金融战，为何迟迟无法收尾？
今天又降息了，从过去的经验来说，降息应该是一个利好。对于股市楼市而言，因为释放了流动性，会给他们的价格带来支撑。但这个理论呢，其实是有局限性的。它只适用于过去中国的利率高于美国利率水平，也就是中美利差为正的情况。在中美利差为正的时候，由于我们的利率水平高，所以钱都会往利率水平高的地方流动。那个时候我们是国际资金最主要的流入目的地之一。由于外汇占款一直是我们的货币发行方式之一，也就是国际资金每流入一美元，我们对应的要发行7块钱的人民币。国际资金的流入，会给国内带来充裕的流动性。如果再降息降准的话，国内的流动性就会更加的宽松，从而形成钱多资产少的局面，那放水自然就会推动资产价格上涨。但是现在情况反过来了，美国现在的利率水平高，而我们国内的利率水平低，那资金自然会往美国流动去追求更高的收益。所以这个时候越放水，国内的资金面有可能会越紧张。因为越放水收益率越低，美国和中国的利差会拉得更大，资金往美国跑的动力也会更大。在中美利差为负的情况下，放水的刺激作用，不能说是完全相反的，那肯定不像是预期那样的。不知道大家有没有这样的感觉，就是从去年9月份以来，会感受到有好几次这种预期被拉高了，然后又掉下来的这种失落感。为什么会这样呢？我可以说一下我的感受。美国从2022年3月开始进入加息周期，在这个过程中，我们是在不断降息的。也就是说美国和中国之间的利差在不断扩大。说白了，这其实就是在打一场金融战。但是我对此是充满信心的，我觉得美国没有任何胜算。这场金融战最终的转折点，就是在去年的9月份。美国在去年9月开始正式进入降息周期。理论上来说，美国从加息转为降息了，那么美国和中国之间的利差是不是应该缩小，资金应该开始往国内回流，那么国内的资产价格是不是就可以稳住了，那么消费的信心和预期是不是也就起来了？但现实的情况可能出乎绝大多数人的意外，说实话，我也是万万没想到，在美国进入降息周期之后，美国和我们之间的利差反倒是开始扩大了。去年9月份的时候，美国和我们之间的利差大约是1.7%。也就是美国的利率水平要比我们高1.7%。从去年9月份开始，美国连续降息三次，从最高5.5%，降到了4.5%。结果在美国转入降息周期大半年后的今天，我们以中美10年期国债收益率水平为基准，来比较中美之间的实际利差的话，这个利差的水平，居然从去年9月的1.7%，扩大到了现在的2.8%。由于10年期国债收益率的水平，实际上就是市场公认的资金无风险收益率水平。在美国进入降息周期之后，美中之间的利差居然走扩了超过1%。在这种情况下，你说资金会怎么选择？我想答案大家应该都很清楚，资金它是不会讲感情。利差水平之所以会不断扩大，是因为我们降息降的比美国更快更多。在这样的情况下，美股和美债市场里面存留的天量资金，也就变得无处可去了。可以这么说，我们为稳住美国市场，做出了重要的贡献。因为资金源源不断的流入美国，即便美国已经转入降息周期，美国金融市场的收益率预期已经进入下降周期，大量的资金依然还在流入美国，这也导致我们的汇率特别的疲软。我们看美元指数在今年年初的时候，最高点位曾经突破过110，现在是在100附近。也就是美元今年以来贬值了10%。而我们的汇率水平实际上是盯美元比较紧，理论上来说，我们人民币对应的今年应该至少要升值10%。人民币年初的时候对美元汇率最低是7.3左右，如果同比美元的走势，那么现在应该是要到6.7左右，而实际上现在还在7.2附近。汇率上面作出的牺牲，反过来又压制了国内资产价格的预期。实际上今年主要经济体的货币对美元都大幅升值，尤其是在上个月美国发动关税战期间，美国国内的金融市场一度出现了股债汇三杀的局面，但是人民币并没有相应的走强，这自然也失去了资金流入的希望。我前面也说了，外汇占款依然是我们目前的货币发行方式之一。如果从去年9月到现在，我们不着急大幅降息，那么美中利差应该是在缩小，而不是扩大。如果我们保守的估计，国际资金流入的规模为1万亿美元水平的话，那么国内对应发行的基础货币规模将超过7万亿人民币。再以5~8倍的货币乘数来估算的话，国内可以增加的流动性规模，应该是在30~50万亿水平级别。这比降息释放的流动性要多得多，关键是国际资金的流入，既可以提升汇率的水平，又可以稳住国内的资产价格，同时会大幅提升消费的信心和预期。但是从去年9月份以来，我们一直在采用大幅降息的方式，以刺激经济的名义释放流动性，这最后带来的是什么结果，我相信大家应该都有自己的感受。有没有达到所谓的预期，大家自有答案。从我个人角度来说，我还是希望我们在金融领域，可以摒弃传统的降息释放流动性的思维，从中美利差的角度，从国际资金流动的角度，去考虑这个问题。从美国转为降息之后，我一直认为金融战就结束了，至少名义上传统意义上的金融战已经结束了。理论上来说，随着金融战的结束，我们战略态势上，将会由守转攻。但是美国到现在一直不肯继续降息，金融战这个收尾就无法进行。我想他们也许是真的不着急。至于为啥不着急，特朗普搞不懂，我也搞不懂。
更新时间：2025-05-22
标签：财经 收尾 金融 美国 水平 资金 中美 国内 流动性 利率 周期 美元 收益率
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