OpenAI砸3000亿抱紧英伟达、甲骨文，微软看似吃亏，实则另有打算

文 | 金锐点

编辑 | 金锐点

前脚刚与甲骨文敲定3000亿美元的五年期算力合同，后脚就联合英伟达启动100亿美元的AI算力部署。

当CoreWeave、谷歌云、软银等巨头纷纷加入其基础设施供应商阵营，不少人开始替微软捏把汗。

作为OpenAI曾经的核心合作伙伴，如今眼睁睁看着“盟友”拥抱他人，难道真要在生成式AI浪潮中被边缘化？

事实或许恰恰相反，摩根士丹利最新报告给出的答案可能会颠覆多数人的判断。

这份9月26日发布的报告明确指出，投资者对微软被边缘化的担忧完全多余，该行不仅将微软股票上调为“首选”，更将目标价从582美元大幅提升至625美元，这意味着按现价计算，微软股票仍有23%的上涨空间。

在AI基础设施资源尤其GPU和数据中心资源极度稀缺的当下，微软的“放手”绝非被动妥协，而是一场精准计算后的战略布局，背后藏着更深远的利益考量。

从商业逻辑来看，微软选择将部分OpenAI的算力需求分流给其他供应商，本质上是资源优化配置的必然结果，对科技企业而言，客户结构直接决定了抗风险能力与盈利质量。

如果过度绑定OpenAI这样的单一大客户，不仅会面临客户集中度风险，在议价环节也容易陷入被动。而服务多元化的企业客户则完全是另一番景象。

企业客户的议价能力相对分散，能够有效减少价格折扣带来的利润损耗，更重要的是，这类客户往往会配套采购数据库等附加软件解决方案，形成长期稳定的合作关系，客户终身价值（LTV）远高于单一合作伙伴。

微软管理层此前就曾明确表示，公司资本支出的持续增加，正是为了满足企业客户的旺盛需求，而最近一个季度商业预订量35%的同比增长，恰好为这一说法提供了最有力的佐证。

更关键的是，微软与OpenAI的合作并未走到终点，反而进入了更成熟的新阶段，双方签署的非约束性谅解备忘录（MOU）清晰地表明，这种合作关系仍在动态演进中。

摩根士丹利分析师Keith Weiss指出，微软在新的合作谈判中有着明确的核心诉求。

一方面要确保对OpenAI知识产权的长期访问权，这是其AI技术迭代的重要支撑。

另一方面要维护OpenAI的长期生存能力，因为一个健康发展的合作伙伴，才能持续为微软创造价值。

这种“保持距离但守住核心”的合作模式，既规避了过度绑定的风险，又保留了未来的增长可能，尽显战略定力。

市场真正低估的，是微软早已摆脱对单一合作伙伴的依赖，构建起了多元驱动的增长引擎。

以Azure云服务为例，其强劲增长并非仅靠OpenAI拉动，而是底层技术投资、企业上云浪潮与GenAI应用创新共同作用的结果，这三大驱动力如同“三驾马车”，为Azure的发展提供了坚实支撑。

摩根士丹利的模型测算显示，Azure AI业务有望在2025财年达到104亿美元收入，到2029财年更将突破200亿美元大关，即便按30%的保守毛利率估算，其收入潜力也远超当前市场预期，甚至有分析认为在有利假设下2029年Azure AI收入可能达到2058亿美元。

更值得关注的是，微软在OpenAI之外的AI云合同正不断增加，收入结构分散化的趋势愈发明显，这让其抗风险能力大幅提升。

在企业级市场，微软的护城河早已超越单纯的云算力服务，其围绕M365、Copilot等产品构建的“数字办公+知识工作者”生态圈，正在形成难以替代的竞争优势。

摩根士丹利的CIO调研显示，33%的企业客户已经将主要O365订阅升级至高阶的E5版本，还有超过半数的客户计划进一步升级，M365 Copilot等AI产品的组织渗透率也预计将从当前的31%提升至43%。

科技解决方案提供商CDW公司的实践更具说服力，该公司为1万名员工部署M365 Copilot后，85%的用户反馈生产力得到提升，77%的人能更快完成任务，88%的使用者认为工作质量有所改善。

这种深入企业日常运营的产品粘性，是单纯的算力服务无法比拟的。

回顾历史不难发现，微软从来都是擅长在竞争中巩固优势的高手，从用Teams应对Slack的挑战，到以O365抗衡Google Workspace，微软总能通过并购整合、生态深化等方式守住市场主导权。

面对如今智能Agent类AI的崛起，这种应对经验同样适用，摩根士丹利的调研显示，53%的CIO预计微软将获得AI支出最大的增量份额，远超其他竞争对手。

再加上微软当前不到26倍的市盈率，低于行业平均水平，这种估值优势进一步增强了其投资吸引力。

反观OpenAI与英伟达、甲骨文的合作，看似形成了“芯片-基础设施-模型”的商业闭环，但实则面临着不少隐忧。

美国AI算力扩张正遭遇电力供应短缺的瓶颈，而这些合作方均无法从根本上解决这一问题；同时，这种巨头联手的模式还可能引发垄断质疑，存在遭遇法律诉讼的风险。

与之相比，微软的战略选择显得更为稳健，既不放弃AI赛道的核心机会，又通过聚焦高价值客户、夯实生态壁垒、优化收入结构，构建起了更可持续的增长模式。

说到底，OpenAI的“多头合作”与微软的“选择性放手”，本质上是两种发展逻辑的体现，前者追求短期算力资源的快速补充，后者则着眼于长期生态价值的构建。

摩根士丹利将微软列为大型软件公司首选，并给出625美元的目标价，正是看透了这种战略差异背后的价值潜力。

对投资者而言，与其纠结于短期的合作变动，不如看清微软在企业级市场的深厚积淀与多元增长动能，这或许才是AI时代最可靠的投资逻辑。