多晶硅空头的意难平

今天我说说多晶硅为什么很多空头总是有执念，还是认为它会下跌，甚至会下跌，包括我自己在内，偶尔还会做一些短空，其实就是对它的下跌有期待，甚至有幻想。这里我就从空头思路出发，谈谈多晶硅的行情和预期。

一、行情的发展

多晶硅上市没多久，不到一年，越是新品种，越容易炒作，主要是多空之间可参考的资料和数据比较少，没有支撑和压力预期，博弈的力度大。先看看多晶硅从上市到现在行情的几个阶段，以11合约为例，我大致分成4个阶段：

12.16-4.7，第一阶段：这个阶段没什么大行情，基本以小幅震荡为主，价格基本在4.2-4.5万之间小幅波动。波动不大的原因是市场关注度低，价格分歧不大。

4.07-6.24，第二阶段：4月7日，主力合约大幅跳空低开，拉开了多晶硅持续两个多月大幅下跌的帷幕。值得一提的是5月初，行情曾出现了一波反弹，主要是有资金认为价格下跌过低，入场拉涨，但是还是没有改变多晶硅下跌的趋势，仍一路下跌，直到6月25日合约创下新低，最低跌到29700附近。下跌主逻辑还是因为供需失衡，产业情绪悲观，资本对未来预期不看好。

6.25-7.24，第三阶段：6月25日以后，经历短暂震荡，6月26日以后，盘面开始拉涨，一路青云之上，直到7月24日创历史新高，一个月拉升25000点，V形反转的核心是反内卷政策的驱动。主要政策如下：

6月29日，《人民日报》发表文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏等新能源行业。7月1日和3日，中央财经委和工信部相继召开会议，明确提出依法治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出，为市场注入了信心。7月16日，光伏行业高质量发展会议进一步明确了硅料含税全成本的指导价，为行业设定了价格底线。7月18日，工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。

7.25-现在，第四阶段：7月24日行情创新高以后，盘面就呈现反复横盘的趋势，大致在4.7-5.5万之间波动。之所以不再继续拉涨，主要是政策利多出尽，盘面大幅升水现货，加上交易所实施限仓等措施抑制了过分投机。

未来是继续涨，还是高位盘整以后掉头，目前尚未可知，但大概率高位盘整的这个阶段不会维持太久，行情会选择一个方向突破。

二、几个值得注意的地方

1、预期的转变

刚开始的时候，预期偏空，因而远期合约是贴水近月的，但是随着行情和预期的转变，远月大幅拉升，远月合约开始升水近月，也就是由弱预期强现实转化为了强预期弱现实。这种预期的转化，即是价格上的体现，也是期货合约上的体现，也是从正套到反套策略的转变。

需要注意的是，预期偏空，是基于基本面供需逻辑的考虑，高开工，高库存，低价格，资金看涨预期不强。预期看涨，是所谓的反内卷政策推动，以及收储计划预期，配合逼仓逻辑，综合引发持续看涨和走强。两者不矛盾，只是在不同阶段资本对预期的不同思考。

2、交割和仓单

多晶硅和其他品种有个很大的不同，主要体现在行业集中度特别高，前几家头部企业占据了80%的市场份额，7月前数据显示，多晶硅已投产的产能为327.2万吨，其中前7家企业的产能为260.5万吨，占比达到了79%。问题在于，多晶硅实行品牌交割，只有在交易所注册的品牌才能有交割资格，也就是说即便是商品达到要求因为品牌不符也不能进入交割注册环节，而多晶硅期货交割品牌只有5家企业，分别是通威、大全、新特能源、亚洲硅业、青海丽豪，这5家企业的产能达到179.5万吨，行业占比达到55%。后来增加了两个企业，几乎处于停产状态。这里面就有个问题，如果这5家不交，基本就没有交割品了。多晶硅交割品的参数标准高于市场通用标准，加上品牌交割，基本限制了这个期货品种的可交割量。期货市场上，一方是不断增加和涌入的多头资金，一方是无法参与交割和看不见企业套保的空头资金，高下立判，孰赢孰输一目了然。

