天贝合历史十倍股分享-新纪元能源

公司简介

新纪元能源NextEra Energy（NYSE：NEE）于1984年在佛罗里达州成立，目前是佛州最大、全美最大的电力公司，旗下拥有FPL（Florida Power & Light Company，佛罗里达电力照明公司）和NEER（NextEra Energy Resources，新纪元能源资源）两大子公司。

主营业务

公司旗下的两大子公司分别经营发输配售和新能源发电，如下：

其中子公司FPL是一家“发输配售”一体化的电力公司，是佛罗里达州最大的电力公司。根据公司年报披露，截止2020年底，FPL拥有约28.4GW的发电装机容量（以燃气发电为主），约7.62万英里的输配电线路和673座变电站。2019年，NEE收购了佛罗里达州西北部电力公司Gulf Power，2021年1月1日，FPL与Gulf Power完成合并。合并后，FPL通过560多万个客户账户为1100多万人提供电力服务。FPL的服务区域包括佛罗里达的东部和西部海岸的大部分和在佛罗里达西北部的8个县。

而子公司NEER是NEE的新能源发电业务平台，其电源以风电和太阳能发电（含光伏和光热）为主。截止2020年，NEER发电装机规模为27.3GW，权益装机23.9GW，其中23.37GW分布于美国的38个州，0.52GW位于加拿大的4个省。NEER在德克萨斯州和加利福尼亚州还具有1910英里电力输配线路和大约215个变电站。除此之外，NEER还从事能源贸易业务，包括签订电力和燃料商品的金融和实物合同，从而平滑电力和燃料的价格波动。

财务和股价

NEE 清洁能源装机容量逐年提升，其营业收入和利润规模也不断扩大，2020年公司实现营业收入179.97亿美元，净利润29.19亿美元。

NEE根据GAAP会计准则编制财务报表，由于公司从事与能源有关的商品营销和交易活动，能源衍生品、利率衍生品和外币交易汇率等因素会对公司净利润产生较大的影响，同时公司在某些年份也产生了较大的资产处臵损益。因此，公司营业收入和利润都体现出较大的波动性。NEE对相关波动项进行调整，公司调整后业绩呈现稳定增长趋势，净利润从2010年的17.78亿美元提升到2020年的45.52亿美元，CAGR达到 11%。

图1：NEE调整后净利润 来源：安信证券研究中心

毛利率持续稳中有升，而净利率因为能源衍生品、利率衍生品和外币交易汇率等因素变动较大。

图2：公司财务摘要 来源：东方财富choice终端

1989年至今涨幅超过100倍，2010年至今涨幅超过10倍，最新市值超过1700亿美金，同期的传统能源巨头代表-埃克森美孚股价原地踏步。

图3：公司股价表现 来源：东方财富choice终端

行业介绍

一）、电力行业介绍

电力工业（electric power industry)是关系国计民生的重要基础产业和公用事业，也是国民经济重要组成部分和能源工业的中心，是将煤炭、石油、天然气、核燃料、水能、海洋能、风能、太阳能、生物质能等一次能源经发电设施转换成电能,再通过输电、变电与配电系统供给用户作为能源的工业部门，生产、输送和分配电能的工业部门，包括发电、输电、变电、配电等环节。下游用户主要包括第一产业、第二产业、第三产业和居民用户。

电力行业有以下3个特点:

1、刚需：电力行业与农业、工业和服务业及居民息息相关，均不能离开电力，其需求属于刚性需求。

2、重资产：固定资产投资较大，所以体现在财报上就是固定资产折旧高和财务费用较高。

3、民生与公共事业：带有民生属性，特别是对居民领域的供电并非以盈利为第一目的。

二）、两大领域

电力从发电的来源分为传统能源运营商和光伏和风电为代表新能源运营商。

1、传统能源：包括火电（燃煤、燃气和燃油）及核能发电。

2、可再生能源/新能源：包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、其他新能源发电（生物质能、垃圾焚烧、地热能、潮汐能等）、综合发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）。

三）、行业信息

1、装机量

根据BP世界能源统计发布的数据，从2000到2020年，美国风电装机容量从2.4GW增长至117.7GW，年复合增速21.5%；光伏装机容量从19MW增长至73.8GW，年复合增速51.2%。

