最近零食圈炸开了锅——那个叫“鸣鸣很忙”的连锁品牌，马上就要港股上市，冲刺“量贩零食第一股”。短短三年，门店从1902家冲到2万家，营收翻了近九倍，这扩张速度堪比火箭。

可扒开光鲜数据，里面却是一地鸡毛。今天咱们就聊聊，这个被资本催熟的“万店帝国”，到底能撑多久？

一、加盟商的眼泪：低价狂欢，谁在买单？

鸣鸣很忙的崛起，几乎全靠加盟商撑场面。98.9%的收入来自向加盟商卖货，自己开的店只有24家。这种“轻资产”打法，让它能疯狂铺店，迅速占领县城和下沉市场。

它的杀手锏就一句话：“比超市便宜25%”。听起来很香对吧？但超低价的背后，是低到惊人的毛利率——长期只有7.5%，比同行低一大截。

为了维持低价，总部拼命压供应商价格，搞得供应商叫苦连天。加盟商的日子更难过：低价吸引来了人流，却赚不到钱。以前说好1-1.5年回本，现在拖到2-3年，有的店还得靠总部补贴才能活。

更离谱的是，公司为了抢地盘，连“距离保护”都不搞了。结果呢？一条百米小街能冒出3家鸣鸣很忙，自己人打自己人。2024年关了273家加盟店，闭店率翻倍增长——加盟商成了这场扩张游戏里最脆弱的棋子。

二、跑得太快，安全追不上

店开得多了，品控就跟不上了。去年广东两家门店被查出大肠菌群超标，黑猫投诉上累计2400多起投诉，发霉、吃出异物等问题不断。

为啥会这样？因为它家60%是白牌产品，每月上新几百种，很多都是代工厂贴牌。在“薄利多销”的压力下，既要便宜又要品类多，质量管控自然容易出漏洞。甚至有门店卖“山寨零食”——长得像大牌，但来源不明。这种操作短期能压价，长期是在透支消费者信任。

三、资本的游戏：有人入场，有人撤退

2023年底，好想你和盐津铺子联手投了10.5亿，把公司估值推到105亿。但戏剧性的是，良品铺子转头就清仓离场，还告赵一鸣隐瞒重大事项；盐津铺子也悄悄退出。连创始人都在上市前套现1.3亿——这些信号，资本市场都看在眼里。

更麻烦的是合规问题。去年市场监管总局罚了他们175万，因为合并时没依法申报，违反《反垄断法》。虽然说不影响竞争，但程序违法是事实。还有股东因为没被告知合并事宜，打官司到现在没完。这些治理瑕疵，都是上市路上的暗雷。

四、财务真相：利润增长，现金流告急

表面看，2025年前九个月净利润暴涨240.8%，很漂亮。但仔细看，2024年经营活动现金流居然是负的2.3亿，和8.34亿的净利润差了10个亿！

钱去哪了？一是补贴加盟商，二是建仓储中心。存货更是从6.32亿暴增到16.74亿——对食品来说，库存积压就是定时炸弹。营销开支也疯了似的涨，从1.59亿飙到14.76亿。

这种“高营收、低利润、高开支”的模式，在港股消费板块平均市盈率只有11.5倍、IPO破发率超65%的今天，真能获得资本青睐吗？

五、真正的零售，不是开店竞赛

对手“好想来”已经开了1.54万家店，正面厮杀越来越激烈。鸣鸣很忙试水硬折扣超市，想找新出路，但先机已失。

资本市场最终看的是盈利质量、运营效率和可持续性。如果解决不了加盟商生存问题、提升不了毛利率、管不好食品安全、修补不了治理漏洞，就算上了市，也可能“上市即巅峰”。

真正的零售王者，不是比谁店多，而是比谁活得久、活得稳。 对鸣鸣很忙来说，从“量贩零食第一股”到“值得信赖的品牌”，需要的不是狂奔的速度，而是稳扎稳打的定力、对市场的敬畏，和看得更远的智慧。

这场由资本、速度和规模驱动的零售狂奔，是时候该想想：油门踩到底之后，刹车还灵不灵？