前言

2025年的科技牛市有多疯？

AI、芯片股动辄翻倍，连沾边的概念股都跟着飘红。

可曾登顶深市市值冠军、被誉为“安防茅”的海康威视，却硬生生把6000亿市值熬成了3000亿。

投资者哭着调侃“在海康里躲牛市”，这到底是巨头暂时失速，还是真的跟不上时代了？

政府单缩水，中小企业“躺平”了？

海康的基本盘从来都是国内安防业务，可如今这盘子快端不稳了。

2025年上半年，国内传统业务营收直接跌了8.3%，三大板块全线承压，没一个能打的。

先说靠政府订单吃饭的PBG业务，这可是曾经的核心支柱，现在却连续四年下滑，2024年营收只剩134亿，比2021年少了近60亿。

虽说今年上半年降幅收窄到2%，但明眼人都知道，这是基数降太低的缘故。

地方财政吃紧，智慧城市项目拨款慢，公安系统采购也缩了水，想拿大单越来越难。

更惨的是中小企业业务（SMBG），直接跌了近30%。不是海康不想卖，是中小企业真没钱了！

房地产调整、经济大环境差，小老板们连生存都难，哪有余钱装监控？

海康自己也在调整，一边去渠道库存，一边砍低毛利产品，但短期想翻身太难，公司都预计下半年还得跌。

唯一稍稳的大企业业务（EBG）也没好到哪去，教育行业受新生儿减少影响，石化行业被PPI负增长拖累，能不跌就不错了。

要知道2025年国内安防市场规模都到1.3万亿了，海康却在丢份额，这主业的拖累实在太明显。

新引擎喜忧参半

眼看国内不行，海康早早就押注了海外和创新业务，2024年这两块收入首次超过国内主业，本以为是救命稻草，结果喜忧参半。

海外市场算是打了场突围战。

美加那边步步紧逼，加拿大直接关了公司，美国还打算出新规堵漏洞，连零部件都不让用。

但海康转头就把重心扎进了发展中国家，现在海外收入里70%都来自这些地方，东南亚的AI摄像头市占率直接干到60%，远超索尼这些老对手。

2025年上半年海外营收涨了6.9%，占比快到37%，算是守住了基本盘。

可创新业务却有点“中看不中用”。

表面看，机器人、汽车电子、萤石网络这些板块都成了气候，萤石前三季度净利润还涨了12%，汽车电子增速更是飙到46%。

但细看数据就露怯了，曾经38%的复合增速，今年上半年只剩13.9%，毛利率也跌到38%，比传统主业低了10个点。

更头疼的是，创新业务占比越高，公司整体利润越受挤压。2020年到2024年，创新业务占比从9.7%涨到24.3%，海康的毛利率却从46.5%跌到43.8%。

这就像卖惯了高价手机，突然开始卖平价配件，量上去了，赚的钱反而少了。

砍研发救利润，还是赌未来？

面对增收不增利的困局，海康选了条最争议的路：降本增效，甚至开始压研发。

2024年第四季度，海康研发费用第一次同比下滑，研发人员也少了200多人，这可是近些年头一遭。

2025年第二季度，研发费用率直接降了1%，管理费用率降得更多，有6.4%。

效果倒是立竿见影，二季度营收下滑的情况下，扣非净利润还涨了，短期利润保住了。

但懂行的都知道，安防这行拼的就是技术。

行业里头部企业研发投入都占营收15%，海康2024年才12.8%。

虽说2025年前三季度研发费用又稳住了，没再降，但对比AI大模型的烧钱速度，这点投入够不够？

要知道海康的观澜大模型刚落地，还得靠它带动产品升级，现在砍研发，会不会错过技术窗口？

有人说海康是务实，先活下来再谈发展，也有人骂它短视，科技公司没研发就是自断手脚。

这其实就是巨头转型的通病，守着传统业务的基本盘，想靠新业务破局，却又怕投入打水漂，最后陷入“想赚快钱又想赌未来”的纠结里。

网图

结语

现在的海康，就像站在十字路口，手里握着海外70%的发展中国家份额，创新业务里有汽车电子这种爆点，还有观澜大模型的技术储备，牌不算差。

但国内主业的窟窿没补上，创新业务又不怎么赚钱，研发投入还畏首畏尾。

它的困局，其实是所有传统科技巨头的缩影。

当旧引擎减速，新引擎还没完全发力，该怎么平衡短期生存和长期增长。

3000亿市值的海康，到底是在蓄力等待反弹，还是真的要被时代甩下？