从发电量情况看，根据EIA公布的数据，从2020年起美国电力结构发生根本性变化，煤电占比大幅下降，以天然气发电及清洁能源发电替代。截至2020年底，可再生能源发电量已达8340亿千瓦时，占美国全年总发电量的21%左右，已成为除天然气发电外的第二大电源。随着美国风电光伏装机规模的持续扩张，NEE也将乘行业东风，有望进入到风电和光伏项目建设的高峰期。

图4：美国风电和光伏装机量 来源：安信证券研究中心

2、驱动因素

装机量的快速提升，主要是因为技术进步和政府补贴两大原因：

A：技术进步：风电光伏已成为最具经济性电源。随着技术进步以及多项促进清洁能源政策推动，美国风电光伏度电成本于过去十年实现大幅下降，根据美国咨询公司Lazard评估的数据，从2009-2020年，美国风电度电成本已从平均135 USD/MWh 下降到40 USD/MWh，十年降幅高达70.4%；光伏度电成本已从平均358.5 USD/MWh 下降到36.5 USD/MWh，十年降幅高达89.8%。美国可再生能源度电成本已经低于传统燃煤发电平均122 USD/MWh 以及燃气蒸汽联合循环的58.5 USD/MWh 的成本，具备较高发电经济性。

B：政府补贴：美国对风电光伏投资均设立税收抵免政策（ITC），ITC是指项目投资者可以从他们的所得税单中扣除其投资总值的一定百分比。根据北极星电力网及美国风能协会，光伏方面，在2019年底前开始建设并在2023年底前完成的光伏项目可享受30%的投资税收抵免，到2022年底前开始建设的项目税收优惠26%，在2023年下降到22%，在2024年将下降到10%；风电方面，2025年底前建设的风电项目将享受 60%的生产税收抵免额度，税收优惠政策将进一步降低风光发电成本，提升新能源投资积极性。

商业模式与护城河

随着传统能源向可再生能源过度，运营商的商业模式也逐步发生了变化。

过去的传统能源运营商：火电主要成本70%是煤，而煤是典型的周期股，煤一涨价，火电普遍亏损，因此盈利不稳定；

现在的新能源运营商：风光水是一次性投投入，只用固定资产折旧就可以了，妥妥的现金奶牛，堪比摇钱树。同时随着双碳时代的来临，其装机量在快速增长。

新能源的特点让传统能源运营商和新能源运营商的商业模式发生变化。

一）、商业模式

我们还是从可积累性和可拓展性来看公司的商业模式，而对公司来说可积累性可拓展性就是新能源发电装机容量的提升，随时而来的是业绩的稳定增长。

图5：公司最近装机量合计（单位MW） 来源：安信证券研究中心

1、可积累性：装机量，完成装机以后即可以源源不断的发电。

2、可拓展性：装机量，决定了未来的的业绩增长。

可拓展性显然是关键，一方面通过并购，另外一方面是自身的装机量的拓展。

A-并购：并购是快速提升装机量的重要方式，2016年NEE从美国南方电力公司买入若干资产后，2019年还完成并购Gulf Power这一单较大规模的并购交易，此外常有小规模的并购交易，其战略要拉长至美国其他州。

B-自主装机量的拓展：截止到2021年8月，NEER装机容量已经提升到约26GW，其中，风电装机已经达到约18GW，较2020年底提升约2GW；太阳能发电装机已经达到4GW，较2020年底提升约1GW。NEER规划到2024年风电和太阳能发电装机规模将继续新增23GW-30GW，在当前的装机水平上翻一番。这意味着未来2年公司的新能源量将再造一个NEE。

图6：公司未来2年装机量合计（单位MW） 来源：安信证券研究中心

显然，公司有良好的可积累性和可拓展性，商业模式良好。

二）、护城河

新能源运营商本质上是个资源型公司，资源的禀赋及多寡决定了公司的竞争力，特别是拥有优质的风电和光照强的地域，而其他公司不可再复制，类似于煤炭和矿业公司。

总结与启发

成功原因：

1、政策扶持：装机补贴，可再生能源时代来临。

2、技术进步：成本降低，带动装机量持续提升。

3、并购：快速提升装机量。

启发：新能源运营商的投资机会。