震，大家开始了热烈的讨论。

星哥汇总了下，主要有这么些观点：

这个政策的出台，给本就半截入土的一级市场，盖上了最后一块棺材板。

在这个政府基金主导的市场环境下，如果按照这个文件执行，没有什么原始积累的中小GP就要彻底退出了。

这是对一级市场之前只讲管理规模，不讲回报率的一次拨乱反正。

又没有拿Q逼着你来，你是不爽，可以去没有这个要求的地方拿钱。

这只是暂时的措施，等到市场回暖，会取消的。

虽然以后收不到管理费了，但是亏了钱依旧是要付无限连带责任。

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上面这些观点，有些是有道理的，又有些是有点危言耸听。

那么，星哥是怎么看呢？

首先，如果单从文件的字面意思理解，针对的主体是“政府投资基金”，或者说是纯财政出资的政府引导基金、母基金、产业基金。这类基金的特点是纯财政出资，一般规模较大，且管理人的工作人员多位公务员、事业编或者国企员工，其运营和支出理应受到监管和指导。

但是，从事过基金募集的朋友都知道，在现实中，“参照执行”“穿透监管”的情况比比皆是，那么这个管理办法在实际执行的时候，会不会就是对所有政府投资基金参投子基金的要求呢？目前我们不得而知。如果真的是“参照执行”，且全国各地来有样学样，那么影响面确实会很广。

其次，如果是针对所有财政投资子基金的要求，那么就会存在一个明显的公平性问题。合伙企业法的第五条就在说公平，即GP和LP权利义务需要对等。对于GP来说，让渡一部分管理费，是它的权利，但是LP主动说我不给，或者说我先借给你还得还我，就是另一码事了。

因为，很多政府参股的子基金里面会要求搭配一定比例的市场化LP，如果这些市场化的LP愿意按照市场化标准支付管理费和carry，管理办法对政府基金一刀切的规定岂不是损害了GP和这些市场化LP的利益？

此外，GP既要承担产业招引的责任，又要承担国有资产保值增值的业务，一旦发生亏损，还有被追责的风险。那么我们考虑一种情况，如果GP完成了产业招引的任务，为当地创造了税收和就业，但是运气不佳，没有赚到超额收益，按照规定则不应当提取任何管理费。此情况明显对GP不公平。

第三，政策的出台需要考虑行业的实际情况。如按照投中研究院发布的《2023投中私募股权基金业绩基准（Benchmark）》所述，2016年发行的基金，到目前为止只有25%的DPI超过1。如果各地接下来套用《管理办法》的规定，可能接下来75%的GP是拿不到任何政府基金的出资的。

有人可能会说了，这不是正好优胜劣汰，只留下行业里最优秀的25%的GP吗？

如果这么问你可能就naive了，2016年是什么时候？双创刚开始，互联网+刚启动，市场遍地黄金，国内外政治经济环境也都是一片欣欣向荣的时候。

按照现在的情况，8年后DPI过1的基金估计不会超过15%。

如果绝大部份的基金在相当长的时间内收不到管理费，一个可能的后果是，它们会通过节约管理成本，把费用转嫁给被投企业等方式降低运营压力。

到时候，又会造成行业内新一轮的逆向淘汰。

当然了，以上仅仅是星哥个人的观点。

从上到下都希望这个行业好好发展，星哥也相信，很多政策的出发点是好的，但是一旦既要、又要、还要、也要，就会造成严重的“合成谬误”。

当然了，也许是星哥有点悲观了。我们应当相信，市场中一定有一批把既要、又要、还要、也要完成的都很好的GP。

只是，星哥也看到，在参与者的不断加码下，风险投资正在越来越变成一个无聊的游戏。

从要求GP对被投企业回购担保，到要求GP实现国有资产增值，再到要求GP承担产业招引责任，最后到可能要求GP不收管理费。

从“收益共享风险共担”的“勇敢者游戏”变成了“只要收益不要风险”的“放贷业务”。

前两天，有个圈中老友评论道，建议以后GP还是去银行贷款吧，反正都是借钱，反正都是还本付息，银行还不需要你搞招商返投。

想到前段时间行业内热议的强制跟投，大家开玩笑。

一级这个行业有意思，做着做着，员工都要贷款上班了。

没想到，现在玩笑开得更大了。

做着做着，连GP想要为人民服务都要自己去贷款了。

最后，有朋友可能会说了，星哥，你吐槽了这么多，有没有什么解决办法啊。

不给解决方向肯定不是星哥的风格。

星哥想说，对于很多GP来说，最重要的是打破路径依赖，在募、退两头堵的情况下，可见的未来，一级市场的传统玩法会越来越难，不应该有幻想，应当多尝试不同的路径。

比方说，星哥看到：

有些GP纯当招商顾问，遇到特别好的项目组建专项基金。

有些GP则转型做PIPE和定增+募投招商业务。

有些GP转型做港股crossover+基石投资。

有些GP转型出海，去东南亚和一带一路国家找机会。

还有些 GP利用自己对产业的理解控股上市公司，做产业链的并购整合。

更有些GP则发行长期基金，只投一些现金流好的业务，赚分红的收益。

反正，办法总比困难多，相信大家都有光明的未来。