今天继续聊聊黄金，换个历史角度。

01

开篇照例聊扯别的。

今天看了篇文章，很有感触，聊的是最新的音乐Ai软件Suno v5。

其中举了个例子，即让Suno生成一个坂本龙一风格的音乐，它会自动调用：

小调的和弦走向；轻微延迟与踏板共振制造空间感；和弦上叠加分散的右手旋律；加上9度音程制造“未解的情绪”。

你感受到的“忧伤”，并非来自AI的情绪，也不来自坂本龙一的生命经验，而是来自于“忧伤的音乐结构”本身被完美复现。你听到的不是真正的忧伤，而是忧伤的模拟——情绪的幻影。

我们早已不生活在“真实”中，而是在“对真实的模拟”中获得情绪满足。这种脱离现实、沉迷模拟的结构，早已遍布整个娱乐工业、社交媒体与注意力经济。短视频、综艺、网红日常、真人秀、情感号……它们的共同机制是制造“像生活一样的东西”。

这段写的太精彩了，正好想到一年多前，我也曾经在“16号内参”里写过一个亲历的类似事件。

24年4月，老南去现场看了场CBA，当时联赛第一的辽宁VS第十三的南京。

期间有个非常好玩的事，双方各有一个球员上场，会被全场嘘。

辽宁的是张镇麟，原因大家都知道，当年投丢关键球后的抱头，之后网上大量的视频。南京的是西热，全场一分没得，上场就被嘘声一片。

但老南作为打了30多年篮球也看了30多年的篮球，在场边就明显感觉不对。而且本身金融行业的，对数据就很敏感。

张镇麟人往防守位一站，手臂一伸开，内场30%的区域就直接被覆盖住了，而且移动速度非常快，绝对防守大闸。虽然得分在队里只排第四，命中率也不高，但他一上场，南京明显难打。

而西热每次都是南京失分多的时候上，他只要一上，马上就止住失分，还能猛烈追分上去。

比赛结束后，老南特地去CBA官网，看了下两队的官方数据，有意思的来了：

被骂的最狠的这两位，居然是两队正负值最高的！（所谓正负值，就是该球员在场上，本方相对是在赢分，还是在输分）。

而南京被夸上天的双子星，两人正负值都为负。

这就很有意思了，大部分人只关注场面热闹，对很多没被统计进数据的无球跑动、挡拆、掩护、跑位带人等，是无感的，大家更多关心的是得分，能多关注下助攻、失误数据的都算不错了。

很多时候，表面现象，和背后的真实数据，其实有可能完全南辕北辙。这在投资上，尤为重要。

02

回到黄金。

我们之前黄金的文章写过不少，今天想带大家回顾下黄金之前两轮大牛市的历史，这个暴涨暴跌的过程，还是挺值得在当下回顾下的。

第一轮是上世纪70年代到80年代，黄金从30多涨到700多一轮10年超级牛市，涨幅20多倍。之后2年跌到196，跌幅65%。

第二轮是本世纪初，上一轮牛市的20年后，纳斯达克泡沫破灭，黄金从99年的250涨到1900，10年6倍。之后4年时间跌幅45%。

本轮严格意义是从22年俄乌战争开始，到现在，1600涨到了4200。

第一轮黄金大牛市的宏观背景，是70年代的滞胀危机，货币体系重构。

1971年布雷顿森林体系崩溃，成为黄金市场化定价的起点。

这一时期有两个核心特征：

一是恶性通胀环境：

两次石油危机（1973年、1979年）推动美国CPI从1971年的4.3%飙升至1980年的13.5%，形成"通胀>利率"的负实际利率格局（1974年达-5.2%）。

二是美元信用危机：

美元指数从1971年基准值100跌至1980年的85，美国政府债务/GDP比率从35%升至60%，货币体系重构推动黄金货币属性回归。

第二轮黄金牛市，更偏流动性泛滥和金融工具创新。

一是美联储将联邦基金利率从6.5%（2000年）降至0.25%（2008年），三轮QE使资产负债表扩张3倍，实际利率长期低于1%。

二是2004年SPDR黄金ETF（GLD）上市，资金参与黄金门槛和便捷度大幅度降低，机构持仓占比从20%（2001年）升至45%（2011年），黄金从小众商品转为配置型资产。

而本轮黄金牛市，和前两轮也有一定的相似处。

一是债务货币化风险和央行购金机制化。

2022-2024年全球央行年均购金超1,000吨，中国央行黄金储备从1,948吨（2018年）增至2,350吨（2025年）。

美国债务规模突破36万亿美元（GDP占比120%），10年期美债实际收益率从1.5%（2021年）降至-0.3%（2025年）。

也就是我们之前文章反复说的，美元信用风险越来越大，全球央行储备黄金已经超过了美债。

二是地缘政治长期化。

俄乌冲突持续38个月，中东、南亚到处开火。当下应该是朝鲜战争和越战后，全球炮火声最密集的时候。尤其中美之间的对抗，力度也前所未有。

总结下来，三次黄金超级牛市，均遵循"实际利率下行+美元信用弱化"的核心逻辑，但驱动因素的结构性差异导致其崩溃路径显著不同。

当前黄金牛市的特殊性在于央行购金机制化，与全球债务危机的双重影响。

03

当然，你不能看到前两次黄金大牛市持续10年，就认为这次也能持续10年。

而且别忘了，第一轮黄金牛市期间，出现过一次40%多回撤，和一次20%多的回撤。第二轮黄金牛市，20%、30%的回撤，也出现过多次。

更要关注黄金牛市的核心驱动因素，是否发生了变化，而且也要敬畏市场，尽量回撤买，而不是追高。

这里举个案例，当年在08年次贷危机，做空发了大财的鲍尔森，一度成为最赚钱的对冲基金经理。

其认为美元滥发黄金一定会涨，2011年后重仓全球最大的黄金ETF——SPDR，一度是该ETF的最大持有人。

结果到13年，在黄金上吃了大亏，不但自己和客户亏了大钱，也影响到公司形象，引发了其他产品客户大几十亿资金的赎回。

结

择时，太难了，即使鲍尔森这样的。

这轮黄金牛市也一样，当前重要的不是你现在赚了多少，而是这次黄金牛市结束后，你还能赚多少，那才是真赚到的。

-END-