3、政策预期

本轮多晶硅大涨，给多头最大的勇气，就是政策利多。问题在于，多空双方对政策利多的理解有分歧。多头认为政策利多影响之下，多晶硅会一直涨，未来没有下跌的可能，突破5万，到6万，7万，甚至10万都是可能的，上不言顶。空头则认为，政策利多是一个循序渐进的过程，需要兼顾现实，而且只说是不低于成本销售，那大幅高于成本，就是不合理的，应该出现回调。这种理解导致了多空分歧剧烈。多头不断发小作文，比如开会，收储，提价等消息，空头只能寄希望于交易所出手和走交割逻辑的价值回归。随着反内卷政策的持续和时间的拉长，多晶硅的很多政策迟迟不落地，市场观望情绪开始增加。

4、协鑫和东方希望

根据公开数据，协鑫和东方希望产能占比接近30%，这么大的产能，居然不能参与交割，这是非常反常的。

协鑫科技协鑫集团是一家以风光储氢、源网荷储一体化，新能源、清洁能源、移动能源产业新生态，硅材料、锂材料、碳材料、集成电路核心材料等关联产业协同发展。协鑫科技是全球领先的高效光伏材料研发和制造商，协鑫多晶硅生产优势主要体现在其颗粒硅生产上。协鑫科技已完全退出棒状硅业务，拥有48万吨颗粒硅产能，2024年销量达28.19万吨，全球排名第二。协鑫生产的颗粒硅可能和交割品要求不符是重要原因。

东方希望东方希望是非上市公司，公司从 2013 年进入多晶硅光伏行业进行发展。其优势在于自己拥有完整的产业链，已经形成“硅石—工业硅—多晶硅—单晶硅—光伏切片”的产业链布局，并且拥有世界单向规模最大，且极具竞争优势的多晶硅产线。东方希望好像是得罪人了，具体原因不详。

三、空头怎么想的

空头一直是不服的，而且是有想法的。比较纠结的几个问题：

1、押注交割逻辑

空头认为，作为期货，不管行情怎么波动，到了交割，总该价格回归吧，盘面价格这么高，现货价格这么低，进交割月，甚至进交割月之前，多头不会接货，价格肯定会跌。问题在于，交割其实和散户没多大关系，即便是临近交割月会跌，也是在空头先被强平，多头后平，因为多头盈利了，可以一直拖着盘面，高位震荡反而对空头不利，所谓的交割逻辑其实就是胜者的逻辑验证，不是败方的救命稻草。

2、不相信收储计划能落地

空头认为，多头利用一个收储计划，反复欺骗市场，一直不落地，网上泄露的收储计划和时间表，到了9月初，就应该签约了，至今没有什么动静，完全是欺骗市场。

3、强调弱现实

空头对基本面非常重视，基本是信基本面吃面，看看百川的数据，很明显，多晶硅的开工率和产能是节节攀升的。

市场预计8月多晶硅产能总量继续提升，月产量高达12.5万吨，产量增加，需求缩减，价格大幅上涨，空头从基本面解读认为是极不合理的。

4、交易所的限仓

空头还有一个念想，就是认为期货盘面大幅高于现货，这种不合理交易所是会出手的，甚至空头利用各种渠道进行投诉，结果收效甚微，交易所也进行了限仓和提保，但是目前来看，确实限制了过度投机，但是没能改变多头做多的决心和勇气。盘面高位横盘，不涨不跌，对空头也是一种煎熬。

四、空头的几个抉择

这里我们做个假设，如果空头的逻辑没毛病，那么空头会怎么做，有什么样的操作思路？

1、反复摸顶

摸顶的前提是，假设未来会大跌，一旦当前做空，基本就是摸顶成功了，按照目前的横盘区间，以11合约为例，震荡的上沿在5.5万附近，那么只要每次反弹到5.5或者不高于这个价格，就可以反复摸顶做空，一旦吃到，未来大跌，势必大赚。问题是，摸顶九死一生，代价比较大，但是一旦成功，可能吃到一大波下跌行情。

2、期权认沽

多晶硅波动大，期权买入是一个不错的选择，期权本来就擅长在波动率上获取盈利，多晶硅这么大的波动，一旦期权做对方向，可以获得非常大的收益。买入看跌期权，就是博弈未来会出一波大跌。这种布局相对安全，但是如果一直横盘，可能没什么较大获利。

