上周五，担保隔夜融资利率（SOFR）陡然飙升18个基点。

这是自2020年3月后，非美联储加息时段内的最大单日涨幅，货币市场融资压力亦随之暴露无遗。

此前便听闻华尔街分析师提及，融资成本居高不下，美国货币市场的紧张态势或将延续至11月。在当前经济环境下，这一状况着实引人忧虑。

原以为美联储下月停止缩减资产负债表操作，市场能稍作喘息。如今看来，恐需提前向市场注入流动性，否则当前困境难以有效缓解，形势不容乐观。

周一的时候，SOFR因为月末的压力稍微缓解了点，有所回落，但还是比美联储的关键政策基准高，就拿联邦基金利率来说，还有那个准备金利率IORB，SOFR都在它们之上。

不仅如此，银行间隔夜回购市场的其他短期利率，亦持续高于美联储管理利率。由此可见，市场的紧张态势并未从根本上得到缓解。

利率居高不下流动性缓冲快见底了

近期，银行准备金数据着实令人忧心。其已降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低水平。这一状况表明，银行用以调节流动性的“安全垫”正日益变薄。

流动性不够用，最直接的影响就是大家借钱的成本变高，企业要融资扩大生产，金融机构要周转，现在都得花更多钱，长期下去对经济肯定没好处。

此外，美联储设有常备回购工具SRF，其初衷是充当流动性后盾。近段时日，该工具遭机构频繁启用，就在周一，仍有机构在使用这一工具。

这就说明，市场自己调节流动性的能力已经不够用了，得靠美联储出手帮忙，还有个三方一般担保利率TGCR，也是和回购交易挂钩的基准，现在也超过4%了。

自10月起，其始终高于美联储管理利率。SMBC日兴证券策略师约瑟夫・阿贝特称，三方市场面临的压力或许比已公布的利率数据所体现的更为严峻。

这话我还真信，有时候表面数据只是冰山一角，实际情况可能更复杂，市场上的情绪现在也挺焦虑的，美国银行的马克・卡巴纳说得很直接，他说美联储已经没有时间了，看起来就是在仓促应对。

12月1日是他们能达成的唯一折中方案，市场会逼着他们很快采取行动，能让分析师说出这种话，可见大家对美联储行动迟缓的不满已经很明显了。

政策分歧难消市场等着美联储拿主意

之所以会出现现在的局面，其实和美联储的量化紧缩政策还有美国政府发债脱不了关系，美联储搞了三年的量化紧缩，直到上周才宣布12月起停止缩减国债持仓。

自今年夏季起，美国政府便持续大规模发债。据悉，仅第三季度发债规模就高达1.2万亿美元，此数额刷新了同期历史纪录，令人瞩目。

当前金融态势呈现两难之境。一方面，美联储着手缩减资产负债表，抽离市场流动性；另一方面，政府大规模发行债券，亦吸纳了市场中相当数量的资金，令市场资金愈发紧张。

这两下一叠加，货币市场的流动性可不就越来越少了嘛。

原本，美国银行预估美联储会于10月底终止量化紧缩，并即刻开启资产购买以扩充资产负债表。然而，美联储并未依此行事，实际举措与预期相悖。

卡巴纳指出，此现象表明美联储内部存有分歧。意见的参差不齐，令市场愈发难以揣度政策的走向，在迷茫中更难把握其发展趋向。

上周，美联储主席鲍威尔称，未来某一时刻会着手逐步增添准备金，以契合银行体系与经济规模。不过，他并未明晰披露这一举措究竟何时会正式施行。

这种模糊的表态，对于现在焦虑的市场来说，根本起不到稳定作用，而美联储负责监管的副主席米歇尔・鲍曼却主张，要维持尽可能小的资产负债表规模。

两位核心官员的观点都不一样，下面的市场能不迷茫吗？美联储发言人对此也没给出任何评论，这就让局势更扑朔迷离了。

与他人不同，达拉斯联储主席洛里·洛根经验极为丰富，她于美联储市场部门深耕二十余载。上周五，她明确表示，若回购利率持续高企，美联储有必要开展资产购买行动。

她还对三方回购利率超过SRF利率表示失望，毕竟SRF是美联储的流动性后盾。

她亦认为，美联储当确保货币市场利率均值趋近或略低于IORB。此观点不失为判断后续政策的有益参考，能为众人提供一定指引。

上周五的时候，SOFR比IORB高出32个基点，创下2020年以来的最大利差。

周一虽回落至4.13%，但仍高于当下3.9%的IORB，亦高于美联储于10月29日下调后，3.75%至4%的有效联邦基金利率区间。

这些数据摆在这里，都说明市场的压力还没真正缓解，约瑟夫・阿贝特还拿2019年的事情做对比，他说当前市场可能比2019年更易受隔夜融资利率压力影响。

2019年9月，货币市场风云骤起，陷入动荡之境。彼时，美联储迅速行动，果断注入高达5000亿美元的流动性，才成功稳住市场局势，避免了危机的进一步蔓延。

如今，大型对冲基金在国债上的多头头寸相较于六年前，激增约1万亿美元。与此同时，其回购融资的使用规模近乎达到彼时的两倍，展现出市场格局的显著变迁。

如此看来，现在市场的脆弱性比当年更高了，华尔街的策略师们普遍认为，这次要缓解市场压力，美联储可能还得采取类似2019年的行动。

纽约梅隆银行的约翰・韦利斯称，若融资市场压力持续，利率长期高于美联储相关利率，临时公开市场操作并非没有可能。当下美联储面临的局面颇为棘手。

不注入流动性，市场压力越来越大，可能引发更多连锁反应；注入流动性吧，又得平衡通胀和流动性的矛盾，而且内部意见还没统一。

然而，市场已刻不容缓。货币市场的稳定，不仅攸关美国经济，更影响着全球金融体系。当下，众人最为关切的便是美联储后续将采取何种举措。

是按照计划12月停缩表后再注入流动性，还是提前采取行动？如果政策出台滞后，可能会让回购市场的动荡进一步加剧，甚至影响到美股、美元汇率等其他资产。

此外，这种流动性紧张态势，极有可能间接波及新兴市场的美元债与全球贸易融资。毕竟，美元于全球金融体系中的地位举足轻重，其影响力不容小觑。

毋庸置疑，当下美国货币市场的核心症结在于流动性供需失衡，兼之美联储政策调整滞后。美联储理应尽快明晰流动性支持政策，切不可再模棱两可、含糊其辞。

它的后续动作，直接决定了这场市场动荡会持续多久、影响多大，对于全球投资者和企业来说，也得提前做好风险对冲准备，毕竟谁也不想被这场流动性危机波及。

货币市场稳则经济行稳致远。美联储身为全球极具影响力的央行之一，在此关键时刻，理当展现果敢行动、释放清晰信号，以稳定市场预期，筑牢经济平稳运行根基。

不然，紧张的可就不只是美国货币市场了。