最近感觉市场赚钱变难？港股还有必要“拿住”吗？

感谢您继续收听新一期【资产所以然】，本期和大家重点聊聊什么原因导致最近港股表现偏弱？为什么感觉全球资产最近赚钱效应变弱了？

转眼间，2025年仅剩下不到20天，最近各家金融机构也按照惯例纷纷发布对2026年全球经济和各大类资产的展望。然而，正如上周文章所提，国际大型机构去年对2025年的预测，从今年来看纷纷“被打脸”，或许在明年底当我们回顾今年各家的预测时也会得出类似的结论。

上周三，美联储如期降息，分析师普遍认为会后发言偏鸽，超出市场此前对于美联储主席鲍威尔讲话偏鹰的预期。因此，美国股票市场也在周三当地时间整体收涨，黄金再次站上4200美元/盎司以上。

事实又一次证明，金融机构频繁发布的预测不仅未必准确，也常常可能无法有效辅助决策。如果回看全年，去年底此时此刻绝大部分金融机构判断美联储全年降息两次，然而事实却是降息三次，美国通胀虽然没有大幅走低但暂时也没有大幅上升，美国经济尚未因为关税而陷入衰退；此外，也没有人能预测到今年特朗普政府4月给出的极端超预期关税政策，更没有人推测到全球股票和黄金竟然纷纷创下新高。

假设投资者今年每逢海内外重大事件或会议，都以预测和博弈的心态进行短期择时，那么他犯错的概率将远高于理性决策。更重要的是，投资者不仅会为错误的决策感到后悔，甚至还有可能为此付出高昂的交易费用。

如果大家看过《华尔街之狼》这部老电影，或许会从中了解华尔街或者金融机构赚钱的底层逻辑就是交易。投资者的买卖过程中，会涉及一系列的金融机构，如券商经纪、托管、账户管理、财务规划、商业顾问、投资管理等等。交易一旦消失，华尔街的功能随之消失，便也无法赚钱。然而，这并不意味着我们完全不应该交易，只不过我们应该用更审慎的态度对待预测、博弈和买卖的投资行为，并且评估其产生的效果。

接下来说说，为什么尽管美联储本年度最后一次议息会议已经落下帷幕，但目前全球范围来看，各个资产仍然没有表现出明显的赚钱效应。

一方面原因在于临近年底，不少投资者或处于调整持仓阶段，也有投资者需要根据更多的增量信息来逐渐布局明年的投资机会。

另一方面，在全球股票市场和黄金全年累计涨幅已经比较大、估值也有大幅抬升的背景下，最近日本央行或将加息的消息也引发了全球投资者对于海外流动性的担忧和关注，美联储在本次会议中透露的明年降息节奏放缓、欧央行或停止降息、未来一两周内仍有美国重磅经济数据出炉等消息，都暂时给投资者在年底的重要时间节点结合对于未来流动性的判断和投资方向的布局提供了一层偏谨慎思考的因素。

最近也有很多投资者关注，为何港股表现落后。难道港股真的是表现很糟糕吗？

实则不然。如果从全年的维度来看，截止12月11日收盘，恒生指数今年以来收益率为27.27%，恒生科技指数今年以来收益率为23.87%。从绝对收益看，在全球范围内都算得上是表现亮眼的资产。港股只是在10月以来相对于A股和其他资产表现相对落后，恒生指数自10月高点回调4.93%，恒生科技指数回调更多，从高点下跌14.4%。

那么是什么原因导致了最近港股表现偏弱？主要有两点：

首先，如果从收益角度拆解，港股今年收益中大约有13%来自于估值抬升。但进入四季度，随着美联储议息会议的临近，市场对于美联储会议发布偏鹰派言论的预期抬升，加之最近南下资金流入放缓、外资在港股的资金流上出现分歧、HIBOR利率抬升等因素都不利于估值进一步提升，因此对港股表现有一定拖累。

其次，分板块看，近期港股中有不少高股息的公司分红也影响了其股价表现，但值得注意的是这也再次抬升了港股高股息品类的股息率，使其配置吸引力抬升。

而对于恒生科技，一方面是互联网巨头的“外卖大战”使其受到了影响，另一方面是新能源的市场竞争、技术迭代、补贴退坡等问题也导致新能源相关公司的股价出现调整，从而影响恒生科技指数表现。但科技龙头人工智能业务上的支出都获得了良好回报。长期来看AI发展、科技投入以及政策支持仍将给恒生科技带来机会。

好的一面是回调使得恒生科技的估值更加具备吸引力。其下行风险可控，但投资者需要有耐心，等待短期回报的实现。

年关将至，进入增量消息的真空期，我更建议投资者多一分耐心，不要盲目卖出全部资产，更不要大幅加仓，在战略上尽可能保持乐观。从某种意义上来说，当下的回调也会为长期的乐观主义者提供更好的渐进布局机会。

如果投资者已经根据自己的日常流动性、投资目标、家庭财富情况做好了分账户管理，并根据目标对各个账户制定了相应的投资策略，以及按策略完成了建仓及配置，在当下全球市场震荡的情况下，我们在年底需要做的首先是评估个人和家庭的目标达成和现金流状况——分步骤来看，包括检视各个账户的投资目标要达成的期限是否发生了变化，近期是否有新的目标需要完成，是否有1年期限以内的流动性需求，后续是否有新进资金需要配置等等。

接下来，才是关注账户的资产配置结构——比如，评估是否有资产大幅超配或者过于低配，当前配置结构是否会放大风险或者降低目标实现的可能性；进而再检查是否需要调整已配置的基金或投资组合。

最后，用霍华德·马克思近期采访里的一段话来结束今天的内容：对于大部分普通人而言，理财的关键是要以聪明的方式做好财富投资，并且知道自己在做什么；财富是慢慢“熬”出来的而不是“炒”出来的，需要时间的“文火慢炖”；我们应该把财富种在时间的沃土里，耐心浇灌等待收成。

投资有风险，入市需谨慎。