我们总被教育“追涨杀跌”是亏损的根源，但在特定行情中，“追涨”确实可能带来不错收益。

其逻辑在于，价格在短期内往往具有惯性，上涨趋势一旦形成，往往不会立刻结束，这就是动量效应的直观体现。以此为基础的动量因子，也是量化策略中的常用因子。

Ps：动量效应在1993年被提出，Jegadeesh和Titman发现过去3至12个月收益率较高的股票在未来一段时期仍然能够延续超额收益，这一现象随后在全球主要资本市场均得到了验证。

下面我们通过几组回测数据，来看“追涨”在不同市场环境中的表现，并探讨如何避免这一策略最终沦为亏损的根源。

一、全面牛市，超额显著

在全面牛市中，追涨策略表现最为突出。

以2014–2015年牛市为例，如果每周买入上周涨幅最高的行业，这一简单规则能持续创造显著超额收益。（注：申万一级行业，下同）

观察2015年牛市的行业轮动，可以发现一个明显特征：强势板块的持续性非常强。以非银金融、计算机为代表的主线板块，一旦启动就能连续数月保持领先。

在这种环境下，“追涨”本质上是顺应市场中最强的资金方向，赚钱效应得以不断延续。

二、结构性牛市，超额波动加剧

当市场进入结构性行情，追涨策略依然有效，但收益路径明显变得曲折。

2021年的“结构牛”中，板块轮动加快，热点持续性减弱，上周领涨的行业，可能下周就跌幅居前。 策略虽仍能创造超额收益，但波动显著加大。

这种高波动性也是动量策略的常态特征。在轮动加速的背景下，追逐热点容易反复“挨打”，其对节奏把握的要求更高。

三、震荡行情，超额有所回撤

“追涨”策略不仅适用于行业，也可用于风格配置，例如经典的“二八轮动”策略。

在近 5 年大小盘市值风格的切换中，每周紧盯沪深 300（大盘股代表）和中证 2000（小盘股代表），只持有上一周表现更好的指数，该策略在2020年10月至2021年底和2024年9月以来的上涨阶段表现突出。

但在2021年底至2024年9月期间，当市场整体处于震荡下行阶段时，该策略同样难以避免回撤。

这说明，在缺乏明确趋势的行情中，追涨策略的有效性将大打折扣。

四、如何优化？纪律性退出是关键

既然震荡行情中策略容易失效，那么如何控制回撤就成为优化的核心。

在“追涨”中加入退出机制。对万得全A指数近10年数据进行回测，执行"涨8%买入，跌8%卖出"的简单规则，不仅能捕捉上涨阶段的收益，还能通过退出机制，规避多次大幅回撤。

守住利润不仅在于如何进场，更在于趋势逆转时能否果断退出。这是“追涨”策略中不可或缺的一环。

最后的话

在“追涨”已被证明有效后，“杀跌”的纪律性成为胜负手。

尽管回测数据支持策略的有效性，但真正考验我们的，是在市场转向时，能否严格执行“杀跌”纪律。

实际操作中最艰难的，不是理解策略的逻辑，而是在该卖出时克服心理障碍。当策略连续几周表现不佳时，内心的怀疑声会不会越来越大？当卖出信号明确出现时，"再等等看"的念头会不会占据上风？

这些看似微小的心理波动，往往正是“纸上富贵”与“真实盈利”之间的分水岭。

或许这也解释了为何许多投资者虽把握住了上涨行情，却难以将盈利落袋为安。问题的核心并不在于“追涨”本身，而在于策略中缺少了“果断杀跌”这一环。

完

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