铂、钯期货上市首日市场表现如何？

铂、钯期货上市首日市场表现如何？###

11月27日，广州期货交易所（以下简称广期所）新能源金属品种板块迎来新成员——铂、钯期货和期权，这是继工业硅、碳酸锂、多晶硅品种后，广期所上市的绿色新能源金属品种。

上市首日行情回顾

今日，铂钯期货在市场热切关注中正式挂牌交易，铂主力合约2606开盘价441元/克，较405元/克的挂牌基准价跳空高开，随后陡峭上行至457.15元/克后震荡回落，最终收盘价为430.30元/克，+6.25%（相较于广期所挂牌价涨跌幅），结算价为438.15元/克，呈现 “高开回落但强势收涨” 的行情特征。钯主力合约2606开盘价377元/克，较365元/克挂牌基准价高开，后一路上涨至409.85元/克后震荡回落，在即将收盘时突创今日最低价366.30元/克，后收盘时恢复至370.60元/克，结算价为381.60元/克，最终收盘涨幅为 1.53%（相较于广期所挂牌价涨跌幅），呈现 “高开回落、温和收涨”的特征。

从成交金额中外对比来看，全球最大的NYMEX市场铂期货主力合约日平均成交额在20亿美元左右，钯期货主力合约日平均成交额在10亿美元左右，广期所今日首日上市的铂金2606和钯金2606期货合约成交活跃，成交金额分别为273.18亿元和122.90亿元。

从持仓量中外对比来看，NYMEX市场铂钯主力合约平均持仓量为8万手和2万手，测算约为124吨铂金、62吨钯金。我国广期所目前铂和钯期货持仓量为6744手和2594手，测算约为6.7吨铂金、2.6吨钯金。

首日成交活跃原因分析

① 产业客户急需期货工具进行风险管理

全球宏观环境不确定性升温，叠加货币政策周期切换、贸易关税调整及战略资源博弈加剧，共同推升铂钯价格波动幅度。价格端的高波动性显著放大了贸易商与加工商的利润不确定性，进而使其对铂钯期货的风险管理需求及参与意愿明显增强。国内广期所铂钯期货工具精准匹配了其迫切的风险管理需求，广期所“锭+海绵+粉状”三形态交割、国内和进口均可交割、“双月合约”设计、交割方式沿用成熟期货市场的期转现、滚动交割、一次性交割，仓库和厂库交割并行，以上制度都高度适配了加工商的实际生产物流场景，大幅降低套保交易成本和交割难度。

② 挂牌基准价合理

广期所设定的405元/克和365元/克为铂钯的挂牌基准价，综合考虑了当前现货市场价格以及市场预期。当前现货市场主流报价在 400元 / 克左右，期货基准价参考国外贵金属期现结构走势，相对现货小幅升水，为多空双方创造了相对均衡的交易环境，激发了市场的交易热情，促使首日成交放量。

③ 国内市场苦无弱贵金属投资工具久矣，资金关注度高

期货市场资金向来对新品种上市较为敏感，新合约上市初期主力合约往往流动性较好，波动较大。近年地缘冲突、降息预期、宏观不确定性升温，助推金价攀升历史高位的同时，黄金投资客户“恐高”情绪推动铂钯此类弱贵金属品种的配置。

铂钯估值与驱动情况

从估值的角度看：以黄金为参照系，去美元化推动央行购金需求上升，地缘政治冲突和美联储降息推动黄金的避险和投资需求上升，近年屡破历史高位。铂金作为弱避险贵金属，易受黄金价格带动，且近年金铂比长居历史高点，短期对铂金价格形成带动作用，呈现出短期黄金领涨，铂金跟涨的态势，长期由于铂钯具有替代效应，钯金锚定铂金。

从供给侧看：铂金矿产供应高度集中于南非，钯金集中于南非和俄罗斯，相较较为分散，因铂钯矿扩产周期较长，即便价格显著上涨，新供应的释放也需数年时间，铂钯的矿产供给弹性均较弱，铂金的回收弹性弱，钯金的回收供应弹性较强。

从需求侧看：铂金下游需求较为分散，主要用于传统柴油车尾气催化剂、首饰、投资、工业，其中汽车尾气催化剂和投资需求的波动较大。铂的汽车催化剂需求坚挺，各国电气化进程减缓，欧七的实施形成强支撑。黄金价格高企刺激铂珠宝和投资需求，工业需求呈现出“存量稳、增量衰”的趋势。长期来看，随着电子行业和氢能产业的发展，铂金的需求将向这些新兴领域转移，尤其是燃料电池和电解槽催化剂的需求，将成为推动铂金需求增长的关键动力。钯金下游需求主要集中于汽油车尾气催化剂。近年来汽车电气化对铂影响相对较小，钯影响较大，虽然混动车对冲了一部分需求的下滑，但目前国际市场普遍认为混动车为过渡性质，因此其应用场景逐渐被挤压。

铂钯期货价格走势展望及策略推荐

铂钯当前矛盾主要来自于宏观因素，地缘冲突、贸易摩擦和降息预期是贵金属板块的中短期价格主要驱动力，供需上短期并没有显著变化的矛盾点。短期波动或加剧，铂长期看涨，钯宽幅震荡。

由于市场对新品种认识尚需过程，信息不对称情况存在，短期内价格波动可能较为剧烈。若市场资金大量涌入，不排除价格出现非理性涨跌。同时，产业客户套期保值操作策略的差异，以及美联储降息、俄罗斯钯232调查报告、国七排放政策都可能成为短期价格巨幅波动的触发因素。

策略方面，单边角度，虽中长期看涨，但考虑到当前国内的铂价对外盘有一定的溢价，投资者需谨慎追多，投资者可等待后续价格调整后再做多单布局。

目前铂钯价差在60元/克附近，当前价差偏高，多铂空钯需谨慎参与。

跨期套利的角度，考虑到国外市场贵金属板块常为远月升水结构，参考NYMEX钯远月合约和近月合约的价差推演国内钯2610、钯2608、钯2606价差预计为2元/克附近，且当前跨期价格存在异动，投资者可考虑多钯2610空钯2606进行反套。

另外，铂钯属于国际品种，由于内外盘不连续，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

作者：南华研究院新能源研究组负责人夏莹莹Z0016569、实习生王浩然

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