3、等待观望

随着资金关注度的降低，很多人选择了观望，因为毕竟在横盘震荡周期，过分看空和看涨都是不现实的，空仓观望，等待行情发力，是一个不错的选择。如果大幅下跌，可以考虑追一波空单。尤其是收储计划落空，仓单大幅增加以后，是存在这种可能的。

4、日内短线

日内短线和趋势关联不大，做日内交易，今天谁强就跟谁。空头在短期内也存在一定优势的，不过尽量不要低位追空，按照目前的行情和规律，每次日内下跌，多头最后都能拉起来，即便是多头不拉，空头空平也能出大反弹。日内短线做空风险还是很大的，尤其是确定性偏低，纯粹就是博运气。

目前来看，紧盯盘口，拒绝各种消息，反而是应对多晶硅期货的致胜法宝，毕竟任何消息都要反映到盘面。短期的规律是，资金在利用优势反复推涨或杀跌，尾盘就轻仓离场，投机度太高，风险也非常高。至于多头策略和看法，则不在本文讨论范畴，不做过多展开了。

五、结语

个人认为，多晶硅的大趋势波动已经告一段落，目前进入高位横盘是事实，我们要尊重这个现实，其他过分看涨和看空跟短期行情相比，都不切和实际。多晶硅的这波大幅拉涨，主要是有资金利用政策利多，交割品稀缺，以及空头力量偏弱几个优势拉起来的，穿透几个主力资金的席位可以完全映射到产业资本的痕迹就明确了，通威作为行业多晶硅的高产龙头，在交割品大幅限制的前提下，不管盘面涨到多少，注册仓单都不积极，甚至有市场传言，有期现商为了套保，用高于盘面价10个点的价格拿下了一批交割品，目的就是为了用来交割，压制多头气势。但是反过来想想，这又何尝不是空头的软肋和悲哀呢？

我以前就说过，期货交割制度，很多奇葩设计，都是有目的的，世界上没有无缘无故的恨，也没有无缘无故的爱，交割品牌的设计思路，到底是为了谁，为了啥，自己想想就能想通了。如果一个期货交割品，本来产业集中度就很高，而且是能只能几个厂交割，交割已经轻视标准和质量，过分强调品牌，那无疑对于投机者是致命的，因为你永远不知道这些大厂想把市场带向何方，任何逻辑分析都可能在大厂甚至政策的扭曲下变得不值一提，甚至让你的错误下注功败垂成。

我有几个预见：

1，未来资金对多晶硅的参与度会大幅下降，投资者参与会非常慎重。这么反复的割韭菜，谁受得了。另外多头获利盘也要慢慢出货兑现获利，撤离是必然的。

2、盘面慢慢向现货逻辑靠拢，政策利多终将消化掉，收储计划不管落地不落地终究要让大家知道。期货长期脱离现货逻辑狂奔是不可能的，那样一旦对手犯错，代价会相当大。

3、只要交割仓单不断增加，甚至不断放宽交割品牌，多空终有一天力量会发生倾斜，只要大厂巨头们愿意，随时可以开启砸盘模式。

4、当然，只要资金愿意，可以一直拖着盘面不让下跌，通过反复拉涨的模式继续割韭菜，甚至创新高都可以。完全是资本愿不愿意的的事情。毕竟期货是一个资本市场，不是现货，拉涨和下砸都是资本一个动作的事情。

5、从盘面来看6万左右目前确实是一个政策的顶部，对现货这期货都有压制作用，近月想要突破5.5万，难度还是很大的。

6、现货市场，随着多晶硅价格不断提高，目前N型致密价格已经提涨到了4.8-5.2万的高价，反内卷的预期确实让价格提高了不少，至于市场的接受度，还是一个问号。

提醒一句，作为空头，不应该有太重的执念，有执念是好事，可以让自己在行情反复和不出行情的时候能够坚持住，但有了执念，万一选择的是一个错误方向，那代价总是会很大，甚至大到自己无法承受。欲戴其冠必沉其重，看自己的选择吧，不过谨慎总是对的。祝各位空头都能有一个好的结果和收获。

广州是未来，我们期望未来会更好。